隆基和中环,我选择陪伴隆基成长

隆基股份,成立于2000年,创始人李振国,毕业于兰州大学半导体材料专业,高级工程师职称,在企业选择是做单晶还是多晶时,2006年,李振国和他的团队思考光伏行业的服务本质是什么?最终得出结论:从最终客户的价值来考虑,降低发电成本!

至此,隆基义无反顾的走在单晶的路子上,

公司的二大技术根基是李振国,钟宝申是学基础材料专业,

公司于2012年4月在上海证券交易所主板上市(股份代码:601012),募集资金15.1亿,市值108亿。其后,公司一路上不断的在资本市场再融资,累计达160亿,而自上市以来分红累计17.7亿(含2019年已公布未分红),一直输血,这也是很多自媒体黑隆基的主要原因,但是,面对光伏这个不断扩大的市场,如果仅依靠利润再投入,是跟不上行业发展的。李振国曾经说过,不做事就不需要用钱,隆基在这个快速变化的行业里,想要做事,做好事,做成事,就要不断的投入,只有这样,才能跟上行业发展速度,不至于掉队。

而公司的业绩是可以自证清白的,融资的每笔钱都花在了刀刃上,营收从2009年的7.65亿,增长至2019年的328.97亿。整整43倍 净利润也从1.02亿,增长至52.8亿。整整51倍,市值也由上市时的108亿涨至现在的1200亿。11倍收益率,妥妥的大白马。

看到上面,你一定热血澎湃,想要投资于光伏这个朝阳行业,但要进入光伏行业之前,一定要先解决几个关键问题:

1:光伏存在的意义

2:政策会不会一直影响光伏行业?

3:技术有没有存在被颠覆的可能?

4:隆基的优势是什么?行业地位?能否持续高增长。

5:隆基现在的股价是高了还是低了有没有投资价值?

我觉得这五个问题是决定是否投资隆基的核心,只要搞清楚这五个问题,才能决定钱是否要投出!

1:光伏存在的意义:

现在地球上能源供应,主要靠化石能源,而化石能源转换电能时会产生大量的二氧化碳及废物,并且污染环境。近一百多年里,因为人类经济活动导致的碳排放,环境污染,已经严重影响了地球环境,导致气温持续升高。霍金更是悲观的认为人类将在百年内因为地球环境恶化而被迫离开。

而今,因为太阳能光伏的技术迭代导致度电成本大降,硅片已由2006年的一百多一片,降至2020年的2块多一片,在世界上很多国家,实现了平价上网,有些国家,比如印度,发电成本甚至还要低于化石能源,这,就为取代化石源创造了条件,而随着光伏发电的度电成本不断下降,以前连想都不敢想的环境治理方式,如今都愈发变的可能起来,比如阶梯抽水,发电,绿化沙漠,淡化海水,光伏还能实现清洁能源制造清洁能源等,如果能将世界70%的沙漠绿化,就可以固化人类活动百年来的碳排放。最终实现地球环境治理!所以说光伏的发展前途是广阔的,无限的,现在的光伏规模,对应未来的市场需要,是远远不够的,这个行业在未来还是要不断的扩大扩大再扩大!

2:政策会不会一直影响光伏行业?

不会,政策像是一只无形的双手,在光伏市场还处于襁褓中时,给予的更多是保护,说到这,就不得不提新能源汽车,这二个行业,都是在政策这双手里慢慢成长起来的。很多人说,中国就不适合补贴,上有政策下有对策,上边出补贴,下边就想着怎么骗补。

确实,但我们不能只看到坏的一面,还应该看到好的一面,像光伏行业,刚出来时性价比差远了,发一度电成本十来块钱,怎么跟已经技术迭代一百多年的化石能源,发出来二毛多的电价成本相比?这个时候就需要政策指引,用补贴的方法,让产业逐步成长,有实现技术迭代的机会,当然,我不是说政策就一定能成功,有些行业,政策补贴到最后也可能是夭折,而且概率还不低。

但光伏行业,我认为就非常成功,因为度电成本的急速下降,现在在有些地方,甚至出现了1.6美分/度的中标价,算上建设成本,合到四毛一度。。。补贴成本由原来几块一度,降到了2020年的5分钱。未来国内很快实现0补贴,平价上网。所以,政策的退出已经提上了日程。现在的度电成本,虽然还没有实现发电侧的优势,但已经实现了用户侧的优势。未来,光伏成本的继续下降,在没有补贴的市场,会更加有竞争力!

3:技术有没有存在被颠覆的可能?

