晨光文具的基本面分析

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晨光文具的基本面分析@今日话题
 
1、公司基本情况介绍
公司传统核心业务部分主要是从事书写工具、学生文具、办公文具及其他产品等的设计、研发、制造和销售;新业务部分主要是发展办公一站式服务平台晨光科力普、零售大店晨光生活馆、九木杂物社以及互联网和电子商务平台晨光科技。

根据2018年报数据,晨光文具的产品主要分为三类,书写工具营收 19.48 亿,占比 23%;学生工具 18.58 亿,占比近 22.33%,办公文具营收46.13亿,占比为 54.79%。毛利率最高的书写工具34.83%,其次为学生文具33.5%,办公文具为
18.97%。
2、行业天花板

目前主要产品的是市场规模有多大,公司市场占有率是多少?有多少提升空间。
行业集中度是在提高还是降低?
我国文具行业市场规模约 1500 亿人民币,约占全球份额的 8.6%(这与我国人口占全球 20% 的比例相差甚远),未来成长空间广阔。从人均文具消费额来看,中国人均文具消费额约仅为105元/年,而全球平均人均消费水平约为240元/年。办公文具市场规模庞大,采用广义定义的话规模可达1.6万亿元, B端的办公文具需求仍处于高速增长的阶段。但是由于过往我国企业采购流程不规范,使得竞争格局高度分散。查阅到书写工具市场规模17年达到321亿元,行业增速稳定,晨光市占率达到15.9%。同时,我国文具行业前十大企业市场份额不足 10%,这为巨头成长提供良好契机。国内从事文具制造的企业高达8,000家左右,但是,销售额超过10亿以上的企业寥寥无几,90%的文具生产企业年销售额低于1,000万元,大部分企业产品单一,竞争集中在低端产品,文具行业的市场集中度还很低。行业集中度较低,未来存在整合空间,对标美国史泰博欧迪办公(本土市占率合计超过80%),龙头品牌有望凭借自身实力持续提升市场份额。而美国的办公用品市场CR2超过80%,主要被史泰博、欧迪办公、OfficeMax等老牌办公用品巨头占据。
3、在产业链中的地位及议价能力
从数据上来看,应收加预付小于应付加预收,则议价能力较强。
从数据上来看,2018年,应收8.1亿加预付0.42亿合计8.52亿 ,应付13.19亿加预收1.48亿合计14.67亿,应收加预付小于应付加预收,议价能力指数为0.58,议价能力较强。
从上下游供应链来看,笔头方面,公司目前主要采购瑞士PREMEC产品,瑞士PREMEC是目前全球规模最大的专业笔头制造商;墨水方面,公司目前主要采购日本Mikuni产品。尽管上游企业有一定的垄断性,但由于国内在笔头和墨水方面也在抓紧研发和生产,部分已经实现了替代,因此国外笔头与墨水的供应商也不敢随意提价和断供,同时晨光的采购量足够大,有部分的议价权。其他的上游材料主要是塑料,是充分竞争的行业,除非原油价格暴涨,通常情况下,公司处于比较有利的地位。
 
4、核心竞争力或者护城河
1)  是否为技术垄断(具有核心技术、专利、配方)
关键零部件控制在国外公司手中吗?国内有替代的可能吗?
目前关键的零部件还在国外公司手里,国内有替代的可能,但需要时间,公司已掌握书写工具的核心技术——笔头、油墨及其匹配技术,拥有先进的自主模具开发技 术,参与了多项产品的国家标准及行业标准的制订工作,并且承担了十三五国家重点研发计划项目多个课题。公司产品设计中心被认定为“国家级工业设计中心”。
2) 是资源垄断还是政策垄断。

