【兴业电新】
底部逐步探明，用时间换空间
本报告分析师：
朱玥，S0190517060001；刘思畅，S0190517120002
联系人：陶宇鸥，曾英捷
2019年新能源汽车补贴退坡幅度达到60%-70%，车企盈利能力受到很大挑战，叠加燃油车销量下滑，国五切换国六而进行大幅度折扣甩卖，电动车市场堪称压力史上最大。
不过这些因素当下都已经price in，汽车电动化、新能源汽车渗透率持续的提升是未来发展的大势所趋，那么当前市场的焦点就变成了：是否已经周期底部？
我们对需求影响关键2因子——过渡期前需求的驱动力+过渡期后影响需求的因素——进行了分析。
数据显示，对于新能源汽车自发性需求已经大于牌照需求，上半年抑制行业发展的因素也将在下半年基本消除，且当下机构持仓已降至冰点，新能源汽车与光伏一样，长期成长，短期周期，周期底部布局才能捕获弹性，建议积极配置，耐心等待，用时间换空间。
一、机构持仓已至冰点，底部配置成长行业
无论是新能源发电还是新能源汽车，长期来看是确定性的成长行业，当前渗透率低，行业发展空间大，且是国家主导的重点投入方向。但短期行业需求又受到政策影响较大，与市场自发形成供给，时常出现错配局面，触发周期属性。在成长大周期叠加供需小周期波动阶段，小周期底部配置才能捕获弹性。
叠加补贴退坡，汽车需求减弱，燃油车降价等影响，上半年新能源产销数据低于预期，当下机构配置新能源汽车比例已至历史冰点，刚刚出炉的基金半年报显示，除亿纬锂能机构大幅度加仓（电子烟投资收益持续超预期）之外，兴业电新团队重点覆盖的新能源汽车标的均呈现持续减仓局面。
且当前机构重仓股中，2019年新能源汽车占比仅有1.5%，为近三年低点，仅略高于2016年底，补贴退坡叠加骗补影响的历史最低值（1.3%）
二、上半年需求分析：自发需求显著增强，这是值得重视的重要信号
我们对上半年需求进行深入分析，销量呈现以下特征：
根据销售同比增速排序，运营（非限牌）>运营（限牌）>私人（非限牌）>私人（限牌）；
根据终端需求，运营消费占比提升明显。
根据销售区域，限牌城市和非限牌城市占比相对稳定，非限牌占比进一步有提升；
由此：我们判断上半年需求情况：运营经济性提升需求，填补公共出行不足；限牌城市牌照驱动力依旧，但非限牌城市自主需求稳步提升。
三、下半年需求分析：影响需求的负面因素基本消除
1.出租车加速电动化——利好新能源汽车产销
根据我们草根调研，部分城市已经开始在下半年逐步采购电动汽车替换当地燃油车出租车，我们认为下半年出租车加速电动化是核心增量。根据我们测算， 如47个重点污染防止区域公共领域车辆电动化顺利实现，19-20年将实现接近10万、20万辆的增量。
2.国六燃油车优惠力度大幅度减小，新能源车分流因素基本消除
现阶段国六燃油车折扣：5-6月份国五切换国六大幅度降价大甩卖，造成对新能源汽车需求分流。根据我们草根调研，7月份国五在国六施行区域库存基本出清，而且国六的车型执行的优惠力度明显减弱，大幅度远小于国五切换国六时间段的力度，与此前国五正常销售的折扣力度相当。
未来国六燃油车折扣：主要车企经过5-6月份去库存政策，现阶段库存相对较低，同时，去年部分车企已经开始去产能，叠加国家系列非资金鼓励政策刺激燃油车消费，预期未来国六折扣力度加大的预期相对较小。
3.新能源汽车终端优惠继续，整车不涨价就是利好
过渡期之后，绝大多数车企都宣称旗下新能源汽车售价保持不变，但终端都是按照新能源汽车指导价销售，但在过渡期之前，部分车型在指导价的基础上享受部分优惠，如果过渡期之后这部分优惠取消，对于消费者相当于变相涨价，将影响新能源汽车的需求。
根据我们草根调研，现阶段，只有1-2家车企实行取消终端优惠政策，多数车企均保持此前优惠力度不变，终端销售实际价格变动不大。
