从1992年年底中国证券市场第一只可转债的面世以来，截至2019年5月30日，共发行了302只可转债，其中包括21只非常规的分离式可转债（认股权和债券分离交易的可转换公司债券）。所以传统意义上的可转债已共发行了281只。
这281只通常意义上的可转债之中，目前已退市的有120只，未退市的还有161只。
本文想从另一个角度来考察分析可转债的投资收益情况，即暂不考虑这些转债转股后的收益情况，而只考虑在它们的可交易的时间区间内，可转债持有人之间的博弈情况。那么，在这些已退市的可转债之中从交易角度看，最精明的投资者理论上最大可能的收益率能有多高呢？所谓最精明的投资者，就是假定他能以最低交易价格买入可转债，且以最高价卖出。当然，这是最理想的情况，实际交易时几乎做不到，但仍有理论探讨的价值。
我们看过一些这方面研究分析报告，不少分析人士是用某只可转债在整个交易区间的最高价除以最低价（本文暂不考虑交易费用，下同）后再进一步计算得出。
在整个交易期间，如果可转债的交易价格的最低价先于最高价达到，即最低价在K线图的左边，最高价在K线图的右边，那么上述算法没有问题。
但问题是，有些可转债的交易价格的最高价先于最低价达到，即最高价在K线图的左边，最低价在K线图的右边，那么这种算法就有问题了。因为在实际可转债交易过程中，可转债虽然可以实现T+0交易，但是不能做空，无法实现先在最高点卖出后再在最低点买回来，所以，无法实现上述的理论上的最大收益。
解决这个问题的方法是：当最高价在最低价之前出现时，在最高价之前（K线图左边）再找出一个新的最低价，这个最低价简称“左低价”，肯定会大于整个交易期间的最低价，然后用最高价除以这个左底价就可以算出一个理论上的最大博弈收益率（“收益率1”）；然后在整个交易期间的最低价之后（K线图右边）再找出一个新的最高价，简称“右高价”，然后用这个右高价除以最低价就可以算出另一个理论上的最大博弈收益率（“收益率2”），最后将收益率1和收益率2进行比较，取其最大值，这个最大值就是可转债交易理论上可以达到的最大博弈收益率。我们用可转债名称前面加“*”的方式表示出现最高价然后出现最低价。
我们按照可转债发行时间先后顺序，根据调整后的计算方法列出全部已退市的可转债交易价格博弈理论上可能最大收益率，可以看出，全部已退市的120只可转债之中，只有17只可转债先出现最高价然后再出现最低价，另外103只转债都是先出现最低价后出现最高价。
下面列出120家已退市的可转债交易博弈的最大涨幅的前10名和后10名：
（1）最大涨幅前10名
通鼎转债(128007) 473.03%
海化转债（125822） 360.44%
创业转债（110874） 236.39%
东华转债（128002） 233.05%
恒源转债（110971） 214.26%
桂冠转债（100236） 210.03%
*锡业转债（125960） 207.69%
招商转债（125024） 199.15%
华电转债（100726） 197.02%
华菱转债（125932） 180.99%
（2）最大涨幅后10名
安泰转债（125969） 31.7%
塔牌转债（128233） 30.98%
厦工转债（110004） 29.88%
*博汇转债（110007） 28.19%
*西洋转债（110005） 27.33%
山鹰转债（100567） 22.3%
王府转债（110008） 21.8%
*双良转债（110009） 21.62%
白云转债（110035） 19.94%
*江南转债（113010） 19.63%
从表上可以看出，全部已退市的120只可转债之中，转债交易博弈理论上可以达到的最大收益率平均水平为93.64%,中位数为77.67%。其中，最大收益最高的是通鼎转债(128007)，收益率高达473.03%；最大收益率最低的是江南转债（113010），收益率为19.63%。白云转债虽然很快触发了有条件赎回（强制赎回）条款，但由于其交易价格一直较高，最低价也有116.35元，但最高价却并不高，当时市场处于熊市状态，正股价表现并不十强劲，只是刚刚满足强制赎回条件而已。只有哪些申购中签的投资者才能获得30%以上的收益率。
有趣的是，很多最终未能触发有条件赎回（强制赎回）条款的可转债虽然正股价格不振，但由于其交易价格的最低价也很低，所以但从转债交易博弈的角度看，理论上能达到的最高收益率并不是最低的，但肯定也不算高的。
全部120只可转债中，理论上最大收益率能达到200%（赚两倍）以上的有7只，占比为5.83%；最高交易收益率在100%-200%之间的有28只，占比为23.33%；最高交易收益率在50%-100%之间的有62只，占比为51.67%；最高交易收益率在30%-50%之间的有15只，占比为12.5%；最高交易收益率低于30%的有8只，占比为6.67%。
如果考虑到时间问题，这120只已退市的可转债的平均生命周期（从发行日即起息日开始，到止息日结束）只有2.478年，平均持久度只有49.16%，不到可转债募集说明书规定年限的一半。而可转债可以交易的实际期限明显又短于其生命周期，从可转债的最低价到最高价所用的时间又只占用其实际交易期限的一部分，所以上述120只可转债极限博弈的平均算术最大年化收益率肯定会大大高于37.79%，中位数也会高于31.34%。
根据上述统计数据可以得出，最大收益率的达到100%以上的概率为29.17%，将近30%；最大收益率达到50%以上的概率为80.83%。也就是说，从过往的可转债投资案例看，如果操作精准，投资可转债有80%以上的概率获得最大高达50%以上的总收益率。
如果投资者运气足够好，可以获得最高达473.03%。如果运气不济，最差只能获得最高19.63%的总收益率。作为稳健的投资者，我们还是希望大家做一个投资组合，尽量平衡和分散风险，获得一个市场平均的收益率比较妥当，尽量不要博运气。毕竟，小心撑得万年船。尤其是对于中产阶级投资者，长期保持资产稳定的保值增值十分重要，而不是让你的资产组合在狂风暴雨中飘忽不定。
当然，上面都是理论上的收益率，所以叫做极限博弈收益率。投资者的实际收益率只能在此基础上打个折扣，至于折扣率多大，要看投资者的实际操作水平和把握机遇的能力。而且，上述收益率是建立在投资者一买一卖的基础之上的，有些习惯于高频交易的投资者如果操作得当，实际获得的收益率有可能比上述收益率高得多。