时间过的真快，还没反应过来，在论坛忽然混了也快5年了，呵呵。一直庆幸能够在不那么晚的时候找到55168，如果不是这样，或许在股市里还要交更多的学费，而且还不一定能学到什么有用的东西。此前，有缘关注到孔大（wilsonkong）的文章，虽然一开始并没有明白太多，但随着时间的推移和自身的经历，逐渐体会到其中的精华。对孔大有两件事印象最为深刻，一是在绿大地涉嫌造假曝光之前孔大毅然清仓，二是推荐了目前自己也持有的股票金螳螂（张裕b因为入市晚，所以没有赶上），一方面是控制风险，另一方面又能挖掘出潜力公司，两者结合，足够能让一个人在资本市场取得成功。今天写这篇文章，就是为了向孔大致敬，也算是交一份5年一考的答卷，虽然压力很大，已经好久不敢写主贴，但一直拖着自己也难受，还是硬着头皮上吧。
下面进入正题，对于金螳螂的分析，孔大在10年初的时候已经写过一篇非常全面的文章，我的分析只是根据最近两年多金螳螂新的发展情况和一些其他角度来进行补充。
行业分析：2011年我国建筑装饰行业总产值已达到2.35万亿元，预计至"十二五&# 34;末在公装和住宅精装双轮驱动下，行业总产值将达到3.8万亿元，CAGR为12.6％，每年新增规模约为3400亿元。行业发展过程中集中度不断提升，预计至2015年百强企业收入占比将达到8％，平均产值将达到30亿元左右。在这样的大环境下，优质龙头企业所获得的超越行业平均速度的发展将更加如鱼得水，金螳螂目前的市场占有率仅为1%不到，即使剔除一些非目标市场（例如一些低端的家装市场等），市场份额最多也只有2%左右，仍有非常大的扩展空间。其中，金螳螂侧重的公装领域还将获得更快的增长速度，特别是文化产业、酒店等行业，均将保持18~20%的复合增长。在我看来，一个足够大的市场对企业来说是非常有利的，一方面可以获得较快的发展速度，另一方面还可以避免直接的竞争而导致盈利水平降低，这在很多行业都可以看到，但是在建筑装饰行业，目前来看这样的阶段还没有完全到来，这也是金螳螂近几年能取得较为良性、快速发展的一大因素。
市场竞争格局：在现阶段，各大装饰企业还没有出现一个直接对抗的局面，原因在上面已经有所阐述，但随着房地产调控的不断深化，也出现了一些新的变化。主要是原本家装比重较高的企业如广田、亚厦等，因为调控的压力，也逐步向公装领域扩张，这是一种受迫式的转型，而不是企业的主动转型，所以在短期内较难形成真正核心的竞争力，随着房地产调控的逐步松绑，这样的转型动力也会消弱，但不排除今后企业主动式的转型。而金螳螂此前就没有以家装为主要发展方向，因此在房地产调控来临之时受到的冲击也最小，另外金螳螂的品牌溢价能力和调整能力都要高一些；而亚厦股份，现在也在积极调整各产业的占比而保证自身的持续发展；洪涛股份以高端装饰为主，和其他装饰企业的竞争相对小一些，但在其优势行业具备较强的竞争力。由于金螳螂在最近一两年不断加大幕墙业务的发展，因此我们在这里将幕墙相关企业如江河幕墙、瑞和股份也加入分析的对象，作为后起之秀，金螳螂的幕墙业务还有一定的路要走，但已经表现出很强的竞争力，有向行业前三冲击的实力。企业规模上，金螳螂以年收入破100亿高居第一，亚厦以70亿紧随其后，而广田、洪涛、江河幕墙等形成第三梯队，行业整体集中度不高，而优秀企业间的竞争相对良性。
竞争优势：
1．品牌：金螳螂在2011年再次蝉联装饰行业第一，在2010~2011年度鲁班奖评比中金螳螂喜获7个鲁班奖，这样金螳螂获鲁班奖总数已达37项，遥遥领先于其他装饰企业。公司荣获中国建筑业协会颁发的“全国建筑业先进企业”称号，成为此次荣获该殊荣的唯一一家装饰企业。近三年的增长率分别达到45%，93%和88%，今年一季度的业绩也达到了72%以上，能够长期维持如此高的增长不得不让人感到欣赏。品牌的优势，直接体现到公司的盈利水平上，包括销售费用的降低和合同议价能力的提高，公司的毛利水平也保持了逐年稳定提高。