我在上篇文章已经提到,现在的三代技术,其它技术,要想取代晶硅,首先要具备的就是能源转换率,其次是商业化能力,以及是否兼容现有晶硅配套市场。目前来说,还没有那代技术能突破单晶能源真实转换率。而晶硅目前还有转换效率提升的空间,成本也还有压缩的空间,至于薄膜,钛钙矿的,现在无法跟晶硅构成威胁竞争,因为本质没变,就是能源转换效率,而现在硅片成本其实只有几毛钱,为什么卖的贵,因为这玩意不是给你,你用二天就扔了,而是要用二十五年,这么长的产品周期,你得保护起来,固化一下边框,加个玻璃什么的。你用薄膜了同样要面临这些问题。所以我认为没有颠覆性技术出来,晶硅就会稳定。什么时候我们发现,晶硅转换率遇到了瓶颈,建设成本降的很慢时,这时候就应该提防新技术会迎头追上了。

4:隆基的优势是什么?行业地位?公司财务及营收,资产质量?能否持续高增长。

有人总是会说,在这个经常降价的市场,有什么可玩的?那有茅台香?越放,哎,我还卖的越贵。你那光伏产品,放了五六年,基本就是垃圾了!

有这样想法的人,一定没认真思考一个问题,那就是光伏发展的本质是什么?是降本增效,不断降低发电成本,实现化石能源替代。这才是光伏的本质,谁能引领这个降价趋势,并且能不断的增加效率,谁就有了护城河,有了优势。

而隆基近年来不断的降价,就是在证明自己的行业地位以及优势!

行业地位:虽然保利协鑫还在,但因为技术路线的错误,未来不会对隆基构成太大的影响力。这里就简单说一下单晶和多晶我区别:

套用李振国的话就是,比如有一个万人广场,单晶就是排列整齐的5000人方阵,而多晶就是三五成群排成列,但从群体上又无序排列的5000人。简单概括,就是短程有序,长程无序。

多晶这样的技术路线,注定是要被替代的。所以多晶退出市场只是市场问题,而单晶市场,目前的二大玩家,就是隆基,中环(李隆基和杨玉环的故事)

我通过对比这二家,来让大家选择隆基好还是环环好?

我们先来看看隆基中环的营收

由此图可知,隆基的营收/资产比一直都很高,而中环效率就差很多了,偏偏2019年比隆基还要高一点点,什么原因呢?我们先简单看看总资产/净资产比,可得负债的高低。

原来如此,中环打满负债,这才换得和隆基同样的营收/净资产比。

隆基2019年净利润52.8亿,利润占营收比重是16.1%,中环净利润是9.04亿,利润占营收比重仅为5.4%。这一定是那里出现了问题,我们先来看看营收构成:

由此可知,隆基的毛利率,明显要高于中环,这就要说隆基,做的是全产业链扩张,产品好,客户认同度高,利润高。但这并不足以解释中环专做单晶硅片,利润过低。那是不是因为中环过高的负债,利息吸走了利润呢?

中环2019年有息负债203.59亿(保险起见,算上了其它应付),财务费用利息支出为9.07亿,同比去年6.18亿增加了46.83%,利息成本4.5%,公司给出的解释是随着融资规模的扩大,利息支出增加所致,而隆基有息负债113.56亿,财务费用利息支出为2.5亿,利息成本大约2.3%。二个都是光伏前排,为啥资本市场还给两副面孔呢?是谁之恶?

我们再往下翻翻,

隆基固定资产折旧方法上市到2015年是这样的

但是到2016年,将房屋及建筑物折旧由20年改为20-60年,年折旧率1.58%-4.75%。那么我们就需要担心公司会不会利用折旧来增厚资产,做虚利润了。需要查到一下固定资产的具体构成了:、

154.67亿的固定资产,光机器设备都104.73亿,占固定资产67.7%房屋及建筑物才13.37亿,只占8.6%。所以我们只要紧紧订着机械设备这个吞金兽就好。机械设备自上市以来一直都是按5-10年的折旧方案,这就安心了。要知道技术不断进步,一旦新技术出来,这些就是废铁了。有一点比较好,就是隆基房产持有少,租的较多。说明公司很会花钱,基本上都花在了刀刃上。我喜欢

我们再来看看中环的折旧方法及固定资产构成:

相对于隆基,中环资产质量实在是有点虚。。。 。。。130.4亿的专用设备,折旧最长18年,这么久,出来的营收相对于隆基,就这么点,,, ,,,甚至不如兼做饲料的通威实在点。

隆基的应收票据,

中环的也一样,只有银行承兑票据,银行的承兑票据坏账风险还是很低的,那么我们就看看应收账款与营收比,看看二家赊账:中环应收占营收的14.5%,前五名应收占总欠款的45.84%

隆基应收占营收的11.6%,前五名应收占欠款的25.42%。

有本事赊就有本事要,账龄二家咋说的呢?

