上周周末休息,很久没有写投资随想了,想把最近的所思所想整理一下,希望以后能复盘一下投资的心路历程。其实,做投资复盘真的很重要,可以检讨自己的投资策略是否存在重大的偏差,实现稳定的投资收益,尽量实现高胜率高盈利,降低赔率亏损额。

周六抽空大致浏览了一下我和媳妇持有的投资组合发布的3季度业绩预告和财务报告概要,整体感到很踏实,因为组合中没有爆赚的公司,很多公司依然低估,例如国投、雅戈尔、农行、兴业银行、中信银行、金地、复星医药、2家高速公路公司、申能股份、洋河股份。

医药组合持有的复星、科伦、丽珠(媳妇账户持有)、信立泰,依然没有太大的收益,主要是因为科伦的回撤很大,目前医药组合是仅次于银行股组合的第二大持仓股;丽珠集团的3季报业绩增长很好,现金流也很不错,新药的推广尤其是艾普拉唑(研发超过10年,18年获批上市销售)依然快速增长,虽然增速较18年有少许回落,考虑到基数的话,19年的销售额将超过10亿人民币;注射用醋酸亮丙瑞林微球国内首仿,前三季度营收7.35亿元,增速24.7%,全年有望接近10亿销售级别。最新披露的信息其重组人促绒素(已报产-用于辅助生殖,促进女性卵子卵泡成熟和黄体化的药物提高受孕率的药物,主要是针对目前的不孕不育群体)配合其亮丙瑞林微球药物的销售,销售收入超过5亿元;IL-6R(Biosimilar -生物类似药新品种,2019年Q3 III期)。已经摆脱了对中成药制剂参芪扶正(用于肿瘤化疗后免疫力下降的恢复)和鼠神经生长因子(用于神经修复)的负面影响,这2款药的销售收入受制于医保政策调整收入在快速下降,未来对业绩的影响会越来越小。丽珠的原料药业绩稳定,虽然盈利不多,但是其原料药主要为高端的抗生素原料药和特种小品种原料药,毛利率还是很高的,这个版块丽珠的策略是走向特殊小品种前段原料药,不走大路货的策略,未来赚的是差异化定价的钱。今年丽珠调整了管理层和销售模式,生物制药的研发过往有些慢,现正在快步的推进生物药的研发,我个人认为未来生物药会很出色的,每年上市一款新药是很有可能的。现在账上还有72亿的现金,这些资金为未来加大研发投入和寻找合适的药物研发并购提供了很好的想象空间,这家公司值得长期投资,可惜就是头寸买少了一些。今年很多机构投资者在调研丽珠,现在的热度很高。

复星医药由于虽然今年获批上市了生物药利妥昔单抗注射液(商品名:汉利康)上市,该药是国内获批的首个生物类似药,主要用于非霍奇金淋巴瘤的治疗;复星最新的公告宣布研制的注射用曲妥珠单抗(生物类似药,即注射用重组抗 HER2 人源化单克隆抗体;以下简称“该新药”) 用于转移性乳腺癌适应症治疗的 III 期临床研究已达到预设的主要终点。该新药的全球 III 期临床试验是在复发或既往未经治疗的 HER2 阳性转移性乳腺癌患者中开展的随机、双盲、国际多中心试验,其目的是比较该新药与于欧洲上市 的原研药曲妥珠单抗(赫赛汀®;以下简称“原研药”)治疗转移性乳腺癌的疗效、安全性、药代动力学及免疫原性,是证明该新药和原研药生物相似性最重要的试验 之一。本次分析结果显示,该新药在治疗复发或既往未经治疗的 HER2 阳性转移性乳 2 腺癌的疗效与原研药等效,其治疗一年的安全性、免疫原性结果与原研药相似(这是摘录的公告内容,这款新药的研发投入超过6.4亿人民币)。今年以来复星的新药临床和药物的研发进展披露越来越多,研发投入截止3季度已经超过22亿元,整体感觉还是很不错,虽然今年把复宏汉霖分拆在香港上市,但是负债率有些高,希望以后复星能降低一些负债率和减少不必要的并购,继续加大研发投入能更聚焦一些。新药的市场拓展也希望能加速推进,实现扩大受众,提高患者的福利和药物可及性,实现较好的社会效益和经济效益,毕竟要赚钱才能更好的支持研发投入。