3) 成本优势
书写工具的生产是十亿以上量级的生产,次品率的高低,质量的稳定性等等,对企业的成本控制是个很关键因素。年产21亿支书写工具的规模优势使其在成本方面占了先机。
4) 渠道优势
截至2018年底,已在全国构建了超过 7.6 万家零售终端的庞大零售终端网络;在竞争激烈的内需市场确立了自主品牌销售的龙头地位,连续七年荣获“中国轻工业制笔行业十强企业”第一名。
5) 品牌优势
晨光的品牌有很高的知名度,企业及其产品如果没有品牌知名度,在未来竞争中很难站住脚跟,但打造一个品牌又决非一朝一夕之功。塑造具备影响力及知名度的品牌形象对于新进企业而言,是一个极高的进入壁垒。
5、实际控制人及团队分析:
实控人有无道德瑕疵事件,有多少股份,有无质押。在上市公司体系外有无企业。
企业实控人为陈湖文、陈湖雄及陈雪玲三姐弟,姐弟三人来自潮汕地区,文具行业在中国也就是广东和江浙沪地区为翘楚,潮汕尤以文具、玩具行业为强项。姐弟三人掌控着企业绝大部分股权,(合计超过70%),上市前也做了一些骨干员工的激励措施,有2家公司是管理层持股,分别是科迎投资和杰葵投资。除了晨光文具,实控人还有另外2家公司,分别从事地产的晨光三美和从事投资的晨光创投,姐弟三人各自的配偶又各开有其他的公司。暂无股权质押的数据。
5、竞争对手分析
主要竞争对手为齐心、得力和真彩、广博。晨光、真彩以书写工具、学生文具为主。齐心和得力以办公文具为主,这四家以内需为强项,广博外需为强项。真彩起步比晨光文具早了五年,真彩文具发展至今,在公司规模与盈利能力上却渐渐失去领先地位。晨光文具主要采用省代经销模式,真彩文具采用的是渠道扁平化和下沉措施。齐心集团2000年以来一直深耕办公B2B领域,在办公行业拥有较高的知名度,相对科力普在办公直销领域沉淀时间更久、资源经验更丰富,产品品类更齐全、SKU数量更多、供应链管理能力相对较强,信息系统更完善、且具有多年客户采购的大数据积累,综合来看对核心客户服务能力相对更强。综观毛利水平,晨光的供应链议价能力要远好于齐心,然而依然无法摆脱高销售费用的困扰,晨光销售人员超过1,100人,估计其中大部分都是科利普人员。齐心集团则在深耕办公领域的同时,布局 SAAS 业务,从传统的文具制造企业向“硬件+软件+服务”相结合的大办公企业转变。广博集团在培育时尚文具项目的同时,布局互联网广告和营销业务,并逐渐成为公司的主要营收来源。2016年到2018年以来,晨光文具的存货周期率分别为4.96次、5.88次、6.61次,再来看一下同行的,齐心集团(11.500, 0.71, 6.58%)在2016年到2018年的存货周期率分别为10.68次、11.15次、12.8次,可见晨光文具的存货周期率是低于同行水平的。
 
6、盈利能力分析
    从第一季度的数据来看:
1)营业收入23.56亿,去年同期 18.4亿,同比上升28%。
2)利润2.59亿,去年同期2.05亿,同比上升26.3%%。扣非净利润同比上升29.54%。
3)毛利率
销售毛利润27.07%,较去年同期27.88%,下降0.81%,毛利率下滑原因?买入三率(销售额,利润,毛利率)不能持续下降,持续下降的企业坚决不能买入。
查阅2018年,晨光文具毛利率为25.8%,同比下降0.85个百分点。科力普的业务比重越来越大会拉低毛利率。
7、盈利质量
1)利润是否转化为现金流?
经营现金流9955万亿 ,利润2.59亿,绝大部分利润还是没有转化为现金流,与去年同期-3706万比较有-368%的下降,主要原因?经营活动产生的现金流量金额增加主要是报告期客户的资金回笼较去年同期向好,销售商 品、提供劳务收到的现金的增幅大于营业收入的增幅。投资活动产生的现金流量净额主要是报告期银行理财产品赎回的净额较去年同期有所下降。
 
2)非经常损益占比?
非经常损益占比10%,非经常性损益0.261亿,占利润总额2.59亿的10%。相比去年同期0.25亿增加0.011亿。非经常损益占比不大,与去年相比变化也不大。
 
8、运营能力
1)存货分析
存货9.26亿占总资产55.88亿的16.6%,库存较去年同期7.91亿,增加1.35亿,存货增加的原因? 数据显示,2015年至2018年期间,晨光文具的存货分别为6.5亿元、7.34亿元、8.72亿元和10.43亿元;同比增长16.9%、12.98%、18.79%和19.6%。从这个角度来看晨光在运营效率方面还是有一定的问题,这里要打一个大大的疑问,后面要重点观察。
 
2)应收账款分析
2019Q1公司应收票据及应收账款8.3亿元占总资产55.88亿的14.85%,去年同期应收票据及应收账款5.93亿,较去年同期增加2.37亿,应收账款占比较去年上升22%。从这个角度分析运营能力也要打一个问号。逐年攀升的应收账款可归因于公司新布局的办公直销业务。年报显示,公司的下游欠款方主要为国网物资、联通集成、中石化、中国电信和南方电网等央企,合计占应收账款比例为 47.36%,考虑到央企较为稳定的偿债能力,公司虽然应收账款高企,但坏账风险仍然较低。


3)成本控制:管理费用、财务费用、销售费用占比分析。 研发费用也要重点分析,还要看研发费用是否转化为成果。研发费用是否资本化?
公司1-3月份销售费用2.22亿,去年同期1.81亿,管理费用1.03亿,去年同期0.88亿,财务费用-27万,去年同期56万,研发费用2987万,去年同期2510万,合计几项费用共3.25亿,占营业收入23.56亿的13.8%,去年占比14.6 %,同比下降0.8个百分点。期间费用方面,2018 年Q1,公司销售费用率为9.4%,同比下降0.4%;管理费用率为4.37%,同比下降0.41%;财务费用率变化不大。
存货运营效率有待提升,成本控制能力还不错。
 
