会议要点
1. 江铜业绩稳步增长解读及规划
• 江西铜业2023年实现营业收入5218.93亿元，同比增长8.74%，净利润65.05亿元，同比增长8.53%，但总资产微增与股东净资产减少主要因持有第一量子市值下跌。
• 主要产品产量增长，其中阴极铜产量209.73万吨，同比增长14.02%；黄金112.64吨，同比增长86.85%；硫酸同比增长10%。
• 2024年铜价预计将维持高位震荡，短期有上涨趋势，但TC（处理费）短期预计不甚乐观，回升幅度有限，受国际矿产供给和冶炼产能状况影响。
2. 江西铜业合约策略与合作展望
• 公司采取长期合同策略，9成以上交易为长期合同，短单TC价格水平可能导致调整，考虑使用其他原材料。
• 中期若短单现货价格差异大，可能重新议定长协，但目前未出现重新议价要求。
• 对First Quantum矿业合作持支持态度但不倾向于增持股份或控股，对矿产标的交易感兴趣，可能会有资源端优先权等合作条款。
3. 江西铜业融资及扩产深度解析
• 财务费用较高，受利率影响，公司考虑使用国内融资与非控股方式降低成本，并可能获得政府支持。
• 2025年到期债务方面，预计仍将得到支持。管理层商谈和政府接待情况表明有望进一步合作和获得政府期待。
• 公司资源项目和开支计划展示其对海外矿山投资并购的兴趣和战略，尤其关注中亚地区的资源项目。
4. 江西铜业产能调整及下游扩张
• 冶炼产能增长明显，但江西铜业没有实质性减产计划；预计若短期现货PC价格低迷，小型冶炼厂可能在二季度前后减产或停产。
• 江西铜业重点布局新能源电池线项目，以及漆包扁线的增产，对普通铜材加工品无新项目。
• 贵金属板块预计维持稳定，主要增长依赖恒邦矿产的并购与投资；钨矿计划年中投产，实现3000吨产能。
5. 江西铜业未计划扩展金属品种
• 江西铜业不计划拓展新金属品类，主要还是以铜资源为主。钨矿项目是一个历史投资，目的是锻炼海外矿山建设和运营经验。
• 贵溪冶炼厂具备先进冶炼技术且成本控制良好，2024年长单价格处于盈利水平，48价格时仍能盈利，目前长单价格80完全覆盖成本。
• 公司未来两年铜精矿产能预计维持在20万吨水平，矿山投资并购是主要资本开支，国内冶炼产能饱和，预计将出现行业整合。
Q&A
Q：2023年江西铜业的营业收入、净利润和总资产情况如何？
A：2023年江西铜业实现营业收入5218.93亿元，同比增长了8.74%。归属于上市公司股东的净利润是65.05亿元，同比增长了8.53%。截至年末，公司总资产为1681.51亿元，较年初增长了0.49%。其中，归属于上市公司股东的净资产是674.22亿元，较年初减少了8.29%。净资产和总资产的下降主要是因为持有的市值降低，影响了资产负债率略微升高。
Q：江西铜业在2023年产品产量方面有哪些变化？
A：2023年，江西铜业的主要产品产量变化情况如下：阴极铜产量209.73万吨，同比增长14.02%；黄金产量112.64吨，同比增长86.85%；白银产量1351.54吨，同比增长9.64%；硫酸产量595.79万吨，同比增长10%；铜加工产品产量181.79万吨，同比增长2.86%。精矿含铜20.2万吨，同比减少了1.17%；产出的钼精矿，折合的45%吨度的钼金矿为10,006吨，同比增长了23.41%。
Q：公司在建项目和资本开支情况如何？
A：江西铜业在2023年有多个项目建设，其中包括五山铜矿与银山矿业的改扩建项目以及山东烟台国新18万吨一级铜项目等。冶炼方面，新增了28万吨产能。加工方面，成立了华东建工新能源电子产业建设项目并投产，其他产品线也有补充。2024年资本开支大约135亿元，这主要用于资源端的投资与并购。之前有计划的开支因为时间较长的商业谈判未能在预期内完成，所以延续到了2024年，公司预计未来会有相关进展。
Q：2023年阴极铜毛利率下降的原因，及2024年的展望？
