A股中长期的预期和估值

预警,本文属于看空贴

这个帖子主要内容在7月10号反弹那天之后写好了,但是10号晚间特朗普公告要对2000亿商品加税,7月11号发,容易让人觉得事后诸葛亮,刚好昨天又大涨了,所以今天发至少不会被人喷事后诸葛亮。

在谈预期和估值之前,首先,我想说一下A股市场,有一点必须明确的是,A股市场是一个典型的多头市场,卖方市场,何为多头市场,简单的解释就是A股的盈利模式只有做多盈利这一种(只有股票上涨才能赚钱),这就决定了,所有的卖方(券商)都有强烈的鼓吹股票上涨预期的动力,毕竟国内券商主要的收入来源是交易佣金和承销,这两个收入来源的前提,就是股票市场活跃,而股票市场活跃则必然需要上涨来激活人气。所以远的不说,就从14年开始,从2000点到5000点,再从5000点到3000点,券商永远是在唱多的,就跟每天晚上7点播出的那档节目一样,他们的依据是事实没错,但是只是部分事实。所以我认为,看看就好,听听就好,照做有风险。

接着谈预期,预期其实和估值息息相关,但是先还是谈预期,开宗明义的说,我对中长期(半年-2年)股市总体还是看空的,看空原因如下:

1.中国目前整体杠杆率很高,即便是官方表态,也只是用了总体风险可控这个词汇,我们可以简单的看个数据,就是当前总体杠杆率是相对于GDP的250%+,2017年GDP是82万亿,债务总额是200万亿+,目前杠杆率只是趋于稳定,尚未真正降杠杆,个人认为杠杆率降低的目标至少是要降到200%以下,能到150%最好。

上面引用招商证券的一张表格,对比中国总体250%左右的杠杆率,与美国相仿,略低于欧洲,远低于日本,不要因此就觉得中国的杠杆率并不高,首先人家是发达经济体,经济增速远低于中国,日本和欧元区的增速常年都是在1-3%,美国的杠杆率与中国相同,但是美元是全球性货币,美国很大一部分杠杆向全球输出了,另外,从以上表格可以看出,美国和欧元区都在去杠杆,而根据7月5日刘世锦的关于目前杠杆的表述,国内目前只是稳住了杠杆的上升势头,杠杆率仍然在提升,只是增速趋缓,逐步趋稳,未来将有序下降。也就是说,目前还没有真正进入去杠杆的阶段。因此,未来还有漫长的去杠杆过程。

       去杠杆会影响什么不用详细解释了,总之就是市场钱会变少,不管楼市还是股市,相对于楼市的虹吸效应,股市显然影响会更大。

其次,美国发起的对中国的贸易战,个人理解,贸易战只是遏制中国的手段之一,从贸易战以来的国内的一切应对举措来说,显然还是聚焦在贸易战本身(至少给国民透露的信息就是如此,美国是因为贸易逆差来找茬)。但实际上,这应该是美国为了维护自己作为全球唯一霸权的行动,全面打压遏制是必然的,所以不用过多期望贸易战会过去,未来贸易战可能是个常态,伴随贸易战以外还有更多更复杂的局面。

以上两点,其实相辅相成,没有外部压力,可能中国现在不必搞什么去杠杆,关起门来玩泡沫就行,因为有美国的外部压力,门被打开了,那么泡泡吹大了就有被外部戳破的风险,只能主动去降低杠杆,而外部现在压力加大,让降杠杆也不再从容,反而需要被迫加速。

另外,谈一下估值

就目前估值水平而言,从卖方报告上来说,基本上清一色都是说很低了,接近历史底部,对于当前估值,我的评价是从总量上看,处于近5年的低位区间,但是相对05年的998和08年的1664,仍然还高不少。而相对与国外市场的估值水平,也没有什么优势。

这里提一下刘姝威老师认为的最近的一篇文章,下面是原文的开头


到了卖方口里就变成    

我不知道刘老师文章里哪里说了2691就是历史大底了,刘老师只是说这轮下跌结束后,会形成中国股市的历史大底,对于这一点,我也深以为然,我相信这一轮下跌结束之后的点位会跟998,1664一样,成为A股历史进程中的又一个最低点,但是绝不是2691~~