因此，我们判断，下半年增量核心依旧在网约运营方向，燃油车分流影响弱化，车型终端售价对需求基本没有抑制作用，风险点在于燃油车需求大幅度低于预期。
当下，维持我们的观点，7月是下半年销量的底部，8月有望企稳，9月回升，维持全年160万辆产销的预期，积极配置，耐心等待，用时间换空间，小周期底部配置终可捕获长期成长行业的弹性。
投资要点
行业投资策略：行业底部逐渐探明，用时间换空间，底部布局新能源汽车时刻到来；“风光明媚”仍是今年行业主线，继续推荐毫不动摇；
新能源汽车：补贴退坡后的7月-8月行业承压最大，用时间换空间，我们预计产业链排产8月回暖，9月整车产销数据预计环比明显回升，建议底部积极布局产业链龙头企业，推荐全球供应链核心标的恩捷股份、宁德时代、先导智能（机械覆盖）等。
新能源发电：风电1-6月并网9.1GW，同比+20.7%。6月单月新增2.21GW，同比+80%，环比+60%。风电并网增长超预期，高景气验证，拐点明确。风电3年抢装周期启动，整机及零部件供不应求，龙头公司量利齐升带来业绩弹性。光伏6月组件出口规模6GW，同比增长96%，1-6月组件出口32.2GW，同比增长86%，海外高增长持续兑现。内需启动在即，海内外旺季叠加，产业链景气回升。推荐：隆基股份、通威股份、金风科技、天顺风能等。
电力设备：6月用电量同比增速5.5%，电网资本开支继续呈现低位状态，今年电网公司资本开支可能受用电量增速下降及电价下降双重影响出现一定程度的下滑，不过随着下半年泛在电力物联网的启动，电网智能化与信息化将呈现爆发状态，电网资本开支结构将有较大改变，智能电网与泛在电力物联网投资占比将大幅度提升，我们看好产业链龙头国电南瑞、岷江水电。
工业控制：下游工业企业整体处于观望状态，资本开支承压，不过行业投资增速放缓趋稳；建议积极布局新兴业务、坚持产品迭代创新的企业有望穿越行业周期，推荐汇川技术、麦格米特。
燃料电池汽车：补贴导向可能改变，燃料电池汽车补贴可能将面向产业链的核心零部件环节，而不再是仅面向整车环节。燃料电池核心技术门槛较高，面向核心零部件环节的补贴可以提高补贴效率，促进燃料电池堆、质子交换膜等核心零部件技术的发展，关注拥有自主技术的核心零部件企业。
三句话推荐个股：
隆基股份：单晶性价比凸显，中短期硅片供需偏紧，组件海外需求超预期。公司产能稳步扩张，市占率提升，叠加非硅成本持续下降，引领平价。产业平价，需求爆发，公司率先受益。
通威股份：硅料格局保障价格体系，公司成本处于第一梯队，进口及落后产能双重替代，叠加技术及资金壁垒，盈利能力处于领先水平。电池成本优势显著，高效产品溢价，盈利能力超预期。
国电南瑞：二次电力设备龙头，当前时点受益泛在电力物联网、特高压、柔直、及配电网建设；短期有亮点，长期有看点，确定性增长趋势明确。
风险提示：电动汽车政策不达预期的风险，电动汽车产业链价格降幅超预期的风险，光伏、风电装机不达预期的风险，自动化设备渗透率不达预期的风险，电网投资不达预期的风险等。
报告正文
1、板块行情回顾
1.1、板块行情概述
在本周整体震荡行情中，上证综指上涨0.83%，创业板上涨1.33%，电力设备新能源行业整体收益率为+1.62%。细分板块来看，工控、光伏、电动汽车、电力设备、储能板块上涨，涨幅分别为3.37%、3.23%、1.95%、1.11%和0.43%；风电板块下跌，跌幅为-0.36%。
从月度行情来看，上证综指下跌0.19%，创业板指数上涨0.93%。电动汽车在所有板块中调整幅度相对较大。本月电动汽车收益为4.90%，工控收益为2.01%，光伏收益为1.98%，储能收益为0.41%，电力设备和风电分别下跌-0.33%和-1.02%。
1.2、行业估值比较
