YY估值跌至10倍市盈率 有什么毛病?

$欢聚时代(YY)$ 昨天盘前公布了2016年Q3季报,净营收同比增长40.5%至人民币20.898亿元(约合3.134亿美元),与市场预期持平,GAAP净利润同比增长155.8%至人民币4.000亿元(约合6000万美元),NON_GAAP净利润同比增长83.7%至人民币4.356亿元(约合6530万美元),好于市场预期。YY这份季报的营收和利润增长都不错,但是盘中股价大跌,最大跌幅超过8%,收盘跌2.37%报44.03美元,市值跌至25亿美元。

YY今年前三季度营收同比增长43%至8.57亿美元,NON_GAAP净利润同比增长35.63%至1.62亿美元,依据公司给的Q4指引推算,预计全年营收12.3亿美元,NON_GAAP净利润将达到2.35亿美元,按照昨晚的25亿美元市值算,YY目前的估值仅10.63倍,为什么收入和利润增长百分之三四十的公司,估值这么低呢?有什么毛病?

从收入和利润增长来看,即使Q4的营收增速有所放缓,那也还有差不多30%左右的增长,结合YY的收入体量已经很大,这增速还不错,而且分业务来看,最核心的YY直播业务营收增速高达54.5%,而前两年重点投入的游戏直播虎牙,营收增速更是达到了139%,有加速贡献营收的势头,并且接近盈亏平衡。单从这个角度,不容易挑不出什么毛病。

从运营和用户情况来看,YY致力于PUGC和内容的多元化,比如上季度推出两性栏目、CBA直播等,试图以优质和丰富的内容来吸引和粘住用户,目前来看效果也还是不错的,本季度付费用户数460万(其中娱乐直播接近300万,虎牙直播超过100万),同比增长63.4%,环比增长9.5%。单从这个角度,也很难挑出什么毛病。

但再认真挑,或许也不能说没毛病。

2016年Q2季报,YY首次在季报披露了自己的MAU数字,该季度MAU同比增长16%至1.419亿,这个MAU是PC+移动端的数字,2016年Q3这份季报,YY进一步披露了PC端的MAU是9800万,移动端的MAU是5340万(但都没有披露增速),两者直接相加的话是1.514亿的MAU,环比增长6.7%(但是PC和移动用户估计有不少重叠,不知道他们是什么统计口径,如果去重后环比增速是多少)。

YY首次在季报中披露的PC和移动端MAU的这组数字,说明两个问题,一是从用户构成角度来看YY仍然是一家以PC用户为主的公司,虽然从收入构成上移动端的收入比例已经达到52.8%;二是YY的直播用户达到目前的量级后,用户增速放缓。

如果只是从在线秀场的角度来看,YY的表现还是非常强悍的,尤其是对比9158和六间房等,但是如果放在整个直播大行业下,可能有问题。映客开创全民直播、微博推直播、陌陌搞直播后,直播这个市场被放大了好几个数量级,而目前来看YY仍然限制于传统的在线秀场这个区间,天花板没有被掀开。

我举个金融行业很容易听懂的例子,A股的开户股民大概有1.1亿,有持仓的股民大概5000万,这个就是A股的用户规模,股民是目前这个市场上ARPU值最高、交易活跃度最高的群体,国内126家券商公司赚股民的佣金都是上千亿的生意;但是,总体上而言,未来趋势,即使是在散户最多的A股市场,股民数量尤其是活跃股民的数量很难会有大数量级上的增长,但是金融业里,老百姓理财的数量会远远高于股民数,最直接最经典的数据就是蚂蚁支付宝的用户已经超过3亿、腾讯理财通用户已经超过8000万。

YY原来的传统秀场,就是类似股民的生意,重度用户、高ARPU值,而映客、微博、陌陌等新兴的全民直播,就类似老百姓理财,海量、小额,但是规模巨大。

新兴的直播平台里,只有陌陌公布了相关数据,简单对比一组数据,能更好的理解。

陌陌2016年Q3的MAU是7740万,全是移动用户,直播服务的付费用户是260万,直播收入是1.086亿美元,直播付费用户的APRU值是41.77美元;

YY同期,移动端的MAU是5340万,付费用户数是460万,其中娱乐直播接近300万,虎牙直播超过100万,由于陌陌目前没有大举进入游戏直播领域,所以可比付费用户数是娱乐直播的300万,而YY的这300万付费数按照移动端占比60%来算,那就是180万左右移动端付费用户数,移动端直播收入是1.65亿美元,ARPU值91.67美元。

也就是说,如果以移动直播的付费用户数来算市场份额的话,陌陌直播已经超过YY直播(260万对比180万),如果以移动直播的收入来对比市场份额的话,陌陌直播1.086亿美元对YY移动直播1.65亿,差距也不是很大,按照陌陌直播的增速,估计要不了多久,陌陌直播收入也会超YY移动直播收入。

关键是,陌陌直播目前做直播还不到一年,仅仅是因为他自带海量把妹的社交用户...

所以,这可能就是当下为什么陌陌40亿美元、微博100亿美元市值,都享受数十倍市盈率的估值,而YY只有25亿市值估值只有10倍市盈率的市场逻辑,YY的秀场生意做得非常优秀,护城河很深,当下增长也还不可以,但是YY的市场和产品定位还停留在秀场,或许是市场认为秀场模式的天花板尤其是用户规模天花板相对比较低,而YY到目前为止尚未冲破这个天花板,由此产生悲观情绪,估值上不了,只给了当年中概网游股的估值水平。

当然,或许只是因为股价跌到这份上,给找这么个理由吧,或许YY什么毛病都没有,只是市场有毛病给YY这么低的估值。但不管如何,作为一只低估值的价值股,作为一只盈利能力这么强的现金奶牛,YY是不是考虑股票回购或者分红了呢?

(发表时持有YY和陌陌多头仓位)


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