$大秦铁路(SH601006)$ 2015年收入同比下滑3%，成本增长0.4%，毛利润下滑7%，毛利率下滑2ppt；投资收益下滑17%至21亿元；归母净利润同比下滑11%至126.5亿，对应每股盈利0.85元，低于我们和市场预期。2015年每股派息0.45元，派息率53%。分季度来看，四季表现疲弱，净利润同比大幅下滑52%，净利率下滑11个点至12%。
    今年一季度公司收入下滑20%，成本下滑4%，毛利润下滑49%，毛利率同比减少13ppt。但管理费用下滑了47%，此外朔黄铁路投资收益增长16%，因此归母净利润下滑45%，净利率下滑8ppt至18.5%，基本与快报一致。
    发展趋势：从量上看，大秦线降幅呈扩大趋势，去年四季度运量同比下滑17%，今年一季度降幅扩大至21%。向前看，运量面临巨大的分流压力：1）准池—朔黄线的运输成本较大准—大秦线低16元/吨。去年年末，神华对部分煤企放开了自有铁路和港口资源，原本通过大秦线下水的煤炭分流至朔黄线通过黄骅港下水。一季度黄骅港煤炭下水煤运量翻倍；2）蒙冀铁路开通也将分流大秦线蒙西货源。我们预计2016年运量将减少12%至3.5亿吨。
    运价面临下调风险：2月4日起，铁总下调煤炭运价，每吨公里下调1分钱，这将减少公司2016年净利润约17亿元。3月18日后为了实现货运量止跌回升，煤炭运价可下浮的幅度扩大到20%。
    根据我们了解，公司已经将调价权力下放到各个站段，如果能够带来运量，各个站段可以灵活调价。运价每下浮1%，2016年盈利将减少1.5亿，同比下滑1.2%。
    盈利预测：
    下调2016/17年盈利预测8%/7%至85亿/76亿元。
    估值与建议：
    下调盈利后的DCF对应估值为7.1元，下调目标价6%至7.1元。
    维持中性。运价每下调1分钱，降低DCF估值1.3元。公司将保持分红比例不变，但不会保持分红金额不变，2016年分红收益率为4.6%。
    铁总领导层可能在今年换届，带来改革契机，建议关注。
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