$泰德股份(NQ831278)$ $荣亿精密(NQ873223)$ $天润科技(NQ430564)$ 6月6日，主营汽车空调器轴承的青岛泰德股份向不特定合格投资者公开发行股票并在北京证券交易所上市将进行公开发行网上申购。由于近期北交所“新股”上市表现不稳定，时好时差，给申购者带来不少困扰，对泰德股份是否值得申购、参与申购获配比例如何（需要多少资金才能稳配100+100股）心里没底。在以下试着做一些个人的分析，供有需要的股友参考。
一、发行概况
泰德股份本次发行前总股本11820.6万股，其中可流通股份3508.81万股；本次发行（含超额配售）2875万股，其中战投500万股，向网上发行2375万股（含超额配售），发行价4.06元/股，单户申购上限118.75万股，对应申购资金需482.125万元，申购资金冻结时间3天。
二、发行人的基本情况
（一）业务情况
泰德股份全称青岛泰德汽车轴承股份有限公司，主营汽车轴承及相关产品的生产、销售，包括应用于汽车领域的空调器系列轴承、涨紧器系列轴承、水泵系列轴承和托架轴承，属于通用设备制造行业。2020年、2021年发行人汽车空调压缩机电磁离合器轴承占全球市场规模的比例分别为16.40%、21.50%，号称国内汽车空调器轴承龙头并有加码新能源汽车电机轴承，具有目前较好的汽车、新能源车概念。
（二）股权结构情况
公司股权结构较为分散，有三家国资股东，持有发行前34.46%的股份，但不是实际控制人，合计持有发行前31.95%股份的八位自然人股东通过协议安排，成为实际控制人，另外，公司还有592名其他股东，其中绝大部分是可流通的股份。
（三）经营财务情况
先看它的相关财务指标简表：
从公司财务情况看，2014年至2017年期间营业收入、净利润均保持了稳健的增长态势，但2018年起营业收入开始徘徊，直至2021年才重新实现20%以上的年度增长，同时，2018年起毛利率持续下降，净利润也起伏较大，2021年净利润还没有恢复到2017年度的8成。现金流方面，比较差强人意，可以说不理想，特别是2017年度，经营性现金流与营业收入、净利润的增长不匹配。总之，公司 “专精特新”、“国内汽车空调器轴承龙头”等头衔似乎并没有能很好地体现出经营财务成果。
（四）本次发行估值
截至2022年5月30日，中证指数有限公司发布的公司所属通用设备制造业最近一个月平均静态市盈率为25.13倍。本次4.06元/股的发行价，对应的市盈率为：
（1）15.59倍（每股收益按照2021年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）；
（2）15.29倍（每股收益按照2021年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益前归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）；
（3）18.89倍（每股收益按照2021年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以未考虑超额配售选择权时本次发行后总股本计算）；
（4）18.53倍（每股收益按照2021年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益前归属于母公司股东净利润除以未考虑超额配售选择权时本次发行后总股本计算）；
（5）19.39倍（每股收益按照2021年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以考虑超额配售选择权全额行使时本次发行后总股本计算）；
（6）19.01倍（每股收益按照2021年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益前归属于母公司股东净利润除以考虑超额配售选择权全额行使时本次发行后总股本计算）。
以上各种口径计算的本次发行价格对应市盈率均低于行业最近一个月平均静态市盈率。
与泰德股份主营业务相近的同行业可比公司市盈率水平为30.23倍，其中同为北交所同样主营轴承的公司苏轴股份市盈率17.21倍，可见，本次发行价对应市盈率相当于A股公司的65%左右，但还是高于北交所可比公司。
（四）历史股价情况
1、历史发行价
2015年以来公司有过三次定增发行，分别为2元/股1200万股、4.5元/股500万股和8.5元/股700万股，经过分红扩股（10股转增8股），以上发行的2400万股已变为4320万股，其中4.5元发行的500万股成本已摊薄到900万股每股2.3元左右，8.5元发行的700万股成本已摊薄为1260万股每股成本4.26元左右。
2、历史交易价格
本次申请公开发行前六个月内最近20个有成交的交易日（2021-11-19至2021-12-16）的平均收盘价为8.05元/股，实际上，该股真正开始成交活跃是在2021年9月6日开始，至2021年12月16日收盘停牌，累计成交1196.78万股，占可流通股份的34.1%，成交均价5.778元/股。其中，2021年10月11日后出现约两个月股价大涨，累计成交919.14万股，占可流通股份的26.2%，成交均价6.515元/股。详见下表：
