8个字“渠道优势，一体两翼”
第一部分：营收空间
文具市场需求刚性，市场总规模低位数增长，行业空间超过1500亿，其中学生文具超过600亿规模，办公文具市场超过900亿规模。未来行业龙头的增量来自于两方面：一是行业集中度的提升，晨光文具是国内唯一一家营收超过100亿的主体，市场占有率约7%，对比海外办公及文教用品龙头史泰博、欧迪办公各超过38%的主体市场占有率，国内文具市场集中度提升空间较大 ；二是产品的迭代带来的价格提升，通过产品端高频次迭代（每年推出超1000种新品迭代20%的品类）、设计端绑定文化IP和 材料端工艺升级，提升产品的附加值和单价。
未来晨光文具产品端毛利依然有小幅提升空间。
受益于政府采购法的实施，晨光科力普、得力、齐心集团等通过线上直销进入非生产物资（MRO）采购市场，总体市场规模理论上超过万亿，主要参与者该项业务未来3年营收规模有望保持20%以上的增长。但采购涉及产品品类繁多（约百万种品类），只能实现小部分品类的自产自销，此板块毛利较低。
第二部分：壁垒
晨光文具实施一体两翼战略：一体即传统文具、办公用品及文创用品的生产、代理及销售，占比59.7%；两翼分别为线上采购直销平台晨光科力普（占比32.83%）和线下零售大店（占比5.39%，主体为晨光生活馆和九木杂物社）。
晨光文具的壁垒主要来自于其强大的渠道。晨光文具创始人为代理商出身，深谙渠道经营之道，公司采取代理商三级金字塔 模式扩张，线下“晨光系”门店超8.5万家，占校边文具商超总数（约20万家）的40%以上。其中上架率超30%的样板店超过7 万家，上架率100%的加盟店超过1万家，加盟店占比的提升是晨光文具产品销售数量增长的主要来源。强大的供应链体系和服务商网络为晨光科力普线上采购直销提供增长动力。生活及文创用品零售为晨光下一个蓝海赛道，晨光生活馆和九木杂物社以生活用品及文创精品零售为主，依托晨光文具资本实力和强大的渠道商优势，零售大店业务2019年营收增速超过100%，占营收比重提升至5.39%，零售大门店加盟商占比持续提升，规模快速扩张，今年有望实现盈利。
第三部分：当下增速
2019年晨光文具营收同比增速为30.53%，净利润同比增速为33.20%，ROE达到28.17%。
第四部分：估值
当前晨光文具PE为46倍，位于2015年上市以来的高位区间，但估值回落的空间不大。
综合分析：
晨光文具主体业务受开学延期影响，收入恢复滞后，线下零售大店受疫情冲击较大，今年营收和利润增长面临一定挑战，但长期增长趋势不改，竞争力和市场占有率有望持续提升，考虑到目前公司估值已回归至高位水平，建议底仓持有，逢低买入。