9、偿债能力
1)短期偿债能力:货币资金**亿/流动负债**亿元,短期偿债能力如何。
货币资金13.76亿/流动负债17.58亿元,短期偿债能力较强。
 
2)长期偿债能力:长期资产**亿/长债与权益合计**亿,长期资产小于长债与权益,相对健康。
长期资产16.34亿/长债与权益0.74亿加36.7亿合计37.44亿,长期资产远远低于长债与权益,没有短贷长投的风险。
 
10、成长性
1)新的需求产生
随着消费升级,老百姓收入的提高,对小孩的重视,在这方面的消费频次与量会提升。文具产品需求会越来越向几大品牌集中。办公用品是个很大的市场,这方面正处在跑马圈地的阶段。
2)新的产能释放
非生产制造企业,暂无。
3)市场占有率提升的空间
 从行业竞争格局来看,我国文具企业数量众多,行业集中度较低。目前我国从事文具生产的企业有 8000 余家,而列入统计口径的规模以上企业仅有 1500 多家,90%的文具生产企业年销售额低于 1000 万元,而年销售额达到 10 亿元级别的只有晨光文具、齐心集团、广博股份和真彩文具 4 家。按照行业规模 1500 亿元计算,行业 CR4 约为 5%,CR10 不到 10%。而在发达的文具市场,如美国,CR5 已经达到 70%以上。
据中国文教体育用品协会统计,2018年全国文教办公用品行业规模以上企业1081家,其中亏损企业149家,累计亏损面为13.78%,较去年上升1.39个百分点。中小企业由于不具备规模和渠道优势,生存空间正被进一步压缩,未来也将加速退出,而头部企业的整合进程将加速。
4)新业务:新产品、新市场、新客户
新业务部分主要是发展办公一站式服务平台晨光科力普、零售大店晨光生活馆、九木杂物社以及互联网和电子商务平台晨光科技。科力普在快速发展中,晨光生活馆和九木杂物社还是一种尝试,远未到收获期。东南亚市场是一些国际市场的尝试目前占比不大。
11、风险分析
1)质押风险:无。
2)现金流风险:无
3)业绩雷风险:无
4)政策风险:医疗政策的变化、环保政策的变化等等
主要受一些环保方面政策影响。
1)  大客户依赖症的风险,营收和利润的很大比重来自于某一个或几个核心的大客户。
暂无
2)  安全方面的风险:诸如食品安全、爆炸、病毒爆发之类。
主要注意产品塑化剂超标、文具甲醛超标。
3)  业务复杂的风险:企业热衷兼并重组是征兆,做平台是第二征兆,选择主业突出的企业。
业务比较简单,围绕文具产业的兼并重组,主业还是非常突出的。
4)  行业周期中的行业下行的风险。
暂无。
5)  不投资不诚信的企业:如投资不过山海关、有道德瑕疵的企业家、有财务造假前科的企业
暂无
6)前十大流通股资管信托比重大的不碰。
暂无
7)增速极高但从不分红或者分红极低的公司不碰。
暂无
8)只有董事长、总经理、财务总监三人持股,其他核心高管不持股的公司不碰。
暂无
13) 商誉的风险
暂无
长期在建工程造假的风险。暂无
9)其他风险:
晨光文具的最大风险点也在于渠道。由于公司产品热销,大批零售商自愿加盟旗下,但这种缺乏股权关系的合作天生就暗含不稳定因素。倘若公司不能保持持续领先的创新力,或者其他文具生产企业提出更优厚的加盟计划,现有的3.5万家加盟商很可能“易帜”。这种隐忧并非空穴来风,齐心文具就提出建设3万家零售终端的计划。在当前零售终端升级的背景下,晨光文具能否保证加盟商的利益并加强控制力,关乎渠道建设的成败,也关乎公司未来发展空间。值得注意的是,近些年网络教学方式的兴起和电子学习设备的普及,一定程度上改变了学生群体的学习习惯,给学生文具市场带来一定的冲击,无纸化办公概念的兴起也将对办公文具市场造成一定的影响
12、买入时机分析
1)是否经历了下跌震荡下跌之后的缩量整理区域,缩量是否达到历史低位。
处在下跌之后的震荡区域,缩量并不明显,不是下重仓的时机,可以轻仓持有。
2)股东人数是否处于下降以后的阶段,是否有主要标志性机构介入。
股东人数在二月底上升了25%,3月底下降7.8%,还要经历一段时间的洗盘。
3)是否在本年度有业绩爆发的可能。预期业绩稳定增长。
4)不建仓跌破长期趋势线的股票。
周线和月线还在趋势线之上。
5)是不是主力抱团的股票。
目前QFII处在稳定持仓阶段,没有看到明显的资金流入。未看到国内机构明显流出,需要关注中报机构持仓变化。
13、估值分析
1)目前市盈率、市净率所处历史中的位置
目前市盈率在历史偏高位置,合理的市盈率在30左右,市净率也偏高,合理的估值在8倍左右。
2)技术位上所处波段位置与安全边际
目前波动区间在38-45之间,周线支撑位在38.69,月线支撑位31.93。
3)评分与仓位配置比例金额、止损位
A-,仓位5%,5000股,止损位36.5。