截至2019年07月26日，沪深300估值为12.18倍（TTM整体法，剔除负值），溢价率方面，光伏板块、电力设备板块、风电板块、电动汽车板块、储能板块、工控板块对于沪深300的估值溢价率分别为148.5%，110.1%，91.1%，171.4%，187.1%，201.2%。近期大盘整体呈现震荡局面。
2、行业数据跟踪：下游需求趋稳，电动车8月有望企稳回升
光伏：政策落地，内需释放在即
2019年1-6月国内光伏装机容量为11.6 GW，同比下降超过50%，主要系新政落地前厂家观望现象严重。目前新政已经落地，符合预期，下游抢装已经逐步展开。预计全年光伏市场先冷后热。
2019年1-6月全国光伏新增并网容量11.06 GW，同比下滑57%，其中6月份新增并网容量3.62 GW，单月同比下滑66%，环比上升44%。
2019年1-6月光伏组件出口额达32.2 GW，同比大幅增长86.06%；其中，6月单月出口额为6.0 GW，同比大幅增长95.9%，环比小幅上涨5.6%。
硅料：价格稳定。整体市场单晶用料较为紧张，加上部分新进单晶硅片厂可能会追高单晶用硅料价格，因此预估单晶用硅料价格在八月仍是持平或有望再回升一到两元。而多晶用料的供应充足，价格可能还会下滑。
硅片：价格微调。因为电池片价格还没见底，有部分电池片企业计划减产，单晶硅片供不应求的情况反而可能稍微出现变化。多晶硅片部分，国内与海外价格同时下滑，多晶的需求仍然疲弱。
电池：价格微调。PERC电池片的库存持续积压，价格持续降低，且短期内难有起色，部份电池片厂家开始调低开工率，以控制库存水位，八月电池片价格依然不乐观。
组件：价格微调。国内需求还未明显增温，组件厂在欲多巩固订单的情况下，每瓦2元人民币甚至以下的PERC组件报价逐渐增多，预计三季度整体组件价格持续微幅下跌。
风电：装机稳步增长，弃风率持续下降
2018年风电装机量21.14 GW，同比增加7.5%，预期未来三年风电装机量将稳步增长，复合增速维持在15%左右。
2019年6月全国风电新增并网容量2.21 GW，同比提升80%，其中1-6月份新增并网容量9.10 GW，同比增加20.7%，风电累计并网容量达到193.35 GW，同比提升13.1%。
2019年6月风电平均利用小时数1133小时，同比下降1%，主要是短期天气影响。1-3月，全国弃风电量43亿千瓦时，同比减少48亿千瓦时，全国平均弃风率4.0%，弃风率同比下降4.5个百分点。全国弃风电量和弃风率持续“双降”。
电力设备：受用电量和电价下调影响，下游投资仍弱
2019年1-6月电网投资额为1,644亿元，同比下滑19.3%，其中6月单月投资额为487亿元，同比下滑21.70%，环比增长37.57%。
2019年1-6月全社会用电量为3.4万亿千瓦时，同比增速为5%，其中6月单月用电量为5974亿千瓦时，同比增长5.5%；2019年1-6月全国发电量为3.3万亿千瓦时，同比增速为3.3%，其中6月单月发电量为5191亿千瓦时。
整体看电力设备上游原材料铜、钢、铝、铁价格整体趋稳，一次设备毛利率较为稳定。
发电设备6月产量为1,128.8万千瓦，同比下降14%。随着电力设施建立的逐步完善，电力设备产量逐渐步入下降通道。
新能源汽车：6月抢装持续，静待8月回暖
2019年7月10日，中汽协发布2019年6月新能源车产销数据。6月产销为13.4万辆和15.2万辆，同比增长56.3%和80%。环比增长19.4%和45.6%，超市场预期。2019年1-6月新能源汽车累计产销数据：1-6月新能源汽车累计产销分别为61.4万和61.7万辆，同比增长48.5%和49.6%。
产业链价格方面：正极材料相比上周，磷酸铁锂、三元正极价格稳定，523三元前驱体价格略有上涨；钴相比上周，四氧化三股价格继续下跌，硫酸钴价格略有上涨；锂相比上周，碳酸锂、氢氧化锂持续下跌；负极材料、电解液、六氟磷酸锂、隔膜价格相比上周，保持稳定；
