500彩票网IPO解读——财务状况分析


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$500彩票网(WBAI)$ 此前公布了IPO定价区间为9-10美元,最多将通过此次IPO筹集7319.3万美元资金,目前该公司管理层正在进行IPO路演,预计将于11月21日公布最终IPO发行价,并于11月22日上市,以下为500万财务状况详解:

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文/i美股资产管理有限公司 Ricky
(持仓披露:文章发表时,本人及所在机构不持有$500彩票网(WBAI)$ 的股份,但是不排除未来投资该公司的可能性,包括IPO认购。发表此文对相关股票不形成任何投资建议)
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500万销售额、总收入、净收入分析


流水、佣金、净赚佣金:
先区分三组名词——销售额VS流水,总收入VS佣金,净收入VS净赚佣金。500万是把佣金算作是收入,而不是销售额也就是通常说的流水,500万把按照销售额的提成比例从彩票中心拿到的服务费(佣金)作为总收入,再从服务费里扣掉用户佣金补贴(包括大户返佣、用户加奖、网站合买保底成本三项)之后所剩下的净赚佣金,记作公司的净收入(Top line),公司的毛利率、运营利润率、净利率都是以此为基础的。
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销量和收入受2012年停售影响波动大:$500彩票网(WBAI)$ 的销售和收入状况从2010到2013年Q3有大的波动,2011年是阶段性高点,销售额增长40.14%至25.16亿人民币,总营收增长48.78%至2.46亿人民币,净营收增长47.62%至2.32亿人民币;2012年由于从3月到11月网站停售彩票,销量下滑33.5%至16.73亿人民币,总营收下滑25%,净营收下滑26%;2012年11月之后500万拿到财政部互联网体彩运营许可,从2013年开始销量恢复性增长,2013年前三个季度销量同比增长47%至19.75亿人民币,总营收同比增长49.37%至2.12亿人民币,净营收同比增长25%至1.63亿人民币。

佣金率稳定在10%上下:$500彩票网(WBAI)$ 目前所有的收入都来自省彩票中心按照销量比例给的服务费,即佣金,2010、2011、2012、2013前3季度500万的返佣率分别是9.22%、9.79%、11.03%、10.74%,稳定在10%上下。

第三方合作渠道收入占比下滑:500万有部分收入来自和第三方合作渠道,即通过第三方渠道方把他们用户买彩票的订单导到500万,然后500万和第三方渠道分佣,2010、2011、2012年来自渠道的收入占比分别是5.91%、10.19%、8.19%,2013年前三个季度则下滑至4.83%,估计是和现在第三方合作渠道自己推彩票业务以及同类竞争对手抢合作渠道有关,目前从公开渠道了解到500万的第三方合作渠道还有支付宝、财付通、PPS等。招股书中500万表示会继续加强和渠道的合作。

体彩竞技彩为最主要收入:收入来源按照体彩福彩来划分,2010、2011、2012年500万既出售福彩也出售体彩,但是收入主要以主,期间福彩的收入占比分别为23.06%、21.29%、14.02%,体彩相对福彩一直是500万的收入大头,而2012年11月500万拿到财政部的互联网体彩运营许可但是没有福彩的相关运营许可,因此停售福彩,2013年收入全来自体彩。
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如果按照竞技彩、数字彩、高频彩(注:体彩是三种彩种都有,而福彩只有数字彩和高频彩)来划分,500万的收入一直是以竞技彩为主,而且比例从2010到2013年前三季度是呈上升态势,2010-2012分别是53.4%、57.3%。70.2%,而到2013年前三个季度竞技彩的佣金收入占比已经高达85.1%。竞技彩相比数字和高频彩更加适合互联网,而更需要专业能力,500万以竞技彩起家,未来发展也将继续强化竞技彩。高频彩则是2013年前三个季度销量第二大的彩种,佣金收入同比增长48%;数字彩由于没有福彩最受欢迎的双色球,2013年前三季度销量同比大幅下滑72%。

恢复期和竞争加剧导致用户佣金补贴大增:500万并没有把佣金作为Top line,而是把扣掉用户佣金补贴(Deductibles)后的净赚佣金(净收入)作为Top line,用户佣金补贴包括网站合买保底、大户返佣、用户加奖,这三种方式是彩票网站维护用户关系和促销的主要方式。
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网站合买保底(Residual payments to complete lottery pool purchases),是指对于在500万发起合买方案的,如果进度已经达成90%但是临近结束前又没有满员的,网站会出钱补上剩下的购买额度以促使该合买方案完成,之所以进度要求是90%,我估摸是彩票中心给500万的返佣是10%,所以这单即使剩下全站方来出,是500万也不亏钱,但是保证了用户体验和合买人气。虽然500万2013年前三季度网站合买保底的佣金补贴同比猛增235%,但是这项佣金补贴占总佣金的比例是4.57%,和2010、2011年的3.89%和3.87%相比算正常。

