大秦铁路(601006)业绩低于预期,1Q16业绩与快报一致,维持中性

$大秦铁路(SH601006)$ 2015年收入同比下滑3%,成本增长0.4%,毛利润下滑7%,毛利率下滑2ppt;投资收益下滑17%至21亿元;归母净利润同比下滑11%至126.5亿,对应每股盈利0.85元,低于我们和市场预期。2015年每股派息0.45元,派息率53%。分季度来看,四季表现疲弱,净利润同比大幅下滑52%,净利率下滑11个点至12%。
    今年一季度公司收入下滑20%,成本下滑4%,毛利润下滑49%,毛利率同比减少13ppt。但管理费用下滑了47%,此外朔黄铁路投资收益增长16%,因此归母净利润下滑45%,净利率下滑8ppt至18.5%,基本与快报一致。
    发展趋势:从量上看,大秦线降幅呈扩大趋势,去年四季度运量同比下滑17%,今年一季度降幅扩大至21%。向前看,运量面临巨大的分流压力:1)准池—朔黄线的运输成本较大准—大秦线低16元/吨。去年年末,神华对部分煤企放开了自有铁路和港口资源,原本通过大秦线下水的煤炭分流至朔黄线通过黄骅港下水。一季度黄骅港煤炭下水煤运量翻倍;2)蒙冀铁路开通也将分流大秦线蒙西货源。我们预计2016年运量将减少12%至3.5亿吨。
    运价面临下调风险:2月4日起,铁总下调煤炭运价,每吨公里下调1分钱,这将减少公司2016年净利润约17亿元。3月18日后为了实现货运量止跌回升,煤炭运价可下浮的幅度扩大到20%。
    根据我们了解,公司已经将调价权力下放到各个站段,如果能够带来运量,各个站段可以灵活调价。运价每下浮1%,2016年盈利将减少1.5亿,同比下滑1.2%。
    盈利预测:
    下调2016/17年盈利预测8%/7%至85亿/76亿元。
    估值与建议:
    下调盈利后的DCF对应估值为7.1元,下调目标价6%至7.1元。
    维持中性。
运价每下调1分钱,降低DCF估值1.3元。公司将保持分红比例不变,但不会保持分红金额不变,2016年分红收益率为4.6%。
    铁总领导层可能在今年换届,带来改革契机,建议关注。
全文请看:http://zqyjbg.com/resinfo/detailCom-6011593413.html
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