表1-复星医药2019年中报披露的部分药物研发进展情况

科伦药业有些伤心,毕竟这家公司是我买入后持有时间最长且不断在加大持仓水平,现在已经成为仅次于中信银行、雅戈尔的第三大持仓股票,依然在做过山车。虽然今年的新药研发临床发布了不少,但是原料药板块重资产且在3季度宣布降低部分品种的销售价格,原料药开始进入价格战,导致盈利预期下降,使得市场的预期很失望,股价也因此不断下滑,又要回到我第二次加仓的价位。科伦药业,我个人希望管理层能正视差距,聚焦药物研发投入。原料药业务业务只要不亏损能每年提供6-7亿的现金流,就应该将现金流用于降低负债和投入研发,不需要再在该板块加大投入,或者分拆上市降低对科伦上市板块的影响。科伦今年估计在面对医保的药品招标采购中也发现仿制药的价格战影响太大,很多药物的盈利能力和研发投入需要重新平衡,毕竟普通仿制药不赚钱甚至于没有投入的必要,需要更加聚焦在高难度仿制药和生物药上。科伦的大输液体量和抗生素板块的销售额已经很大,这个板块需要优化产品结构,降低低端产品的比重,转向高毛利产品,强化和石四药的协同扩展销售渠道以消化抗生素的产能,如果有机会并购石四药的话,这是最优的选择。其实当初投资科伦的想法主要是考虑到科伦的抗生素原料基地接近完成,新药研发的铺垫在加大,后期原料药和大输液的协同效应能不断提高获利能力和提供稳定的现金流,这一点在今天看来没有错,只是低估了原料药板块的价格战影响和获利能力。毕竟还没有一家企业靠原料药成为世界级企业的。科伦现在已经没有退路,抗生素不进行价格战就不能将行业竞争对手打垮,也不能实现产业整合,只是价格战结束的时间不是取决于科伦,而是取决于对手关闭产能时间。从2012年科伦开始研发转型,聘用王晶毅开始建立研发体系,至今已经已有7年,从一般的规律来看一款新药的研发需要10年的投入,科伦的新药开始创造价值还需要2-3年。不过今年科伦的制剂板块销售增速还是不错的,仿制药的销售超过16亿应该没有问题,只是这一块面临较大的市场投入,盈利能力的持续性还需要观察。科伦需要调整仿制药的研发策略,尽量聚焦在高难度仿制药上;同时加大生物药的研发投入,拓展新药的研发管线,实现与现有大输液和制剂之间的协同,尤其是需要需要加强药物的申报临床和提高药物申报成功率。由于信息披露的原因,科伦的药物研发进展,尤其是临床进展还不能很好的进行分析,药物一旦进入临床花钱如流水,没有资金实力和稳定的业务提供现金流,想要实现药物的研发成功和上市基本没有可能,这个阶段的财务压力最大。研发体系的构建和人员的磨合,药品管线的选择、构建,销售渠道的建立,缺一不可,毕竟药物的专业性太强,很多时候决定药物销售的是医生,当然我们不能低估了现在医保的影响。