2．人才：公司员工从公司成立之初的20余人，到上市时的1600余人，再到2011年的6200人，共拥有22个设计院、1600多名设计人员，施工管理人员2000人，组建起了独具特色的设计人才梯队，拥有国内最大的室内设计师团队。其中，有中国最具影响力设计师30名，有资深室内设计师60名，有杰出中青年设计师183名。公司还和苏州大学合建金螳螂学院，为公司的后续发展源源不断的提供符合要求的人才。可以说，在人才储备方面，金螳螂一样成为了行业走在最前沿的公司。今年，公司在苏州市工业园区设立的博士后科研工作站获得批准，金螳螂也是行业内唯一获批设立博士后科研工作站的企业。
3．管理：金螳螂从成立至今，一直坚持不挂靠、不转包的经营理念，努力培养自己的施工管理团队和施工班组。不断完善50／80项目管理体系、产品化——现场质量管控体系，在建筑装饰行业首创了“产品化装饰”管理体系（对“工厂化”的进一步提升）。目前，金螳螂自主研发的BI系统（管理驾驶舱），涵盖ERP（企业资源计划）、行政办公、人力资源、设计项目、材料、营销投标、工程管理7大管理系统，是建筑装饰行业在信息化建设方面取得的重大科技创新成果。管理水平的提升，对企业规模扩张是一个根本的保证，特别是在目前省外分公司不断扩张的阶段。同时也是企业内生增长的原动力，这一点我们可以从金螳螂每年净利润水平的提升和三项费用的不断降低可窥一斑。
4．资金：建筑装饰行业是一个资本密集型的行业，再加上企业的高速发展，对资金的需求非常大，金螳螂通过06年上市完成了一轮初期的发展，而11年定向增发的实施将进一步助力企业的扩张，而近期的股东大会也批准了公司发行债券的议案，这一系列的成功融资都确保了金螳螂近期发展的资金需求，也说明了金螳螂较好的融资能力。在目前地产调控背景下，可能会出现较为优秀的中小型装饰公司运营困难寻求兼并收购的机会，而金螳螂雄厚的资金实力也将发挥较大的优势，关于收购公司高层也没有否认存在的可能，只是需要等待一个合适的机会。
金螳螂的竞争优势，如果单独一项来看都没有特别过人之处，但金螳螂贵在步步为先和精益求精的理念，例如与苏大的合作在行业发展到一定阶段时人才的匮乏必将出现，而金螳螂未雨绸缪的一步则将届时发挥出重要的作用，还有在前期“工厂化”的基础上进一步提出的“产品化”装饰，进一步提高了公司可复制能力，随着省外市场的扩张，这种可复制性将越来越重要，对公司的盈利能力也是保障。选择金螳螂作为长期持有的公司，主要参考了孔大关于何时介入企业的理念（论坛里有一篇孔大专门的文章），在发展期买入并长期持有到平稳期能最大化享受优秀企业成长带来的收益，同时，我加入了一个新的考察维度：行业竞争门槛，也就是说，除了选择一个快速成长的行业和优秀的企业，还要重点考察该行业内的竞争是否有序，进入门槛是否过低，公司形成的竞争力是否难以复制，没有这第三点，我们很有可能会陷入一个看似美好的投资陷阱。例如早年的电视机和手机行业，同样是朝气蓬勃，同样也有很多优秀的企业，但是最终却倒在了价格战等无序竞争环境下，这与行业的门槛不高，企业难以形成真正的竞争壁垒有关。而建筑装饰行业，由于有品牌、资质、管理等方面的较高门槛，使得行业内的竞争不那么恶性，而优秀的龙头企业能不断扩大市场份额并加固自己的竞争壁垒，因此能获得一个长期、健康的发展，这也是我选择金螳螂的一个很重要的原因。
发展现状和展望：
金螳螂11年各业务占比为装饰87%、设计4%、幕墙9%，其中装饰业务中家装比例大概为10%。在房地产调控的大背景下，公司有意缩减了家装的业务比例，提高了公装比例，特别是酒店业务得到了快速的发展，相比较而言其他家装比例较大的装饰公司受到房地产调控的影响就比较大如广田，虽然他们也在努力向公装领域倾斜，但是这其中公装门槛较高的特点就显露出来，品牌和设计的积累需要一定的时间，这也从侧面反映出金螳螂的竞争优势，能够在不同业务领域进行灵活的调整，以规避行业的不利影响。
在2011年以来公司也出现了一些新的变化，主要是设计业务和幕墙业务的快速发展：11年设计业务增长67%，利润增长101%，都高于公司整体增长速度，结合公司设计合同转化为后续施工订单的比例高达70%左右，设计业务的高速发展也保证了公司整体增长；而12年幕墙业务前4个月已经完成了11年全年业务量的60%以上，发展异常迅猛，估计12年底幕墙业务占比将从现在的9%提高到13%，而且公司增发项目中幕墙业务也是重点，新一轮产能需要到12年底和13年才开始释放，因此幕墙业务的后续增长速度仍然相当可观，预期幕墙业务占公司总收入比例将提高到20%以上。幕墙业务中单体合同金额变大是一个显著特征，公司子公司苏州金螳螂幕墙有限公司也在11年荣获2 项全国建筑工程装饰奖，表明了公司在幕墙领域的品牌逐步提升，最终目标是进入幕墙行业前三。
