#雪球星计划# 昨天写了一篇文章，反对了大V腾腾爸，同时反思了价值投资原教旨主义中的“长期主义”。
遭到很多人的耻笑，认为我不配评价大V。
昨天的文章主要是反思某些价值投资者罔顾企业发展周期，一味死扛，误导散户的行为。
今天专门写一篇文章来分析腾腾爸的错误：离开了成长，一切都是虚妄。
这是腾腾爸的投资组合，里面的核心股票是：中国平安、腾讯控股、兴业银行、万科、贵州茅台。所有持仓中，我只认可贵州茅台、欧普康视，其他的都存在价值陷阱。
腾腾的核心理论是：给50pe时，企业是赚这么多钱；给10pe时，企业还是赚这么多钱。股价的变化只是估值的变化，在低估时坚持买入，然后在高估时坚持卖出。
但是这些企业真的没变吗？市场真的这么傻吗？我看市场的选择还是有他的道理。这些企业的下跌是因为他们都面临同一个问题：增速开始减缓，由成长股变为价值股，目前正在承受“戴维斯双杀”。
一、过去的辉煌
中国平安2006-2019年，营业总收入基本保持20%以上的增长，中途仅2008年下滑34%，年均增长率为20.12%。
兴业银行2004-2015年，营业总收入基本保持30%以上的增长，中途2009年增长6.61%；17年下跌，18-20年增速明显降速换挡，只有13%左右。2003-2020年，年均增长率为23.45%。
万科1992-2020年归属净利润由7000万增长到415亿，中途个别年份受经济影响下降，最终年均增长率为25.61%
腾讯控股更是不提，过去的高速增长是有目共睹的。
二、腾腾爸根本不明白他赚的到底是什么钱
他以为自己过去多年赚的是分红的钱，其实他归根到底还是赚的企业成长的钱。他以为是依靠自己长期持股，在股价低潮买入，提高股权和分红来获利。
腾腾爸之前可以赚钱，根本上在于这些企业当时处于成长期，在于选对了股。但是他误以为他的成功是因为他的坚持不懈，在于长期策略。
这使得腾腾爸存在思维惯性，有路径依赖，认为自己过去在这些股上经历了那么多的下跌，但是最终都迎来了上涨。
他以为当下不过是历史的重复罢了。
但是，为什么企业在低潮之后总能迎来新的高潮？是因为企业在成长。
为什么分红可以一年年的提高？也是因为企业在成长。
在这些企业未来都不再成长的情况下，股价真的会重新上涨吗？分红真的可以逐年增长吗？
不可能了，属于这些企业的时代已经过去了。再厉害的企业，也只是各领风骚数百年罢了。
三、辉煌不再
中国平安过去依靠代理人模式野蛮生长，实现了规模的快速扩张；但是现在代理人模式已经走到末路，未来的成长曲线在于医疗。但是改革能够成功是一个问题，改革即使成功，大概率也回不到过去的成长速度了。
兴业银行归根到底跟随银行业。银行业是经济发展的枢纽，过去获益于中国经济高速增长。在中国经济增速日益下降的未来中，银行业也再也重现往日的辉煌吧。
万科归属于地产业，过去跟随中国城市化，地产行业的快速发展推动万科的发展。但是在城市化进入尾声，地产行业进入下半场的未来。万科还能保持当年的产业规模吗？还能维持当年的经济增速吗？我觉得很难了。
腾讯控股也是如此。我之前就写过文章，腾讯的成长已经见顶，当下第二成长曲线也不明确，并且还存在业务模式老化的问题。未来几年，王者荣耀一旦老化，腾讯又靠什么来维持利润呢？未来成长性根本不确定吧。
茅台是一个例外，作为高端品牌的代表，茅台未来依旧可以通过掌握定价权来实现业绩的稳定增长。
一句话概括：这些股票当年都是高速成长股，但是未来面临增速下滑，业绩见顶的风险。
对于一支未来业绩会下滑的企业而言，今年股价的10pe，看似低估，但是明年就会因为利润下滑而变成20pe，后年又变成30pe。看似低估，实则高估。这个过程，会面临业绩和估值双下滑的困境，俗称“戴维斯双杀”。
这个过程，看似价值低估，实则是价值陷阱。
四、离开了成长，一切都是虚妄。
任何企业都有他的发展周期，腾腾爸忽视了这些企业基本面的变化，难免落入这个陷阱。
神龟虽寿，犹有竟时。任何企业能够取得成功，归根到底是时代的发展，人民的需要。时代不需要了，企业自然也就衰落了。
江山代有才人出，各领风骚数百年。
所有牛股，归根到底，都只是时代的牛股罢了。
这个世界上不存在长盛不衰，可以无脑持有的企业。
长期主义是柄双刃剑。
选对了时代的牛股，长期主义可以让我们陪伴企业成长；一旦选错了过时的牛股，长期主义只会让我们陷入亏损的泥潭，无法自拔。
一切的根源在于成长。这个市场上只能赚一种钱，就是成长的钱。所谓价值投资，也只是在护城河的庇护下，安全地成长罢了。
即使护城河依旧存在，离开了成长，一切也都是虚妄。@我是腾腾爸 $中国平安(SH601318)$ $万科A(SZ000002)$