电池材料价格整体处于下降通道，正极材料占比最大，价格下降幅度较大，有利于电池环节成本优化。
工控：宏观经济暂无起色，待需求释放拉动增长
2019年6月制造业固定资产投资完成额95,493亿元，同比增加3.0 %，固定资产投资完成额299,100亿元，同比增加5.8%，增速有所提升。固定资产投资完成额是工控行业增长的重要前瞻性判断指标，代表了制造业对新设备的总体需求增速。
2019年6月制造业PMI为49.4%，同比下滑2.1pct，环比维持不变，为近三个月最低值。制造业下游需求持续收缩，贸易摩擦影响进出口需求，预计随着下半年投资增速回暖，下游需求有望探底回升。
2019年二季度PPI同比增速小幅震荡，6月PPI同比增速下降至0%，PPI环比涨幅下降0.6个百分点。
2019年一季度，工控OEM市场整体增速为-3.7%，项目型市场增速为5.8%；其中，建筑机械、医疗设备等OEM细分下游行业增长情况较好，原因系新基建投资加码，开工率提升导致挖掘机增长，同时产业升级带来主机和设备更新换代；冶金、化工、石化等市场型细分下游行业增速相对较高，增长原因系产业改革升级、去产能带来的集中度提高以及环保政策要求、水体治理要求等带来的需求提升。
3、行业点评：预期提振基本面有望接力，积极参与电动车战略布局
3.1、新能源汽车
观点：当前市场对于政策边际变化预期持续提升，行业龙头企业估值位于历史低点，预期底部已经探明，2019年是行业黎明前的黑暗，坚定看好19年进行战略投资的机会。我们认为此时是本年度新能源汽车值得参与的一次机会，8月-9月产销一旦如期企稳回升，预计市场做多意愿会更加明显。
基本面接力棒成色：预计7月产销环比下滑20%-30%，8月环比回升但不明显，9月有望开启放量。根据我们草根调研，无论是私人消费还是网约运营，6月抢装效应明显，7-8月还有少量国五车辆去库存，影响了7-8月的需求。而在材料端，7月份进入电池企业补库存时间窗口，但各大电池材料企业排产并没有明显的回升，表明电池企业预期8月需求仍旧相对较弱。预计9月明显回升，一方面国五切国六影响弱化，另一方面根据调研反馈，少数车型过渡期后的优惠力度减弱，多数车型过渡期后的优惠力度不变，甚至某些相对弱势的整车品牌加大了终端优惠的力度，这将对私人消费/网约运营会有较大的促进作用。
政策预期提振：汽车消费升级推动19-20年公共领域车辆电动化放量，双积分修正案（征求意见稿）保障21-23年产销，北京出租车电动化获资金补贴，示范效应明显。根据我们草根调研情况，其他城市有加大出租车电动化的趋势，北京下月有望响应国务院号召放开限号。
行业研判：我们预计19年7-8月是行业未来2年行业底。下半年月度环比回升，20年是补贴最后一年，必然是抢装大年。21年新车型放量，私人消费大规模兴起，因此，从销量方面判断，19年至暗时刻已接近尾声，恰是布局时机。
投资建议：当前市场预期底部已经探明、基本面底部已经显现，这是本年度新能源汽车值得参与的一次机会，优先推荐电池材料全球供应主线，推荐恩捷股份，同时推荐电池全球供应主线，推荐宁德时代，锂电设备龙头先导智能（机械覆盖），看好推荐欣旺达、亿纬锂能、璞泰来、当升科技等。
风险提示：新能源汽车产销不达预期、新能源汽车政策不达预期、新能源汽车产业链价格下降幅度过大风险。
4、公司新闻及点评：隆基股份半年报超预期
隆基股份：
事件：公司发布半年报业绩预告，预计归母净利润19.6-20.9亿元，同比+50%-60%；扣非归母净利润19.4-20.7亿元，同比+55%-65%，业绩超预期。
出货量及毛利率同比提升：公司受益于上半年海外需求旺盛，单晶供不应求，2019年上半年单晶产品价格持稳，毛利率大幅修复。叠加公司产能稳步扩张释放，出货量增长。上半年预计出货量及毛利率同比提升，业绩增长超预期。