A：2023年毛利率下降主要是由于海南贸易部分的收入增加，由于铜价上升，而冶炼端没有那么明显。2023年冶炼端的长协价格与2022年基本持平，由于硫酸价格不佳，所以冲抵了潜在的增长，整体来看，冶炼的利润与2022年基本持平。对于2024年，目前还没有新增的在建项目的产能，资本开支主要是延续了2023年的内容，其中常规固定性资本开支大约40亿左右。
Q：对于2024年铜价和TC（Treatment Charges）的展望如何？
A：预计2024年铜价将维持在高位震荡，铜价短期调整后可能会保持不错的趋势。矿端供给偏紧，需求持续增长，这将对铜价形成良好的支撑。而TC的价格由于矿供给的紧张和国内冶炼产能的情况，可能不会有太好的走势，但可能会有一定程度的回升。具体情况取决于矿端的供给情况，包括一些大型矿山的开采情况。预计2024年铜价将保持较好的趋势，TC价格的回升受矿端供给情况影响。
Q：江西铜业目前的长短期订单情况如何，受市场价格影响有何调整？
A：目前江西铜业没有短单，基本上九成以上都是长期订单，持续稳定。对于剩下的一成短期项目，会根据市场价格调整策略。如果到了下半年短暂现货价格仍然很低，公司可能会减少这部分或使用其他原料，如废铜。长协的比例每年都差不多，在跌幅明显的今年，我们去年就已经签定了长单。
Q：江西铜业与外部合作伙伴的合约精神如何，是否存在重新议价的可能性？
A：合作伙伴们体现出较强的契约精神，目前并无重新议价的情况。然而，如果中期现货和长协价格差异过大，可能会重新议定条件，虽然以往年份未出现过，但今年的特殊市场走势使得中期的局势还不确定。
Q：江西铜业与第一量子的合作状况如何，未来是否有增持或合作计划？
A：江西铜业对第一量子的支持表现坚定，参与了5亿美金的预付款和定增。但增持方面的可能性不太大，因为中国公司在国际环境下控股该公司并不占优势，尤其是加拿大对中国控股敏感。未来我们更倾向于矿山标的的购买或合作，尤其对赞比亚的铜矿或巴拿马铜矿存货的铜金矿感兴趣。但对于直接收购第一量子的可能性目前看不大。
Q：目前江西铜业持有的第一量子股权比例是多少？是否有优惠条款？
A：目前持有股权比例大约在18.3%到18.4%，参与定增是为了防止股权稀释并展现对他们的支持。持股比例不会有太大变动。至于具体条款，有可能存在优先权或优惠，但涉及商业机密，我不能确定。不过可以推测，公司不会无缘无故进行大额预付，可能会有一些特殊考虑在里面。
Q：第一量子面临的财务紧张问题对江西铜业有何影响？
A：第一量子确实会在2025年初面临美元债务到期的问题，如果巴拿马矿区继续关停，财务状态会非常紧张。我们正密切关注这个问题。
Q：目前江西铜业财务费用较高，贵公司在考虑使用国内融资或与非控股方式合作方面有何计划？政府对此有何期望和态度？
A：对于融资的问题，我们预计到2025年会有一定的债务到期，判断政府将对我们保持较大支持。实际上，政府已经表现出对我们进行资助的意愿，包括江西省的领导在内。最近公司管理层与第一量子的管理层进行了会谈，虽然具体内容尚不得而知，但很可能涉及进一步的合作需求。政府对我们的可再生资源探索表示支持，例如我们之前的5亿美金预付款以及最近的定向增发，都获得了政府的批准和支持，显示了政府希望我们在资源领域取得突破。
Q：公司主要矿山的产量如何分布？成本情况如何？
A：在我们的年报中已经披露了20万吨产量的分布情况，主要的产量来自德庆铜矿，2023年预计产量为15.5至5.6万吨，其他矿山产量大多在1万吨左右。成本方面，由于德系铜矿是露天开采，我们的总体成本相比行业平均水平略有优势。
Q：公司有什么战略性的规划，尤其是到2025年是否有特定的产量目标？
A：就目前情况而言，我们多个在产的矿山都有较长的开发年限。目前进行中的一些改扩建项目旨在稳定维护20万吨的产量。因此，在2024年和2025年，如果没有新增矿山，预计我们自产矿的产量仍将维持在20万吨左右。
Q：除了与第一量子的合作，公司有无在海外收购矿山的计划？
