【观隅:六维择时观系列】1.2 从估值面看择时: 全市场PB与历史中位数

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在上一篇文章中,我们讲述了PE在盈利波动大的公司估值上的局限性,以及PE历史百分位在市场整体估值与择时上的适用性。本文讲述如何应用PB(市净率)进行择时。

PB是由每股股价除以每股净资产,或公司市值除以公司净资产计算得出。PB本质上是从重置成本的角度出发去看待企业价值。

一般会认为,部分盈利波动大、周期性较强的公司,不适合用PE估值,或可以用PB来替代估值。PB估值法适用于固定资金、固定资产较重的企业。如有色金属等上游资源性行业、券商/银行等资金密集型行业。但对互联网、消费品牌等,无法仅仅依赖设备或资金就重构竞争力的企业,PB估值并不适用。

同样的,尽管PB估值也有它的局限性,但应用在评估股市这个整体中时,具有稳定性和合理性。

我们仍然以中证指数有限公司编制的“中证全指”为例,可获得指数的走势、历史PB的波动区间和当前的PB值。

我们依旧使用PB的“历史百分位”这个指标,即用当前值与历史数据进行纵向对比,来衡量指数的估值究竟算高还是低。

从上图不难看出,市场的PB估值在历史百分位70%以上时,指数往往见顶(绿圈所示)。市场的PE估值在历史百分位10%以下时,指数往往见底(红圈所示)。

以笔者对2月20日的取值计算为例,标的指数的PB估值,在2013年以来的32.1%位置。即,2013年以来,标的指数的整体PB估值,有相当一部分(32.1%)时间比当前低。

另外,可以看出的一个趋势是,市场整体的PB中枢在不断压低。这正是因为,在经济社会发展的过程中,企业积累了大量的净资产,而随着经济增速的放缓,单位净资产能带来的回报率有所下降。相应的,PB估值的中枢逐渐下移。

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