长春高新,等待上车机会

写在前面

投资分析就像拼马赛克,关于公司的信息就如同那一块块马赛克小砖,只有当你把那些零碎的小砖拼在一起时才能看清一家公司的大致面貌。

以下关于长春高新的分析不能一次面面俱到,要真一次到位了,估计你也看吐了。这次先捡一些重点的说,以后再一块一块地拼吧。

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长春高新的收入结构

结合上面两个图表看长春高新的收入结构,可以明显看出长春高新主业的变化趋势。现在金赛和百克生物就是长春高新的核心资产,特别是金赛药业。这两个子公司的经营情况基本决定了长春高新的经营情况。

拳头产品——生长激素行业状况

行业规模:2016年全球市场规模为28亿美元,但未来市场空间广阔。根据东吴证券推算,我国生长激素缺乏症患者约320万人,实际治疗人数约为12万人,治疗率仅为2.4%。

行业格局:长春高新目前主要竞争对手有安科生物、联合赛尔和诺和诺德。2017年金赛药业市占率约为66%。

行业地位:国内规模最大的基因工程制药企业、亚洲最大的重组人生长激素生产企业。

持续成长性

量:目前渗透率还很低,还有很大提升空间。另外,生长激素不仅可用于治疗生长激素缺乏症,还有其他多种可获批的适应症。

价:粉剂——水剂——长效,产品升级,消费升级,提价有空间。

价格对比:粉针:水针:长效≈1:2:4

综上金赛药业具备量价齐升的可能,未来几年持续增长有保障。

另外,后续产品储备丰富,发展潜力足。

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ROE

2018年较2017年ROE有较大提升

杜邦分析拆分来看ROE增幅来源

销售净利率和资产周转率的提升都是较好的现象,当然公司也略加了点杠杆。

高毛利率

销售费用占比

销售费用占比存在一定波动

销售费用占比存在一定波动。

管理费用占比

管理费用近三年持续降低,管理效率提升。

注:为数据一致性,2018年管理费用已包含研发费用。

收入质量

从上述数据看出长春高新收入质量还是不错的。

应收账款占资产比例

应收账款占资产比例没出现大幅波动。

资产负债率

风险

核心人员稳定性:市场一直担心金磊离开公司,不过公司已提出重组方案,深度绑定公司与金磊的利益。

竞争加剧:安科生物生长激素水针已获批上市造成竞争加剧。

贵:好公司最大的缺点就是贵。如果买的太贵也不是一笔好投资。

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2019年中报关注点

经营数据

2019H1的应收同比增幅和扣非净利同比增幅还是令人满意的。拆分来看,金赛药业的营业收入和净利润依然保持了强劲的增长,而百克生物的营收和净利都出现了约30%的下滑。对于下滑的原因公司已在半年报中给出了合理的解释。

划黄线的文字告诉我们疫苗需求是旺盛的,给百克生物的增长提供了较好的外部环境。这段话读出的更多是机会。

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估值

从近5年的PE(TTM)看长春高新的估值下沿在27X。我认为金赛的产品未来出现量价齐升的情况是大概率事件,那就意味着长春高新在未来几年仍能保持高增长,在不出现其它重大变化的情况下,上图的估值区间是可以保持的。

假如2019年长春高新净利能增长40%(2018年净利约10亿),以2019年8月13日收盘市值(563亿)计算,2019年末长春高新PE(TTM)约为40X。如果短期股价出现稍大一些的下跌(例如2019年6月6日),其实是一个不错的长线布局机会。

本文纯属记录个人投资思路,不喜勿喷!

$长春高新(SZ000661)$ @今日话题 @雪球达人秀

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