隆基

2012年之前无锡尚德的应收一直都是最大的,但由于无锡尚德太阳能电力有限公司已于2013年3月20日被无锡市中级人民法院依据《破产法》裁定实施破产重整,本公司按截至2013年3月20日尚未收回应收账款123,618,443.99元的80%计提了坏账准备,计提后坏账准备余额为98,894,755.19元

随着公司规模的扩大,营收以及应收账款同步增加,为了规避风险,2015年隆基变更了计提坏账准备,

而中环的账龄和隆基是同步的,说明应收猫腻要少的多。但应收前五名客户太过集中,很容易出现暴雷。

光伏行业,研发是不能回避的问题,隆基的研发费用占应收比重5.1%,全部费用化。

而中环的投入研发11.69亿,占营收的6.92%,貌似不错,但却将6.77亿资本化。相当于美化了利润。

隆基2.45亿的无形资产,1.85亿是土地使用权,其余专利权/商标权/ERP/软件。没什么好叙述的,相当不错。而中环的就有点那啥了,无形资产18.69亿,(土地使用权9.91亿+专利权8.68亿),一个字:虚!

有点感觉中环是绿叶,隆基是红花 ,红花当然配绿叶,这一辈子谁来陪,哈哈,要唱歌了

还是说回隆基吧,隆基有喜也有忧,喜的是今年归母净利润52.8亿,创出新高,而自由现金流也首次为正:54.68亿,

仿佛一切都在向好的发展,但是,自由现金流为正是因为,隆基占用了本应付给上下游的资金。如果刨除这方面因素,今年其实还是为负。而且隆基又要发行50亿可转债了。还是那句话,不做事就不需要花钱,要做事,就要花钱,产能扩张可没拉下,在面临疫情影响下,公司2020年的产能目标是硅片75GW以上,单晶组件产能达到30GW以上。年收入达到496亿。

现在隆基已经做到了光伏全产业链,上下游都做,而且还都做的非常好!乐叶说行业第二,没人敢说第一,电站建设及运营也在稳步推进中。而隆基的精细化管理,

(图片来源于charlesa)

优势明显,而中环的国资属性,在精细管理上是无法和隆基比的,中环产能利用低下,本身又可能有无效资产,公司结构不如隆基,财务处理也不如隆基等等问题(前段中环7.5折转让股权,你以为打折占光了?),而隆基的行业布局,会在以后平价上网带来的巨大需求所受益,埋下了伏笔。

5:隆基现在的股价是高了还是低了有没有投资价值?

这个问题可以说非常复杂,但又非常简单,如果你认同我上面的分析,认同公司的发展,现在的股价,按照自由现金流 估值,其实没有一点便宜可占,属于估值正常,但好企业不就应该如此吗?如果好企业在估值上有优势,那一般就意味着要承担风险,记得巴菲特说过:别人贪婪我恐惧,别人恐惧我贪婪。说的好听,但真做起来,怕是没有谁能经受住恐惧。巴菲特有次演讲中说:任何傻瓜都能看出来华盛顿邮报的股价太低了。但1970年诺贝尔经济学奖得主保罗.萨缪尔森就说,我不算傻瓜,可我却没看出来。华盛顿只所以便宜是因为摸了美国政府这只老虎屁股,华盛顿邮报拥有的政府资源丧失殆尽,凯瑟琳面临司法部长人身威胁,白宫拒绝邮报记者进入,经营许可证不能顺利申领,工会大罢工等负面危机大爆发。面临这些问题,你还敢投资华盛顿邮报吗?茅台塑化剂时有几个人敢下注,格力电器的董明珠执意要投银隆,股价大跌时,有几人敢接飞刀?谁又能预料飞刀何时停?