信立泰才是让我最伤心的一家公司,买入的逻辑是看重其在心脑血管领域的实力,不过我低估了医保招标对企业的冲击,尤其是其产品过于依赖于一款药物氯吡格雷(用于PCI手术术后血栓生成,PCI手术是指经心导管技术疏通狭窄甚至闭塞的冠状动脉管腔,从而改善心肌的血流灌注的治疗方法),持有4年浮亏近半。只是现在这家公司,我现在有些犹豫不敢加仓,主要是信立泰的研发管线构建有些晚,研发投入最近2年开始加大,真正要实现突破估计还需要数年。没曾想现在居然真成为实打实的股东啦!信立泰的心脑血管销售团队在国内是很强的,但是没有很好的药物产品线来支持销售。信立泰的生物药物研发和心脏支架业务放量还需要时日,医疗器械销售对于医生的依赖性比药物的依赖性更高。好的一面就是医疗器械实现突破的话,那就基本上是刚需,竞争强度会远小于药物。医药板块开立医疗、迈瑞医疗是需要关注的对象;华东医药最近在低位,预计今年的研发投入将会达到10亿人民币,很多机构在调研华东医药。港股市场的中国生物、微创医疗以及信达医药等公司也是需要重点关注的公司,这些都是国内的医药行业和医疗器械行业的头部公司,希望以后能有机会建仓。基本上我现在只会聚焦年研发投入超过10亿元的公司,毕竟时代变了,医药行业不是一个穷人可以玩的行业。研发投入的高强度,将会加速行业的整合,优秀的医药公司脱颖而出的时代已经到来,赛道是现成的,选跑道还是选选手,这是显而易见的!

消费品板块持有洋河股份、东阿阿胶、双汇发展,其中洋河和双汇在今年的低位加仓,阿胶是在今年暴跌近半以后的时候开始买入的。今年唯一的意外是双汇居然大涨,之前在22元加仓的部分居然取得了很好的收益,持有5年累计盈利一倍,这个投资收益率我还是很满意的。双汇和洋河的分红足够稳定,每年都是高额分红不差钱。消费品行业我还在关注涪陵榨菜、汤臣倍健、上海家化、三只松鼠、绝味食品、珀莱雅、苏泊尔、锦江酒店,这些公司中涪陵榨菜是最接近我的买入区间,希望能有机会。现在很难遇到消费品公司低估的时候了,还需要继续耐心等待。双汇前几年一直没有进行提价,而是不断的压缩成本,尤其是管理成本和生产成本,新产品的研发和销售一直未能实现突破,但是好在双汇在全球配置上游供应链,很好的利用了猪周期平抑了成本和实现稳定盈利。今年的猪价大涨,双汇的屠宰和冷品销售额大涨,盈利也在增加,同时稳步的在提高肉制品的销售价格。部分新产品的销售量在上升,双汇也在调整营销策略,拓展消费群体。我估计随着政府加大对养猪企业的扶持力度,下一轮的猪周期到来不会太远。温氏股份和牧原股份、新希望成为了这一轮猪周期最大的受益者,未来中国的猪肉保障能力将取决于这3家公司的扩张速度,这3家在不断的进行扩张新增养猪产能。目前的猪价已经长上天了,后期回落的话也只是时间问题,一旦肉价回落双汇的盈利能力将会实现更大的增长,这一轮周期间接帮助双汇打击了行业的竞争对手,毕竟猪少了屠宰产能闲置、重资产带来的财务压力和人力成本,将使得屠宰行业加速整合。双汇的3季报显示,盈利依然稳定,在猪价如此高的情况下盈利依然没有下降,现金流依然充裕,这是很不容易的。双汇在3季度末的预收账款较18年增加近1倍。对于双汇,我最大的感触是坚持投资一家公司不是在其最好的时候投入,而应该是在行业最艰难或者企业最难的时候买入头部企业。做人更是如此,评价一个人不是在其一片赞歌之时,而是落难时依然坚韧的选择努力和坚持,终会迎来鲜花和掌声。这需要强大的心理,忍受人生的低谷!