下半年国内外旺季叠加：组件端海外订单饱和，下半年延续高景气。国内竞价落地，年内并网规模40-45GW，下半年集中释放。国内外旺季叠加，产业链景气复苏。
投资建议：单晶性价比凸显，公司硅片供需偏紧，组件海外需求超预期。新产能应用新技术，非硅成本将进一步下降，引领平价趋势。预计公司19-21年EPS分别为1.21、1.63、2.04元，对应（7月26日）估值分别为21.53、15.98和12.77倍，看好！
风险提示：光伏装机不及预期；全球贸易摩擦加剧。
5、行业投资策略
新能源汽车：当前市场对于政策边际变化预期持续提升，行业龙头企业估值位于历史低点，预期底部已经探明，2019年是行业黎明前的黑暗，坚定看好19年进行战略投资的机会。我们认为此时是本年度新能源汽车值得参与的一次机会，8月-9月产销一旦如期企稳回升，预计市场做多意愿会更加明显。
新能源发电：6月风电1-6月并网9.1 GW，同比+20.7%。6月单月新增2.21 GW，同比+80%，环比+60%。风电并网增长超预期，高景气验证，拐点明确。风电3年抢装周期启动，整机及零部件供不应求，龙头公司量利齐升带来业绩弹性。光伏6月组件出口规模6 GW，同比增长96%，1-6月组件出口32.2 GW，同比增长86%，海外高增长持续兑现。内需启动在即，海内外旺季叠加，产业链景气回升。推荐：隆基股份、通威股份、金风科技、天顺风能等。
电力设备：6月用电量同比增速5.5%，电网资本开支继续呈现低位状态，今年电网公司资本开支可能受用电量增速下降及电价下降双重影响出现一定程度的下滑，不过随着下半年泛在电力物联网的启动，电网智能化与信息化将呈现爆发状态，电网资本开支结构将有较大改变，智能电网与泛在电力物联网投资占比将大幅度提升，我们看好产业链龙头国电南瑞、岷江水电。
工业控制：下游工业企业整体处于观望状态，资本开支承压，不过行业投资增速放缓趋稳；建议积极布局新兴业务、坚持产品迭代创新的企业有望穿越行业周期，推荐汇川技术、麦格米特。
燃料电池汽车：补贴导向可能改变，燃料电池汽车补贴可能将面向产业链的核心零部件环节，而不再是仅面向整车环节。燃料电池核心技术门槛较高，面向核心零部件环节的补贴可以提高补贴效率，促进燃料电池堆、质子交换膜等核心零部件技术的发展，关注拥有自主技术的核心零部件企业。
6、本周重大变化更新
新能源发电：
重大事件：美国对华组件双反第五轮终裁出炉，税率史上最低。在本次终裁结果中，包括正泰、晶澳、晶科、东方日升等在内的23家企业获得了单独的税率，其中正泰税率最低，为2.67%，东方日升税率为4.79%。其余21家企业税率均为4.06%。
新能源汽车：
7月22日，欣旺达南京欣旺达项目开工，新增10GWh电芯及10GWh电池系统生产线，产品将满足BEV、HEV和PHEV等新能源车型需求。
7、本月推荐组合
国电南瑞：公司是二次电力设备龙头，短期有亮点，长期有看点，确定性增长趋势明确。公司当前时点受益泛在电力物联网、特高压、柔直、及配电网建设。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.03、1.22和1.40元，对应2019年7月26日收盘价的PE分别为18.20、15.37和13.39倍，维持审慎增持评级。
隆基股份：单晶性价比凸显，中短期硅片供需偏紧，组件海外需求超预期。公司产能稳步扩张，市占率提升，叠加非硅成本持续下降，引领平价。产业平价，需求爆发，公司率先受益。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.21、1.63和2.04元，对应2019年7月26日收盘价的PE分别为21.53、15.98和12.77倍，维持审慎增持评级。
