江西铜业2023年报解读纪要

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会议要点

1. 江铜业绩稳步增长解读及规划

江西铜业2023年实现营业收入5218.93亿元,同比增长8.74%,净利润65.05亿元,同比增长8.53%,但总资产微增与股东净资产减少主要因持有第一量子市值下跌。

• 主要产品产量增长,其中阴极铜产量209.73万吨,同比增长14.02%;黄金112.64吨,同比增长86.85%;硫酸同比增长10%。

• 2024年铜价预计将维持高位震荡,短期有上涨趋势,但TC(处理费)短期预计不甚乐观,回升幅度有限,受国际矿产供给和冶炼产能状况影响。

2. 江西铜业合约策略与合作展望

• 公司采取长期合同策略,9成以上交易为长期合同,短单TC价格水平可能导致调整,考虑使用其他原材料。

• 中期若短单现货价格差异大,可能重新议定长协,但目前未出现重新议价要求。

• 对First Quantum矿业合作持支持态度但不倾向于增持股份或控股,对矿产标的交易感兴趣,可能会有资源端优先权等合作条款。

3. 江西铜业融资及扩产深度解析

• 财务费用较高,受利率影响,公司考虑使用国内融资与非控股方式降低成本,并可能获得政府支持。

• 2025年到期债务方面,预计仍将得到支持。管理层商谈和政府接待情况表明有望进一步合作和获得政府期待。

• 公司资源项目和开支计划展示其对海外矿山投资并购的兴趣和战略,尤其关注中亚地区的资源项目。

4. 江西铜业产能调整及下游扩张

• 冶炼产能增长明显,但江西铜业没有实质性减产计划;预计若短期现货PC价格低迷,小型冶炼厂可能在二季度前后减产或停产。

江西铜业重点布局新能源电池线项目,以及漆包扁线的增产,对普通铜材加工品无新项目。

• 贵金属板块预计维持稳定,主要增长依赖恒邦矿产的并购与投资;钨矿计划年中投产,实现3000吨产能。

5. 江西铜业未计划扩展金属品种

江西铜业不计划拓展新金属品类,主要还是以铜资源为主。钨矿项目是一个历史投资,目的是锻炼海外矿山建设和运营经验。

• 贵溪冶炼厂具备先进冶炼技术且成本控制良好,2024年长单价格处于盈利水平,48价格时仍能盈利,目前长单价格80完全覆盖成本。

• 公司未来两年铜精矿产能预计维持在20万吨水平,矿山投资并购是主要资本开支,国内冶炼产能饱和,预计将出现行业整合。

Q&A

Q:2023年江西铜业的营业收入、净利润和总资产情况如何?

A:2023年江西铜业实现营业收入5218.93亿元,同比增长了8.74%。归属于上市公司股东的净利润是65.05亿元,同比增长了8.53%。截至年末,公司总资产为1681.51亿元,较年初增长了0.49%。其中,归属于上市公司股东的净资产是674.22亿元,较年初减少了8.29%。净资产和总资产的下降主要是因为持有的市值降低,影响了资产负债率略微升高。

Q:江西铜业在2023年产品产量方面有哪些变化?

A:2023年,江西铜业的主要产品产量变化情况如下:阴极铜产量209.73万吨,同比增长14.02%;黄金产量112.64吨,同比增长86.85%;白银产量1351.54吨,同比增长9.64%;硫酸产量595.79万吨,同比增长10%;铜加工产品产量181.79万吨,同比增长2.86%。精矿含铜20.2万吨,同比减少了1.17%;产出的钼精矿,折合的45%吨度的钼金矿为10,006吨,同比增长了23.41%。

Q:公司在建项目和资本开支情况如何?

A:江西铜业在2023年有多个项目建设,其中包括五山铜矿与银山矿业的改扩建项目以及山东烟台国新18万吨一级铜项目等。冶炼方面,新增了28万吨产能。加工方面,成立了华东建工新能源电子产业建设项目并投产,其他产品线也有补充。2024年资本开支大约135亿元,这主要用于资源端的投资与并购。之前有计划的开支因为时间较长的商业谈判未能在预期内完成,所以延续到了2024年,公司预计未来会有相关进展。

Q:2023年阴极铜毛利率下降的原因,及2024年的展望?

A:2023年毛利率下降主要是由于海南贸易部分的收入增加,由于铜价上升,而冶炼端没有那么明显。2023年冶炼端的长协价格与2022年基本持平,由于硫酸价格不佳,所以冲抵了潜在的增长,整体来看,冶炼的利润与2022年基本持平。对于2024年,目前还没有新增的在建项目的产能,资本开支主要是延续了2023年的内容,其中常规固定性资本开支大约40亿左右。

Q:对于2024年铜价和TC(Treatment Charges)的展望如何?

