引言：美的集团一个制造业公司，在2012年以后提升很多，2014年后销售毛利率在25-27左右。而净利润率在2014年后，维持在7.7-9.9之间。看销毛并不是很高，但是ROE能长期维持在25%以上，如此优秀到底是怎知实现的？再看公司的资产负债率，2017年 2018年的负债率超过60%，2018年总负债规模到了1712亿，净资产830多亿，如此高负债的美的到底是一个怎么样的生意。
基本面分析本身就是一件非常困难事情，投资者只能像盲人摸象一样，尽可能的去了解生意的本质。我们从公司资产负债表，打开看看，公司是怎么做到优秀的，内在的逻辑是什么？能学习到什么？
关于资产负债表，不得不吐槽一下各个网站的财务数据，没有把资产负债表根据最新财务规则完全同步到，只能到年报中去拿。
美的集团盈利能力数据：
一、 流动资产
流动资产合计1826亿，其中其他流动资产764亿、应收票据应收账款319亿，存货296亿、货币资金278亿，发放贷款垫款113亿、其他应收款29亿、预付款22亿。
其他流动资产：价值764亿，主要是结构性存款及掉期存款704亿。从流动负债中可以清晰的看到这部分流动资产的来源。
货币资金：278亿，公司运行使用的流动资金。
存货：价值296亿，主要以库存商品为主。美的集团在产销平衡策略上做的到底有多好呢，通过自身平台如何将资源最好的匹配做到效率最好？看看存货的重要指标。从存货周转率来看，美的格力保持一个水平，遥遥领先于海尔。详细数据看图。关于产销平衡的策略整体布局，加班的会计有详细的分析。美的集团管理层会根据自身组织优势进行调整，外行人是很难完全理解具体政策执行。
关于存货周转率，快消的双汇发展也是做到极致。
双汇发展存货周转率：超过10
应收票据及应收账款：319亿，其中票据125.5亿，应收账款193.9亿。应收账款没有详细介绍，应收账款周转率看格力比美的更加有优势。
发放贷款和垫款113亿，属于公司理财借贷业务，给公司提供了利息收入。
其他应收款29亿，属于往来款、借款等，占比小不关注。
预付款22亿，部分议价能力弱或者重要的原材料预付款项，相比流动负债中602亿的应付票据与应付账款来说，占比较低。
流动资产小结：1042亿的现金和现金等价物，保障公司现金流充沛。公司整体库存周转率非常高效。同时通过发放贷款垫款等，进行理财，利用现金获取收益。
二、 非流动资产
非流动资产：非流动资产总计810亿，商誉291亿，固定资产224亿、无形资产161亿、递延所得税资产44亿、长期股权投资27亿、在建工程20亿、可出售金融资产19亿、长期待摊派11.9亿。
商誉：合计291亿，收购库卡的商誉223亿，让美的集团的商誉大幅提升。
固定资产：合计224亿。制造业属于重资产行业，公司需要按照规则进行摊销折旧，其中，2018年摊销与折旧48亿（暖通15亿、消费电子17亿、工业机器人自动10亿）。累计折旧200亿，资产原值425亿。固定资产的摊销也是公司调整当年度利润的重要手段，可以做细微调整。收购库卡以后，机器人与自动化系统成为美的内生增长重要力量，随着内部整合，竞争优势将进一步提升。
无形资产：合计161亿，土地使用权37亿、专利与非专利15亿、商标权49亿、商标使用权24亿，其他34亿。
递延所得税资产：合计44亿
长期股权投资：合计27亿，主要是对联营企业投资。
在建工程：2018年在建工程合计20亿。2016-2019Q3的在建工程情况如下：
非流动资产小结：非流动资产总计810亿，商誉291亿，固定资产224亿、无形资产161亿。公司的机器人与自动化系统与暖通、消费电器、物流等形成互补支撑，很好的降成本增效率。通过子公司、合营公司、联营公司等，控制产业链上游，降低成本。
三、 流动负债
2018年流动负债1302亿，其中应付票据及应付账款602亿。其他流动负债313亿、预收款167亿。应付薪酬加税费100亿，一年期到期非流负债71亿，其他应付33亿。把这些打开仔细看看。
应付票据及应付账款：602亿，其中应付票据233亿，应付付账款369亿。
应付票据233亿属于有息负债，正常利率在5%左右（年报未公布，根据其它公司公布数据推测）。
应付账款属于无息负债，按照一定周期结算给供应商。通常会有月度 季度等结算方式。该项费用会形成长期滚动占用事实。供应商也乐于和美的这种公司做这种生意。
应付票据举例：
其他流动负债：合计313亿，全部是预提费用，按照一定规则进行发放，属于无息负债。这部分美的有较大的处理空间。
预收款：预收款167亿，真金白银从下游收起的预收款，无息负债。美的的下游客户做美的生意，需要预付货款
其它应付款：总计33亿，属于无息负债。
一年期到期非流动负债：合计71亿，属于有息负债。
流动负债小结：总流动负债1302亿，其中的应付票据、一年期到期非流负债是有息负债，合计304亿（ 应付票据233亿、 一年期到期非流动负债71亿）。美的的生意稳定，下游客户需要预付账款167亿，下游客户的返利等归入其他流动负债合计313亿，美的按照一定规则计提和发放。
上游供应商369亿的应付款，美的集团按照周期（月度、季度周期等）结算材料款。
四、 非流动负债
非流动负债：长期借款320亿、递延所得税负债44亿、长期应付职工薪酬24亿、其他非流动负债10亿（主要为应付股权收购款）。
非流动负债小结：合计 410亿，其中长期借款：320亿，有息负债。主要是购买库卡时候借款，商誉减值等给公司的业绩等带来一定影响。
五、 利润情况
美的集团2018年营收2618亿，营业成本1881亿、净利润216亿。其中财务费用有14亿的收入。上下游资金浮存给美的带来非常大的收益。
六、 总结
现金流占用情况：
负债情况：总流动负债1302亿，非流动负债410亿。无息负债合计：848亿，包含的应付付账款369亿、其他流动负债313亿，预收款167亿。
有息负债：
流动负债中的有息负债：304亿（应付票据233亿、 一年期到期非流动负债71亿）
非流动负债的有息负债长期借款320亿，有息负债合计624亿。
美的集团通过运营占用上下游现金流：无息负债-有息负债-预付款22亿，接近200亿。
2018年，美的集团用830多亿净资产，调用总负债1712亿（流动负债1302亿、非流动负债320亿），做了2618亿的营收、净利润216亿的稳定生意。无息负债合计：848亿，有息负债624。
美的集团公司的机器人与自动化系统与暖通、消费电器、物流等形成互补支撑，很好的降成本增效率。通过子公司、合营公司、联营公司等，控制产业链上游，降低成本。
综上所述，美的集团成功把毛利率在25-27，净利润率在7.7-9.9之间生意，利用上下游优势，使ROE做到超过25%。
（做过项目预决算的应该清楚，预收款在收入侧很占优势，企业能在行业上下游占用现金流就是非常大的护城河）
七、 估值
好公司好价格，估值是最有艺术。可以参考一个历史估值数据。按照我的评估系统，目前美的属于正常偏高区域。
关于估值的话题请查看如下连接:
从简短的30年看家电行业估值网页链接
家电行业历史估值参考-20190401网页链接
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