2-双汇发展20193季度披露预收账款及存货与2018年年末情况

洋河股份由于渠道库存较高,管理层选择了减少发货量控制销售的手段来减少市场库存的积压,同时加大对经销商的补贴和扶持力度,以换取市场调整所需的空间。其实最近几年白酒市场的复苏,主要是高端白酒,白酒的消费量没有上升,只是消费结构发生了变化,高端白酒价格的消费性价比和老百姓追求高品质消费的理念形成,促成了高端白酒不断提价推动销售额的不断上升,毛利率超高。不只是白酒行业,整个高端消费品都是在不断上升。消费品领域未来的投资价值依然很高,只是很难再由低估的机会,毕竟现在市场上钱太多了,对于优质的消费品公司尤其是头部企业,很多国外资金买入后就没有卖出,资金沉淀很多。洋河目前省外市场的销售额已接近江苏市场的销售额,这意味着洋河已经开始逐步开始迈向全国布局,从区域市场走向全国市场,这些都是能看到和实现的。白酒的储存不需要考虑保质期,这是其他消费品行业不具有的优势,储存的成本较低。不过品牌的持续打造是个慢活,需要时间积累,洋河这几年利用G20峰会、一带一路高峰会等平台打造梦之蓝的高端形象,这些点滴的积累形成的品牌美誉度还需要持续。洋河未来任重道远,成长的路径上有些许挫折不是坏事,从来没有偶然的成功,背后都是艰辛的付出!

能源及公共事业板块主要持有国投电力、申能股份、山东高速、粤高速、白云机场,主要的投资逻辑是足够低估,基本上现有市值不能完全反映公司的资产价值,现金流非常稳定,稳定分红。这个板块的缺点是成长性不足,基本上没有成长性。买入的申能基本上处于大周期的底部,现有持仓成本已经低于账面净资产,况且还有很大比重的清洁能源资产(天然气管网、秦山核电股权、风电),如果要是把申能在上海的电厂拆了光土地价值都不止现在的市价。国投的雅砻江工程还有1年多,就要开始陆续进入机组发电,最近股价的下跌是难得的加仓机会;旗下火电在加大退出,回笼资金配置在清洁能源产业上,这些都是好的迹象。2家高速公路公司虽然是国企,但是不用操心经营,这些公司的大规模投入阶段快要接近尾声,收入的稳定性和盈利的确定性是不会输钱的。白云机场部分减仓高位套现,现有账户持股不会再卖出,以后拿来收租,投资成本已经很低。

地产板块主要买入金地集团、北辰实业、绿地控股,这3家公司估值都很便宜,股息率够高,基本上都超过4%。其中金地股份足够便宜,光是现在市值和账面的现金已经很接近,剔除合同负债(预收账款-800多亿)后的有息负债率其实不高,土地储备主要在一线城市,管理层也是很敬业和优秀的,管理层持股;北辰实业国企,这家公司投资的逻辑不在于他的优秀,而是它持有的持有并经营的物业资产,主要包括会展、酒店、写字楼、公寓和购物中心业态,面积逾127万平方米。其中120万平方米均位于北京亚奥核心区主要为国家会议中心、北京国际会议中心、北辰洲际酒店、北辰五洲皇冠国际酒店、北辰五洲大酒店、国家会议中心大酒店、北辰汇宾大厦、北辰汇欣大厦、北辰时代大厦、北辰世纪中心、北辰汇园酒店公寓、北辰购物中心亚运村店、北辰购物中心北苑店等,京外项目为长沙北辰洲际酒店。这是资产好在收租足够稳定,每年的盈利都很稳定,账面还有300多亿的预收款以及600多亿的存货,目前的市值在100亿左右,这些资产怎么评估也不止这个价。金地和北辰实业按照现有的预收款金额,基本上锁定了未来2年的收益,况且这2家公司的融资成本都很低,财务压力都不大。现在市场对地产股存在偏见,没办法只能买来放着吧,拿着分红继续配置高息稳定的资产上也是不错的选择。地产行业的整合现在才开始,只有行业不在增长的时候才会有机会投资优秀的公司,万科是下一个准备建仓的目标。