A:预计2024年铜价将维持在高位震荡,铜价短期调整后可能会保持不错的趋势。矿端供给偏紧,需求持续增长,这将对铜价形成良好的支撑。而TC的价格由于矿供给的紧张和国内冶炼产能的情况,可能不会有太好的走势,但可能会有一定程度的回升。具体情况取决于矿端的供给情况,包括一些大型矿山的开采情况。预计2024年铜价将保持较好的趋势,TC价格的回升受矿端供给情况影响。

Q:江西铜业目前的长短期订单情况如何,受市场价格影响有何调整?

A:目前江西铜业没有短单,基本上九成以上都是长期订单,持续稳定。对于剩下的一成短期项目,会根据市场价格调整策略。如果到了下半年短暂现货价格仍然很低,公司可能会减少这部分或使用其他原料,如废铜。长协的比例每年都差不多,在跌幅明显的今年,我们去年就已经签定了长单。

Q:江西铜业与外部合作伙伴的合约精神如何,是否存在重新议价的可能性?

A:合作伙伴们体现出较强的契约精神,目前并无重新议价的情况。然而,如果中期现货和长协价格差异过大,可能会重新议定条件,虽然以往年份未出现过,但今年的特殊市场走势使得中期的局势还不确定。

Q:江西铜业与第一量子的合作状况如何,未来是否有增持或合作计划?

A:江西铜业对第一量子的支持表现坚定,参与了5亿美金的预付款和定增。但增持方面的可能性不太大,因为中国公司在国际环境下控股该公司并不占优势,尤其是加拿大对中国控股敏感。未来我们更倾向于矿山标的的购买或合作,尤其对赞比亚的铜矿或巴拿马铜矿存货的铜金矿感兴趣。但对于直接收购第一量子的可能性目前看不大。

Q:目前江西铜业持有的第一量子股权比例是多少?是否有优惠条款?

A:目前持有股权比例大约在18.3%到18.4%,参与定增是为了防止股权稀释并展现对他们的支持。持股比例不会有太大变动。至于具体条款,有可能存在优先权或优惠,但涉及商业机密,我不能确定。不过可以推测,公司不会无缘无故进行大额预付,可能会有一些特殊考虑在里面。

Q:第一量子面临的财务紧张问题对江西铜业有何影响?

A:第一量子确实会在2025年初面临美元债务到期的问题,如果巴拿马矿区继续关停,财务状态会非常紧张。我们正密切关注这个问题。

Q:目前江西铜业财务费用较高,贵公司在考虑使用国内融资或与非控股方式合作方面有何计划?政府对此有何期望和态度?

A:对于融资的问题,我们预计到2025年会有一定的债务到期,判断政府将对我们保持较大支持。实际上,政府已经表现出对我们进行资助的意愿,包括江西省的领导在内。最近公司管理层与第一量子的管理层进行了会谈,虽然具体内容尚不得而知,但很可能涉及进一步的合作需求。政府对我们的可再生资源探索表示支持,例如我们之前的5亿美金预付款以及最近的定向增发,都获得了政府的批准和支持,显示了政府希望我们在资源领域取得突破。

Q:公司主要矿山的产量如何分布?成本情况如何?

A:在我们的年报中已经披露了20万吨产量的分布情况,主要的产量来自德庆铜矿,2023年预计产量为15.5至5.6万吨,其他矿山产量大多在1万吨左右。成本方面,由于德系铜矿是露天开采,我们的总体成本相比行业平均水平略有优势。

Q:公司有什么战略性的规划,尤其是到2025年是否有特定的产量目标?

A:就目前情况而言,我们多个在产的矿山都有较长的开发年限。目前进行中的一些改扩建项目旨在稳定维护20万吨的产量。因此,在2024年和2025年,如果没有新增矿山,预计我们自产矿的产量仍将维持在20万吨左右。

Q:除了与第一量子的合作,公司有无在海外收购矿山的计划?

A:我们确实有将增长资本用于海外矿山投资并购的计划,不限于与第一量子的合作。我们已经在考察了一些较为合适的并购标的,并取得了一定进展。在2023年,即使在第一量子的事项出现之前,我们自己也有项目在考察并制定了相应的预算计划。这显示了公司在海外资源方面的独立策略和调研进展。

Q:公司在地域上有什么样的投资偏好?