所以,别人恐惧我贪婪这是技术活儿,一般人玩不转。普通人,能做的就是投资正常企业,在企业面临风险时,除非你对该行业,该企业了如之掌,否则,就应该躲的远远的,等稳定了再投。这才是求稳之道。

现在的隆基,我不能说没有风险,毛衣战还在继续,现在疫情还在进行时,国外市场占比38.38%,会不会受影响?隆基的逆周期扩产能,会不会产销失衡?资金链紧绷,会不会有风险?国内补贴退坡,会不会受影响等等!但我认为这些都会过去,唯一还在的就市场需求不断扩大,而隆基,就是走在正确的道路上。

现在的股价我认为是值得投资的,当然,股价如果涨了,其实这就是常态,而跌了,那简直就是送钱。我对这个公司的管理层太佩服了,特别李振国,之前看过一次业内总裁论坛,其它董事长说些都是融资,使用维护,产品类别这些空洞内容时,唯独李振国,讲了光伏发展的目标及总结隆基的定位。非常清晰,没一点浮夸之感。李春安虽然已经离职,但还是为了公司发展,质押股票再借给隆基,钟宝申的领导才能,合伙意识绝对是值得推崇的。管理层的超前眼光,精益管理,公司资产的高效运作,公司财务的持续稳健,这些都是隆基的最大优势。隆基,值得你拥有! $隆基股份(SH601012)$ $中环股份(SZ002129)$ @今日话题

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精彩评论

woxiaowodian06-03 06:37

鉴于这种长篇大论的陈辞滥调,之前辩驳的太多,这里我也不多废话了。隆基几个世纪之谜有请贴主解释一下:
1,毛利率之谜:远高于同行的毛利率怎么来的?据统计,隆基前几年大肆扩张了一大批旧产能,旧产能,高毛利,呵呵呵。。。恐怕不是全产业链高效,而是全产业链各种错综复杂的关联交易利润调节吧?
2,现金流之谜:隆基近5年现金流一直不理想,现金流常年为净利润一半不到(中环是两倍),现金流净利润比仅仅是中环的1/4,为此也常常被质疑,结果去年底突然一下来了个暴增,想请教下这种骚操作是怎么实现的?
3,专利之谜:隆基一直声称自己是什么技术型公司,每年大笔研发,我就想问下,隆基为何每年那么多研发费投入,发明专利仅仅只有8项?研发费用都投到哪里去了?(不要告诉我研发费就变成了公关费哦)之前一直号称'自有'的叠瓦专利,为什么大张旗鼓大吹法螺的hi-mo x组件最后连生产线都拆了?花钱买来一个过期的掺镓专利,这是专利侵权补偿费吗?一直声称166是'最佳尺寸',结果半年不到仓促上马18x?(事实上我很怀疑隆基生产技术突破不了8寸。。。不过没办法,在210冲击下,未来500w以下组件出不了货)
4,存货之谜:隆基一直声称有订单才生产,那持续高企的库存哪里来的?
$中环股份(SZ002129)$ $隆基股份(SH601012)$ #股民的日常#

投资钦道06-03 09:10

一本正经的胡说八道,貌似很专业,明眼人一看,啥都不懂

woxiaowodian06-03 11:37

1,隆基这几年扩产产能是多少?有多少是m2的?光伏技术迭代速度可是很快的哦,你知道吗?在技术路线没有确定之前就大肆扩张的话,风险很大的哦。。。看看协鑫吧,多晶时代的王者,现在都沦落成什么样了。。。2,你不懂什么叫做现金流吧?现金流的重要性应该也是不懂的,还是好好回炉补补课,再来忽悠。。。3,隆基自称的数百项专利里面,绝大部分都是那种无关痛痒的'实用新型',如果你不懂实用新型跟发明专利的区别的,可以百度一下,真的很方便4,全产业链发展,一旦碰到问题的话,风险是几何倍数的例如当下,疫情影响叠加大硅片、高功率组件的冲击,那个减值计提呀,想想都酸爽呀。。。$隆基股份(SH601012)$ $中环股份(SZ002129)$

woxiaowodian06-03 23:40

所以农民工技术含量低啊,只能生产残角片啊,最要命的是,落后的生产方式下,因为代际差的缘故,只能对大硅片望洋兴叹啊,可悲

四月鹿06-03 14:49

为什么一直都把隆基和中环拉CP啊?
这是两个公司结构不一样的公司。隆基一半来自硅片,一半来自组件。中环大半来自光伏硅片,组件很少。不在一个结构上,不好完全比较。光伏硅片上,这次尺寸之争接近尾声,210已经进入颓势。隆基将转型为全球最大的组件厂了,相比之下中环还是定位为一个硅材料供应商 。层面不一样了

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联合建材06-07 01:22

谢谢分享,我也是重仓隆基,看好这个企业和行业。

我是一个捡韭菜的人06-06 10:40

中环创新高了?

风范有道06-06 10:00

兄台好眼力

绯翼06-06 08:45

我研究半天确定图里的单晶,是单晶冰糖!

鸡鸣寺小学06-04 07:43

买中环买隆基是个人爱好,没有必要你死我活。 不争论,我只买中环!