根据刘姝威老师的文章里的一个估值判断依据“截至2018年7月6日,中国A股上市公司的市盈率小于10,有191家;市盈率小于20,有766家;市盈率小于30,有1267家,占A股上市公司的36%。”以此作为依据来看,A股不但估值不低,似乎还有不少下调空间,A股共3600家左右上市公司,64%也就是接近2/3是高于30倍PE的,而低于10倍低于20倍PE的,大家打开电脑做个排序之后就能清晰的发现,基本上就是银行+地产+煤炭+钢铁+化工+建材,前两个受去杠杆影响巨大,未来业绩明显偏负面,而后四个基本上就是受益于近两年的供给侧改革让业绩波峰被拔高数倍,这类股票都属于强周期,在业绩波峰估值低是正常行为,真正的制造业股票低估值的屈指可数。

如果从平均PE来看,(截止7月12日收盘)上证总市值30万亿,平均动态PE14倍,推算出一季度上证上市公司总利润约为(30万/14/4=5350亿),而上交所上市银行总市值约9万亿,一季度利润合计约3800亿,也就是说如果不算银行,上交所其他上市公司的总市值约为21万亿,利润1550亿,动态PE33.87倍。所以说,用包含银行来算估值水平,与耍流氓没什么区别。估值的历史低点998点,那时候上市银行占总市值和总利润很低,市场整体21倍PE,当前市场如果不算银行,平均大概32-33倍的样子,这个水平远高于05年998点的水平,也高于08年1664点的水平,大致与14年杠杆牛行情启动之初的2200点时相仿。加上目前相对14年更为悲观的预期,目前估值水平说是历史最低水平未免有点自欺欺人了。

当然,会有人说那银行估值这么低,显然有明显投资价值,不过建议去看看这些银行的港股股价吧,还有折上折。

还有人说美股的平均估值水平是24倍,上证指数,沪深300,上证50都远远低于 美股估值水平,首先还是那句话,去掉银行再来看,毕竟美国的上市银行创造的利润在美股里是不高的,去掉银行,美股的估值水平可能加不了多少,但是上证指数马上从14倍变33倍,沪深300和上证50也要在原来基础上起码翻一倍,那么再来比,还低么?而且咱们官媒可是在前段时间说美股有估值泡沫的,如果人家有泡沫,咱们比他们还高,为什么咱们就定义为历史低位呢?那是不是说明咱们历史低位的估值水平也比较高?

所以我认为当前估值水平,只能说在近5年来看,属于低位,如果真要对比历史低位,大量的股票还有打7折的空间,如果跟外部横向比,排除掉银行,也毫无低估可言。

A股的科技股高估值是一个笑话,创业板和中小板1700多家上市公司,这么多年来,具备一些核心技术和国际竞争力的公司,看来看去就海康威视和宁德时代两家,而且以宁德时代也就是刚上市,以他的规模,上创业板合适么?就这样的一堆伪高科技企业,享受着50倍+的估值水平,大股东傻了才不减持,不套现。

想想去年炒的火热的苹果产业链,现在想想,这些产业链上的企业也算中国电子行业中的佼佼者了,但是大多数也还是只在非关键零部件上的技术突破,真正的核心部件,关键部件比如CPU什么的,都还是欧美日供应,中国目前具备大规模生产能力的唯一关键部件——手机面板,中国也只是掌握了生产工艺,主要生产设备又还是得全部进口,这点跟国内的汽车产业链如出一辙,好的核心部件发动机,变速箱都是国外的技术,国内的不上档次,国内高科技企业绝大部分还是停留在组装工艺和服务商这个层面,却享受着高科技企业的估值水平,要不是老美这次搞中兴,我们还真以为自己技术领先了。

遥看未来6-12个月,去杠杆路漫漫,加息的预期,贸易战继续升级,所谓科技股的外皮被揭开,加上终将实施的注册制,现在除了口号上的利多,哪有一点能支撑股市的实质性利好?

所以,这波反弹,我认为还是下跌趋势上技术性修正,离真正的底部不论空间还是时间都还有相当的距离,如果没有上涨空间,那么跌也是一种拓展上涨空间的办法。


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36cc2018-10-14 16:01

确实如此,不过按这个思路推演下去,那么房地产的市场是不是会紧中有松。最少不会打压过份,不然地主没余粮就不好玩了。

36cc2018-10-14 15:54

现在买收益大于风险

A股垃圾场2018-10-14 14:37

到预定点位就会买丫。到1200会买的更多。

36cc2018-10-14 13:56

分亨下创业板买买的思路

A股垃圾场2018-10-11 13:44

买买买