金风科技：风机在手订单创新高，市占率进一步提升；风场规模有序扩张，利用小时提升显著；同时，公司运维服务订单饱和，进入放量增长期。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.95元、1.24元、1.49元，对应2019年7月26日收盘价的PE分别为13.08、10.02和8.34倍，维持审慎增持评级。
天顺风能：风塔短期盈利承压，长期产能释放盈利修复；运营规模有序扩张，在手项目充足并网增长；叶片投产爬坡完毕，产销增长主营业务协同。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.42元、0.57元、0.72元，对应2019年7月26日收盘价的PE分别为13.81、10.18和8.06倍，维持审慎增持评级。
通威股份：硅料格局保障价格体系，公司成本处于第一梯队，进口及落后产能双重替代，叠加技术及资金壁垒，盈利能力处于领先水平。电池成本优势显著，高效产品溢价，盈利能力超预期。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.88、1.13和1.38元，对应2019年7月26日收盘价的PE分别为16.19、12.61和10.33倍，维持审慎增持评级。
恩捷股份：国内湿法隔膜行业普遍处于亏钱的情况下，公司依靠产能、工艺、客户优势，严控成本，实现超过40%的净利润率，龙头地位凸显。公司主供国内主流电池厂商，同时海外供应体量逐渐显现，卡位全球供应，维持推荐评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.10、1.56和1.92元，对应2019年7月26日收盘价的PE分别为30、21和17倍，维持审慎增持评级。
麦格米特：公司基于核心技术平台坚定推进“横向做大、纵向做强”战略，通过高研发投入对上下游领域持续布局；当前智能卫浴及新能源汽车业务持续快速增长，导轨电源、智能采油、智能焊机等前瞻性布局新兴业务相继迸发多级增长力。我们预计公司2019年至2021年EPS分别为0.75、1.03、1.38元，对应2019年7月26日收盘价PE分别为28、20和15倍，维持审慎增持评级。
8、重点公司盈利预测与评级
下表为兴业证券电力设备新能源组核心推荐及重点关注的A股上市公司及其盈利预测情况。
9、公司行为统计
10、风险提示
新能源发电板块：
光伏装机不及预期；国际贸易摩擦加剧；原材料价格大幅波动；弃风限电恶化；风电装机不及预期；钢价大幅波动；汇率波动等。
电力设备板块：
泛在电力物联网建设不及预期；电网投资不及预期；宏观经济增速不及预期；原材料价格上涨风险；市场竞争加剧等。
电动汽车板块：
电动汽车产业链价格下降幅度超预期的风险；动力电池技术发展低于预期的风险；新能源汽车产销不达预期风险等。
工控板块：
工控下游需求不及预期；自动化设备渗透率不达预期的风险；海外市场拓展不及预期；市场竞争加剧导致毛利率下滑；原材料价格上涨风险等。
重要声明
自媒体信息披露与重要声明
注：文中内容节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《底部逐步探明，用时间换空间——电力设备新能源行业周报》
对外发布时间：2019年7月28日
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行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
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