银行组合主要持有中信银行、农行、兴业银行,股息率都很高,基本上都超过5%,只是市值太大,涨的慢不过算上分红的复利在投资组合的回报率超过10%没有问题。而且这3家银行都在改善坏账率,经营上都是积极的进行调整,加大零售市场的开拓。投资银行就是投资国运,只要中国崛起,银行不涨是不太可能的。财政部10月发布关于银行超额计提坏账准备要还原为未分配利润的征求意见,使得银行开始大幅度反弹。我个人认为要实现百姓收入提高和提升消费能力,减轻养老保险的压力,未来银行加大分红的预期是很有可能实现的。美国的道琼斯金融指数基本都在10-15倍以上,中国的银行板块指数只有6-7倍市盈率,普遍低估一倍,未来的上涨只是时间问题,耐心当股东吧。

感谢媳妇为我打中了2只新股,本周已将我账户中签的新股全部卖出,结余的资金将用于在下周加仓买入雅戈尔、国投电力。雅戈尔持有的宁波银行不断上涨,创出历史新高,雅戈尔截止10月31日累计回购超过12亿人民币的股票,股价一直受到压制没有上涨。上市公司回购肯定是不希望股价大涨的,这会大幅度增加回购的成本,对我而言是好事,继续有低估的机会加仓。雅戈尔3季度的业绩发布和现金流依然健康和优秀,我希望能长期持有这家公司,估计按照这个盈利水平,19年的业绩分红回报率将超过7%,这是非常高的回报率了,即使是债券也是很高的回报率啦!

图3(1-3)-2019年雅戈尔3季度财务报告披露的服装板块业绩



图3(4)-2019年雅戈尔3季度财务报告披露的地产业务预收账款对比2018年年末数据

图3(5)-2019年雅戈尔3季度财务报告披露的在建工程中店铺的情况

雅戈尔服装板块的毛利率远远超出了我的想象,销售收入没有增加太多,销售成本却在大幅度下降,突出表现是毛利率持续上升,盈利实现超过30%的增长。这和其最近几年一直推进的大店策略和自持物业并行的经营策略有很大关系,雅戈尔在地产价格处于低位的时候在全国各地买了不少黄金地段的商铺,这些店铺的租金价值很高,大大的降低了运营成本,同时也实现了税赋降低,服装板块高毛利和稳定的现金流,为其进行低成本地产开发、加大股权资产投资提供了源源不断的子弹。男装的优势在于,品牌消费忠诚度很高,品质消费的理念也许更深入男士的心中。雅戈尔大规模的回购股票和注销的话,无形之中对现有股东是好事,一是可以在低估的位置加大买入,同时回购注销后也可提高净资产回报率,提升公司的股价。我估计如果继续在6.1-6.5元附近大规模回购的话,随着流通股的减少,雅戈尔不可避免的将会大幅度上升,这只是时间的问题。

希望能通过努力的工作,在40岁之前能把握住黄金的时期,努力将收入配置在在这些未来能带来稳定现金流的资产,随着时间累计的复利效应这些源源不断的分红将形成自我循环,以后能减轻一些经济压力。在海外工作的时间,虽然加班习以为常,但是可以学习到很多的东西,毕竟属于自己的黄金时间不会太多,要努力的工作和做好投资,争取实现人生跨越,不负芳华。感谢媳妇为这个家庭的付出,一路走来不易,这些年一直没有很好的陪伴家人,希望有一天实现财务自由早些退休,带你去看看外面的世界。

人们把崇高当作一种游戏。如果他们能看到它的本来面目,他们将无法忍受它的外貌.——伟大的背后都是苦难

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全部评论

一小宝有鱼一01-05 00:46

你一定可以

alwaysbehind2019-11-15 08:17

北辰实业也应该买H股

alwaysbehind2019-11-15 07:17

至少,中信银行应该买H股,粤高速应该买B股。对于长期投资者来说,A股整体仍然很贵。

pc00842019-11-15 06:28

你媳妇真厉害