虽然在现阶段，公司刻意减少了家装领域的投入，但在我看来，家装业务是决不可忽视的领域，这个可以从以下一组数据来分析：发达国家的精装修比例达到80%以上，而我们国家的精装修比例低于10%，只有个别大城市如上海、北京达到15%左右，从家装行业的发展历史来看，精装修比例的提高是一个必然的过程，只是现阶段我国在行业支持、居民消费水平和观念上仍处在初级阶段，但随着居民收入增加和消费观念的提升以及国家对建筑节能环保的重视和支持，都将推动城市精装修比例的逐步提高。近期扬州新政得到住建部的首肯也能折射出国家的引导方向，只是在目前调控背景下仍显得畏首畏尾，如果房地产进入良性发展阶段之后，我相信精装修必将成为行业的主流。因此，我希望金螳螂目前的收缩是一个暂时的策略，而不是一个长期发展策略，在公司官网平台上我也提出了相关的问题，公司的答复是会从利润水平和项目影响力方面优选精装修工程，这其中的含义大家自己体会吧。
省外业务的扩张，随着省外分公司的不断设立和发展（达到了34个），终于在11年省外业务超过了省内业务，分别为53%和47%，这是一个必然的结果也是一个里程碑式的事件，等到这一天还是让我感到很满意。如果考虑到省外业务的增速68%远远高于省内的40%，我们有理由相信，金螳螂的高速发展依旧可以保持。而省外业务的高速扩张也印证了金螳螂的管理水平和经营模式有一个极其可贵的特点：可复制性，如果克服了装饰企业这个弊端，那么面对全国上万亿规模的市场，优质龙头企业就能充分享受行业蓝海的好处。
行业容量的扩张：以高端酒店连锁为代表的酒店业，国家鼓励发展的文化产业，继续成长的机场、铁路。根据STR 最新统计数据，目前我国筹建中以及前期筹划中的酒店数量达到687 家，由于进入统计的以高端酒店、超高端酒店、奢华酒店为主，假设单个酒店装饰工程业务量在1.5 亿左右，则在最近2、3 年内，在建酒店将供应装饰产值超过1000 亿。而文化产业领域，我们按照已披露信息，预测剧院、博物馆为主的文化产业年均可提供超过260 亿的装饰工程；幕墙行业整体增速稳定，综合测算,2015 年中国幕墙产值有望达到4200 亿元,“十二五”期间年均复合增速达22.87%；精装修行业的增长主要看房地产调控的持续时间以及国家对精装修的扶持和引导的力度。
关于公司财务数据方面，主要关注毛利率、净利率和应收账款。前两者在近几年都保持了稳定的提升状态，特别是11年所得税率调整为15%对公司的盈利水平提升明显。而应收账款是我一直特别跟踪的数据，虽然从装饰行业的特点来看应收账款经常保持高企是常态，但是金螳螂已经在行业内做到了最好，能做到最大程度的控制应收账款风险，包括房地产调控期间。如11年公司做到了将一年内应收账款比例提高，而1~2年内应收账款比例却下降，要知道，这两项应收账款几乎占到公司全部的应收账款，这也从侧面体现了金螳螂较强的风险控制能力。
从个人角度出发，金螳螂是一个长期持有的标的，3年时间应该是可以看到的，所以不是特别关注短期的估值水平。如果从中短期来看，考虑到现在的经济大环境，可以给予金螳螂12年30倍PE的估值，当然，如果股市整体大环境转好，40倍PE也是能够接受的。
需要持续关注的几点内容：
品牌：这是一个无形的东西，但是可以从毛利率这个指标来间接判断，结合公司获得各奖项的情况辅助分析
管理：涉及到的面比较广，不过我主要从公司整体净利润水平和省外业务净利润水平的提升来跟踪判断
业务结构：幕墙业务是今年的一个重要看点，同时需要关注募投项目投产情况；精装修业务，包括与恒大的合作，如果今年房地产情况有所好转，相信公司会逐步加大对此领域的投入
竞争格局：随着几大装饰企业的不断壮大，将会逐步增加直接竞争的机会，虽然现阶段不是主流，但是可以通过强强对话衡量各公司的竞争力高低水平
关于金螳螂的分析就写到这，或许是因为自己比较看好它，所以可能免不了有一些主观因素掺杂其中，希望各位坛友能够批评指正，大家共同提高，谢谢！