综合历史发行价格、二级市场可流通股份交易价格，约三分之一的老股成本高于本次发行价，可在一定程度上减轻发行价附近的抛压，但会制约股价涨幅，且还有约三分之二的可流通股份成本低廉，如笼中猛虎，无疑会大大增加申购者的心理阴影面积。
三、申购资金与申购配售比例预测
（一）申购资金分析
先复习一下最近发行的五只“新股”申购资金情况表：
从表中可以看出，近期在市场情绪较好时，申购资金总量达到了855亿元，其中发行估值相对不高而发行价绝对值低者吸引申购资金最多，大中户资金投入申购力度也更大。本次泰德股份的申购，有以下几方面影响因素：
一是市场情绪，虽然五月以来北交所新股已有三只破发，特别是鑫汇科当日开盘后秒破，成为2021年11月15日以来北交所第一只上市当日即破发且大幅破发者，但新近上市的邦德股份首日表现良好，开盘价8元、当日交易均价8.8元、盘中多次出现的相对高点9.5元左右及收盘价8.95元对应的申购年化收益率分别达到4.3%、7.8%、10.9%和8.5%左右（按单账户100万申购资金测算），估计还是能提振一下申购热情。
二是资金偏好，泰德4.06元/股的发行价，在北交所开市以来仅高于荣亿精密3.21元/股的发行价，在科创新材、邦德股份的示范下，绝对值较低的价格，估计会吸引较多资金申购。特别是此次申购在月初、周一，市场资金较为宽松。
以上是有利于申购资金增加的因素，但也要看到，4.06元/股的发行价在北交所来说，估值实际上并没有低，大量的老股像大山一样压得“新股”喘不过气来，在预期收益有限的情况下，不排除一些追求稳健的大中户资金放弃或减少申购。
所以，综合以上方方面面的因素，在申购市场总体理性的情况下，申购户数预计将回升到22万户左右并有可能冲击25万户左右，申购资金总额较大可能在700亿元至900亿元间。
（二）配售比例预测
根据申购资金的分析，如果按照预测的申购资金区间测算，网上申购获配比例在0.107%至0.1378%间，对应获配200股（含分配的100股碎股）至少需申购72600股（申购资金29.48万元）至93400股（37.92万元）；如按照中位数800亿元测算，网上申购获配比例在0.12%左右，对应获配200股（含分配的100股碎股）至少需申购83000股（申购资金33.7万元）。
（三）余股分配情况猜测
如果按800亿元申购资金总量测算，顶格申购按比例将可获配1400加100股，33.7万元以上可以按比例获配100股及以上并每户另获分配余股100股，预测能先按比例获配100股的申购户数大约4万户左右，剩下的余股数量预计650万股左右，要获得余股分配预计需申购资金在前6.5万名左右，从而预计20至25万元左右是本次获得余股分配的门槛。
不同申购资金规模下，单账户每稳获100股、100碎股所需资金量如下表：
标彩色的区域是较大概率的申购资金量区间。
四、申购资金成本与申购策略
（一）申购资金成本测算
基于本次申购资金需冻结3天，如果本次最终配售比例在0.12%左右，每手对应资金成本在40元至80元左右，其中33.7万元左右获配2手的资金成本42元/手，顶格申购获配15手资金成本80元/手。具体每个资金段对应的资金成本见上方表格。
（二）申购收益测算
综合发行估值、行业可比公司估值、历史发行价格、二级市场可流通股份交易价格等因素，泰德股份上市当日破发概率不大，如果能按照市盈率25倍左右开盘，对应估值7.85亿元左右，对应股价5.34元左右，相对于发行价涨幅31.5%，扣除交易税费每手获利125元左右，35万元“两手党”年化收益率8.6%左右，顶格申购年化收益率4.7%左右。如果股价达不到4.85元以上（涨幅19.5%），顶格申购者不如去买银行T加0理财了。
以上只是乐观的假设，实际价格及申购收益率会受多种因素影响，据此申购或不申购，风险自负。
（三）申购策略
基于申购资金成本与可能收益的对比，对申购给出几点建议：
一是根据自己对北交所“新股”的判断、对该股的估价和收益预期及成本比对决定是否申购，并根据自己的资金状况量力而行。账户资金分配方面，可参照不同申购资金规模下单账户每稳获100股所需资金量表中你觉得最有可能的申购资金量对应的单账户每稳获100股所需资金量再适当加一点（比如2%至5%）的整数倍申购。例如，假定你认为最可能的申购资金是775亿元，那就按上面表格中775亿元右边的32.63万元适当增加一点（比如33万元）的整数倍金额去申购，尽量避免申购所定金额X.1至X.9倍（X的为大于等于1的整数）间的金额。
二是再次强调，获配余股的资金门槛与获配整手的资金门槛差距也越来越小，申购者以搏100股碎股分配为目标参与申购已越来越不经济，应以按比例稳获100股加100股余股为申购目标。
三是根据以往数据，15万元特别是10万元以下申购账户仍是碎股的重要贡献者，最终获配的申购户数基本上没有达到申购总户数30%的，少的只有23%多，超过四分之三的申购者申购资金都在获配碎股的门槛资金线以下，强烈建议预期连碎股都配不到的小额申购账户不要再申购了，纯属浪费资金、时间和精力。