A:公司在选择海外投资地域时会考虑风险因素。比如巴拿马和刚果金存在的风险可能导致项目进展不及预期。因此,我们主要考虑的是中亚地区。虽然说非洲地区也在考虑范围之内,但目前主要集中在中亚区域。

Q:江西铜业今年的冶炼产能及调整情况如何?是否有冶炼厂停产计划?

A:目前并没有观察到实质性减产计划或冶炼厂关停情况。在短期内,现货铜价格可能不会导致大型冶炼厂停产。我们的冶炼产能可能会在四季度做一些调整,届时可能会有反弹。但是对于大型炼厂,由于以长单为主,短期现货价格变动对我们的影响不大。中小型冶炼厂可能在二季度出现一定的关停,但这对我们这种大型炼厂影响不大。

Q:江西铜业在下游精细加工领域有没有布局和项目推进的计划?

A:我们去年新设立了子公司华东建工新材料,主要做新能源电池线,年产能大约10万吨,并且还有4000吨左右新增产能的漆包扁线。目前,对于铜加工产品如铜杆等,我们没有新增的布局,而是更加关注铜的进一步精深加工,特别是需求旺盛的新能源领域。

Q:江西铜业未来在贵金属板块有没有新的布局计划或增长预期?

A:贵金属板块我们主要依赖于恒邦股份的持股贡献,我们自身的资产贵金属产量不会有太大变化,主要限于我们铜金矿产量。恒邦股份会不会有新的资源投资并购增长,这将是未来贵金属板块增量的主要看点。钼价格在2022年末到2023年整体表现良好,我们也做了部分调整,把原本8000吨左右产量提升至2023年约1万吨出头。对于黄金和白银,只要资产矿产量没有明显变化,其产量也将保持稳定。

Q:巴库塔矿山的钨矿部分投产时间及预期产能是怎样的?

A:我们计划在2023年中期六七月份的时候建成并投产巴库塔钨矿,初步目标是实现3000吨的产能。实际产能要看具体投产后的运营情况,因为过去疫情影响了建设进度,所以原本的投产计划从2022年延后到了2023年。

Q:嘉兴国际项目的总成本和投产时间如何?

A:关于嘉兴国际项目的成本问题,由于他们在进行上市流程,具体的成本数据以他们的公开信息为准。项目的进度到目前为止是比较顺利的,之前受疫情影响人员出境困难,导致进度延期。目前项目建设已基本恢复,计划在今年下半年开始试生产。

Q:江西铜业在金属投资方面,是否还会对其他的品类进行拓展?

A:目前我们没有拓展其他金属品类的计划。我们的投资主要集中在铜业务,针对海外资源端项目的寻找也是以铜为主。尽管我们有投资钨矿项目,但那是因为我们看重该项目及想锻炼海外矿山建设和运营的经验。

Q:在铜金矿的加工费回升和原料供应方面有什么计划和预期?

A:加工费(PC)价格回升主要依赖于国内冶炼产能是否降低,以及其降低幅度,此外也取决于下半年一些矿企是否能增加产量,如第一量子巴拿马铜矿能否复产。从目前情况来看,我们对加工费价格上升并不乐观。原料供应方面,我们可能会调整运用粗杂铜或废铜供应,以应对铜精矿资源的紧缺。

Q:贵溪冶炼厂的成本如何?当前的成本是否会影响公司的盈利?

A:贵溪冶炼厂的成本控制得很好,我们利用闪速冶炼技术已有数十年,甚至技术输出海外。具体到成本,2020年长单价格在48美元时我们也有一定的盈利。就2024年来说,长单价格已定在80美元,因此当前长单价格完全能够覆盖我们的成本。至于长单价格谈判,则是基于多方面的综合考量,包括中国冶炼厂的产能情况、成本状况,以及自由港自身供应情况。

Q:公司在未来两年的资本开支计划如何,以及铜金矿的增产计划是怎样的?

A:2024年和2025年,我们计划保持铜精矿产量在20万吨左右。如果没有新矿产的情况下,这一量将会维持。我们常规的资本开支大约为40亿人民币,但今年预计资本开支计划约为130亿,增长部分主要用于矿山的投资和并购开支。至于冶炼产能方面,公司在未来一两年没有新增冶炼产能的计划。鉴于现有产能已相对饱和,我们判断可能会有一波冶炼行业的整合。

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04-03 18:41

江铜港股真是低估,怎么有这种低估的股票…7倍PE一刚,翻一倍都嫌便宜