大户返佣(Super VIP incentive),是主要是针对投注量特别大的大户,500万会把中心给的佣金返给大户以留住这些大户,网站的返佣成为一些大户选择网站的重要参考之一。目前专业彩票网站为争夺大户返佣给的非常高,有些网站甚至把佣金的90%多返给大户。500万的大户返佣在2010、2011年是控制的很好的,分别只有1.05%和1.81%,但是2013年大户返佣猛增942%至1661.6万人民币,大户返佣占500万总佣金的7.83%,虽然这个比例在业内仍然算是低的,但是也说明此期间500万挽留大户也进行了不少佣金补贴。

用户加奖(Promotional incentives granted to users),是指在用户中奖的基础上再追加奖金,比如中100块加奖10块,是针对彩民的促销手段,用户加奖可以由省彩票中心进行,彩票网站也可以进行针对自己用户的加奖,彩票网站加奖本质上也是对用户进行返佣激励。2010、2011年500万没有自己做过用户加奖,但是2012年给用户加奖的钱占到佣金收入的4.82%,2013年更是在2012年的基础上同比增长228%至2248万人民币,占总佣金比例达到10.58%,成为用户佣金补贴的最大头。

500万2013年前三季度的用户佣金补贴占总佣金收入的比例同比增长330%至4879.9万人民币,这是500万佣金总收入同比增速49%但是净赚佣金收入只有25%的重要原因,而之所以会出现这种情况,一是500万在2012年停售时间是所有现存彩票网站中最长的,2013年复苏期500万需要用大户返佣和用户加奖来恢复元气;二则说明专业彩票网站之间的竞争加剧,大户返佣和用户加奖是行业的价格战,2013年价格战打得凶。在考虑500万接下来的发展中,大户返佣和用户加奖是必须紧密跟踪的指标。

500万的运营开支和运营利润、净利润

高利润率,受停售影响利润率大幅下滑,正处于恢复期:
如果把流水计作收入,那彩票网站是个低毛利率低利润率的行业,但是500万的报表是把佣金算作收入(类似在线机票和酒店预订的携程也是这样的会计方式),所以这样看就是个高毛利率高利润率的行业,毛利率大概维持在88%左右。而净利润率,如果按照Non-GAAP准则,2010、2011年能达到35%-45%。2012年网站停售期间,主要通过手机APP来出票,全年仍然保持了17.4%的Non-GAAP净利润率,只有2012年Q3出现了一个季度的亏损。2013年前三个季度500万的Non-GAAP净利润率恢复至18%,其中2013年Q3恢复至19.6%。

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最大的开支是市场营销费用:运营开支里最大的开支是市场营销费用,2010、2011、2012、2013年前三个季度分别为 9.1%,、22.6% 、26.7% 、37.4%,市场营销费用包括给第三方互联网渠道的佣金分成、市场营销人员的薪酬、电视和媒体广告支出、赛事赞助等。2013年处于恢复期,市场营销费用开支比往常要高。

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500万的资产负债表和现金流量表
500万就已经开始盈利,是家轻资产公司,现金流也不错。
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全部评论

博实 2014-11-16 17:49

我记得税特别高,是不是有这回事啊

舒小婕 2013-12-27 10:38

@Ricky 你好,请教个问题哈——在与第三方渠道合作方面,我看招股书上的意思是500提供资讯收取服务费,同时500基于订单导流与第三方分成(这部分记入营销费用)。那么佣金率的计算是不是要扣掉第三方合作渠道收入?也就是只用来自省彩票中心的服务费收入计算佣金率?——疑惑很久,求指点

老钱 2013-11-20 09:20

500的现金流绝对有保证,彩票这项业务最大的好处是强大的现金流和基本上都会盈利的账面。

新东方鲁迅 2013-11-20 02:34

JackMajor 2013-11-19 16:37

我开玩笑而已 还是想从你的分析里学到一些东西的

JackMajor 2013-11-19 16:35

评论已被 Ricky 删除

JackMajor 2013-11-19 16:29

对于我等新手,其实最想从分析里面看到,目前的股价是高了还是低了