A：我们确实有将增长资本用于海外矿山投资并购的计划，不限于与第一量子的合作。我们已经在考察了一些较为合适的并购标的，并取得了一定进展。在2023年，即使在第一量子的事项出现之前，我们自己也有项目在考察并制定了相应的预算计划。这显示了公司在海外资源方面的独立策略和调研进展。
Q：公司在地域上有什么样的投资偏好？
A：公司在选择海外投资地域时会考虑风险因素。比如巴拿马和刚果金存在的风险可能导致项目进展不及预期。因此，我们主要考虑的是中亚地区。虽然说非洲地区也在考虑范围之内，但目前主要集中在中亚区域。
Q：江西铜业今年的冶炼产能及调整情况如何？是否有冶炼厂停产计划？
A：目前并没有观察到实质性减产计划或冶炼厂关停情况。在短期内，现货铜价格可能不会导致大型冶炼厂停产。我们的冶炼产能可能会在四季度做一些调整，届时可能会有反弹。但是对于大型炼厂，由于以长单为主，短期现货价格变动对我们的影响不大。中小型冶炼厂可能在二季度出现一定的关停，但这对我们这种大型炼厂影响不大。
Q：江西铜业在下游精细加工领域有没有布局和项目推进的计划？
A：我们去年新设立了子公司华东建工新材料，主要做新能源电池线，年产能大约10万吨，并且还有4000吨左右新增产能的漆包扁线。目前，对于铜加工产品如铜杆等，我们没有新增的布局，而是更加关注铜的进一步精深加工，特别是需求旺盛的新能源领域。
Q：江西铜业未来在贵金属板块有没有新的布局计划或增长预期？
A：贵金属板块我们主要依赖于恒邦股份的持股贡献，我们自身的资产贵金属产量不会有太大变化，主要限于我们铜金矿产量。恒邦股份会不会有新的资源投资并购增长，这将是未来贵金属板块增量的主要看点。钼价格在2022年末到2023年整体表现良好，我们也做了部分调整，把原本8000吨左右产量提升至2023年约1万吨出头。对于黄金和白银，只要资产矿产量没有明显变化，其产量也将保持稳定。
Q：巴库塔矿山的钨矿部分投产时间及预期产能是怎样的？
A：我们计划在2023年中期六七月份的时候建成并投产巴库塔钨矿，初步目标是实现3000吨的产能。实际产能要看具体投产后的运营情况，因为过去疫情影响了建设进度，所以原本的投产计划从2022年延后到了2023年。
Q：嘉兴国际项目的总成本和投产时间如何？
A：关于嘉兴国际项目的成本问题，由于他们在进行上市流程，具体的成本数据以他们的公开信息为准。项目的进度到目前为止是比较顺利的，之前受疫情影响人员出境困难，导致进度延期。目前项目建设已基本恢复，计划在今年下半年开始试生产。
Q：江西铜业在金属投资方面，是否还会对其他的品类进行拓展？
A：目前我们没有拓展其他金属品类的计划。我们的投资主要集中在铜业务，针对海外资源端项目的寻找也是以铜为主。尽管我们有投资钨矿项目，但那是因为我们看重该项目及想锻炼海外矿山建设和运营的经验。
Q：在铜金矿的加工费回升和原料供应方面有什么计划和预期？
A：加工费（PC）价格回升主要依赖于国内冶炼产能是否降低，以及其降低幅度，此外也取决于下半年一些矿企是否能增加产量，如第一量子巴拿马铜矿能否复产。从目前情况来看，我们对加工费价格上升并不乐观。原料供应方面，我们可能会调整运用粗杂铜或废铜供应，以应对铜精矿资源的紧缺。
Q：贵溪冶炼厂的成本如何？当前的成本是否会影响公司的盈利？
A：贵溪冶炼厂的成本控制得很好，我们利用闪速冶炼技术已有数十年，甚至技术输出海外。具体到成本，2020年长单价格在48美元时我们也有一定的盈利。就2024年来说，长单价格已定在80美元，因此当前长单价格完全能够覆盖我们的成本。至于长单价格谈判，则是基于多方面的综合考量，包括中国冶炼厂的产能情况、成本状况，以及自由港自身供应情况。
Q：公司在未来两年的资本开支计划如何，以及铜金矿的增产计划是怎样的？
A：2024年和2025年，我们计划保持铜精矿产量在20万吨左右。如果没有新矿产的情况下，这一量将会维持。我们常规的资本开支大约为40亿人民币，但今年预计资本开支计划约为130亿，增长部分主要用于矿山的投资和并购开支。至于冶炼产能方面，公司在未来一两年没有新增冶炼产能的计划。鉴于现有产能已相对饱和，我们判断可能会有一波冶炼行业的整合。