今天收盘前，“三只加强”提示卖出证券B，换入医疗基金，“四只轮动”提示卖出非银ETF，买入黄金ETF，这次证券和非银的操作白忙活了，虽然中间也有过惊喜。这是趋势轮动无法回避的问题，没有趋势只能打脸，但长期收益不一定受影响。
最近很多人为不断刷新历史新高的美股担心，只有老巴持续看好美股。谁对谁错？回答这个问题，先看看美股上涨的驱动因素。
上图是标普500及对应的席勒PE（成份股盈利采用过去十年通胀调整后平均盈利，以平滑个别年份的异常波动带来突变）1986年底至2017年2月15日的数值。
可以看出，席勒PE与成份股基本一致变动，但是2009年美股见底以后，标普500的涨速快于席勒PE，企业盈利反转带来的驱动贡献较大。2008年底以来，标普500指数上涨158.86%（不含分红），而席勒PE涨幅为91.89%，成份股的年均盈利约为8.4%。
备注：使用盈利涨幅=指数涨幅-估值涨幅，估算指数大致的盈利涨幅。
如果按照10年为周期，将区间估值数据概况如上。
过去31年多，最小PE仅有两次在15附近（平均15年一次，机会稀有，值得珍惜），均值仅有一次低于20，最大值则一次超过40，其余分布在20-30之间，一般达到25以上估值即处于偏高区域。
从指数驱动因素看，1996-2005以及2006-2015等两个区间，指数主要由企业盈利驱动；而1986-1995则由估值和盈利双轮驱动，估值贡献更大；2016-2017这一波，主要由估值驱动。
未来会怎样？估值无法提供答案（估值派要有自知之明啊）。但是美国企业在金融危机期间，盈利达到最低点，后期企业的盈利快速回升，会消化偏高的估值。历史上，1996年初，席勒PE与2016年初相似，但是后来的10年，指数上涨了102.67%，所以千万不要以为估值高了就不能再涨！
如果将上述区间两两合并，则1986-2005年间，企业年均盈利增幅为6.51%（对应的指数年均涨幅为9.29%），1996-2015年间，企业年均盈利增幅为6.27%（对应的指数年均涨幅为6.18%），均在西格尔统计的均值附近（统计数据为6.8%）。长期投资收益，真的主要来自企业盈利！
回头文章开头的问题，如果美国企业持续高增长，美股持续上涨依然具备较好的动力。
从均值回归角度看，如果2006-2025年的20年间，指数年均回报回到历史均值6.8%附近，假设少点，按年均6.5%计算吧，则2025年标普500的点位应该达到4394点，距离目前尚有85.61%的上涨空间！
如果按照西格尔30年一个周期计算，2002-2016间年均收益仅有4.58%，如果2017年开始的15年，将前一区间低于均值的收益弥补（即2002-2031年均收益率达到6.8%），则到2031年，标普500可上涨至8266点，还有249%的上涨空间呢！
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