可转债投资案例之“蓝标转债”
蓝标转债是非常典型的一个可转债投资案例。蓝标转债于2016年1月上市，截至我撰写本章的2019年8月，该转债尚未到期。蓝标转债的案例，充分展示出了可转债“下调转股价”带来的效果。我们先来看两张图：
蓝色光标（正股）历史走势图
蓝标转债历史走势图
第一张图是蓝色光标公司的股票从2016年1月到2019年3月的价格走势图。
第二张图，则是蓝色光标发行的可转债“蓝标转债”从2016年1月到2019年3月的价格走势图。
可以看到，2016到2019这三年时间里，蓝色光标这只股票的价格，从11.9元跌到了5.7元，而与此同时，蓝标转债的价格却从115元涨到了125元。正股与可转债出现完全相反的走势，是因为在这三年期间，蓝标转债连续3次下调了转股价。第一次下调到10元，第二次下调到5.29元，第三次下调到4.31元。
从图中我们可以看到，蓝色光标股票的价格，最低跌到3.72元，之后几个月最高涨到了6元以上。由于最后一次下调转股价之后，股票价格出现反弹，于是蓝标转债的价格，从最低的84元，涨到了最高144元。
如果你是从2016年1月开始，以115元的价格投资蓝标转债，那么至此为止收益并不算高，但在2016至2019这三年漫长的熊市中，也足以战胜市场中绝大多数的投资者了。
不过根据我们前面几章所讲的投资策略，通常是不会买入价格远超过100元的可转债的。在这个案例中，我是在2018年5月，蓝标转债95元时投资了该可转债，到2019年3月，我以132元的价格卖掉了全部的蓝标转债。整个过程历时10个月，总收益率为39%，年化收益率为48%。（需注意：长期来看，投资可转债不可能持续获得这样高的收益，因为我们不是在任何时候，都能找到值得投资的可转债）
这个案例中，值得重点讨论的问题有两个。一个是刚才所说的，由于“下调转股价”这个功能的存在，可转债完全可能出现和正股完全相反的走势，在股票下跌的过程中实现收益。
第二个要讨论的问题就是：为什么不等到“提前赎回公告”发布后再卖出可转债？主要有两个原因。
第一个原因是：当中行转债和平安转债价格达到130元时，它们所对应的正股的估值并不算高。换句话说，如果中国银行和中国平安那时没有可转债，我也愿意持有它们的正股。而当蓝标转债价值达到130元时，它所对应的正股蓝色光标，估值是高还是低，我无法判断。
更重要的原因是：在2014至2015年那段时间，市场中的可转债数量很少，如果过早卖出中行转债和平安转债，那么卖出之后想找到性价比更高的标的并不容易。而在2019年，市场中存在的可转债数量相比于2014年多了几倍。当我卖掉132元的蓝标转债之后，还有很多价格低于100元或者在100元附近的可转债任我挑选。
卖掉蓝标转债之后，我又买入了一只当时价格略低于100元的可转债。截至撰写本段文字的2019年9月，这只转债我仍在持有，出于监管要求，暂时不便说明具体是哪一只可转债。
其实卖掉蓝标转债之后具体换成哪只可转债并不是重点。我想说明的是，如果你手中的可转债涨到了130元以上，同时你又能找到其他100元以下的可转债，那么你可以选择不等“提前赎回公告”发布，就直接切换。这里需要特别强调的一点是，“买入单只可转债的金额，不能超过资产的5%”，这个标准绝对不能突破。任何时候，一定要确保自己的投资组合是足够分散的！
关于可转债的再平衡，还有两点需要说明。
第一，理论上说，可转债之间的再平衡，不一定非得是130以上换成100以下，也可以是110换105。但实际操作中，还是建议把尺度控制在“130以上换成100以下”这个范围，再平衡的频率太高，会增加很多交易成本，更重要的是，在频繁的交易中，投资者很容易情绪失控。
第二，动态再平衡的策略，是对“低价买入等待强赎”策略的一种优化，它不是必须的。如果再平衡的策略超出了你的能力范围，直接退回到最简单、最原始的策略就好。干货预警：“动态再平衡”实操详解
小结：即使股票价格大幅下跌，可转债依然可能获得不菲的收益。
作者：北京木愚投资管理有限公司总经理 刘诚
更多关于可转债的内容，可参见我的专著《投资要义》网页链接