“经常用脑,多喝六个核桃”之养元饮品

引言:之前,我们是不研究上市没满三年的公司的,所以养元饮品上市的时候,我们并没有关注它。2018年中秋节的时候,在江西山区的小县城,看到有些人拎着六个核桃走亲戚。加上当时,公司的董事长姚奎章,刚刚增持了公司的股票,所以,我们就开始跟踪这家公司。

目前,央视一套在黄金时段会放两则广告,一则是“怕上火,喝加多宝”。一则是“怕上火,喝王老吉”。加多宝为了这句广告词也是拼了,也说明这句广告词的重要性。它是一种场景式又带有功能性的广告。“经常用脑,多喝六个核桃”也是这样的策略。王老吉和六个核桃凭借优秀的营销手段,从地方性饮料走向了全国。

我们现在研究公司的思路是好的商业模式、好的企业文化、吸引人的价格。

商业模式

好的商业模式是指比较容易赚钱,而且这种能力可以持续。回顾一下公司近5年的业绩情况。

2014年-2018年,公司5年的净利润为123.39亿,平均每年的净利润为24.68亿。平均每年的经营现金流净额为23.33亿。净利润和经营现金流净额接近,说明净利润是有质量的。

公司ROE连年下降,从2014年的62.51%,下降到2018年的27%。根据杜邦分析法,净资产收益率=销售净利率*总资产周转率*权益乘数。

2018年,公司销售净利率34.83%,创历史新高。净资产收益率下降的主要原因是公司账上的现金和类现金资产大幅上升。

2014年末为57亿,2018年末为122亿,增加了一倍,导致资产负债率下降。另外也导致了总资产周转率从2014年的1.3下降到2018年的0.62。因为营收变化不大,而现金和类现金资产大幅上升,导致了总资产上升104%。总资产增加了75亿,其中,现金和类现金资产增加了65亿,长期股权投资增加了10亿。

我们就以公司2018年的净资产收益率,对比同行的饮料公司。

可口可乐和百事,因为国外的借贷利率低,有有息负债,大量分红导致净资产低,所以权益系数高。

单看销售净利率的话,养元饮品是最高的。出现这种情况,得益于①大单品策略。②产品升级,毛利率由2014年的39.04%提升到49.96%。③公司在2018年获得高新技术企业认证,所得税从25%降到了20%。

公司这种赚钱能力能否持续呢,之前有利的因素还在不在?

①公司继续实行大单品策略,构建六个核桃产品矩阵,植物蛋白是健康生活的一种趋势。跨界产品养元红始终是试销的状态。

②产品升级,在2018年底推出了高端产品易智五星,售价109元/箱。2019年7月,推出次高端产品新精典型,售价为86元/箱。而目前,公司在天猫上热销的两款产品,价格为65元/箱、70元/箱。

③高新技术企业所得税税率是15%,2018年是母公司获得了高新技术企业认证,2019年,子公司也应该会获得高新技术企业认证。毕竟,伊利股份是15%的所得税税率。

比较不利的是营业成本这一块。2019年上半年,因为铁矿石供应商淡水河谷和必和必拓停产了部分产能,铁矿石的价格大涨,下游钢铁的价格2018年第四季度是跌了一波的,但受此影响,也反弹了一些,基本上接近2018年平均水平。

养元饮品2018年易拉罐成本22亿,占营业成本的54%。虽然公司跟上游供应商签了长期供货合同,但总归不能饿死上游供应商。公司在新品的包装上也改用了矮罐,每罐比原来的高瘦罐减少使用马口铁20%,说明公司也关注这一块的成本问题。

不过,近期,必和必拓已经全面复产,淡水河谷也在逐步恢复产能,铁矿石价格开始出现回调。这一块,我们会持续关注。

企业文化

每个人可能会从不同的角度看出公司不同的企业文化,所谓一千个人有一千个哈姆雷特,只是角度的不同。

养元饮品宣传的是“憨严”—憨厚务实,严格负责。公司董事长总结公司成功经验,用的是“守正笃实,久久为功”。

我们站在投资者的角度,从对客户、对员工、对股东三个层面来分析公司的企业文化。

1、对客户。2018年,公司年报披露推进由重做渠道向“以消费者为中心”的战略转型,升级营销策略,深入洞悉消费者需求,为公司产品升级、品牌传播提供策略支持。

在《像六个核桃一样把产品打造为畅销品》的书中,公司总经理范召林写了推荐序,针对营销本质,写下了“大道至简,回归产品”。六个核桃满足了消费者对有价值的好产品的需求。可见,公司是注重消费者体验的。

2、对员工。早期一起创业的58位员工,都获得了股份,包括司机和清洁工。像清洁工都参与的全员持股公司,我知道的另一家是港股的牛股舜宇光学。养元饮品后来又搞了几次增资扩股,公司的骨干员工和重要经销商都持有公司的股份。

3、对股东。2018年上市后,当年公司就分红了14亿。2019年又分红了22.6亿,公司是通过大笔分红的方式回报股东。这样的分红情况未来有望持续。

价 格

安全边际是投资的核心,买的便宜是最重要的,所以我们要来看看公司的股价。

公司董事长2018年8月11日的平均增持价为49.34元,除开2019年有分红和送股的影响,折算过来的价格是33.10元。

截至2019年6月15日,公司的理财产品102亿。2019年7月25日,公司的市值为355亿。用市值减去理财产品,再除于公司近5年的平均净利润,得出的市盈率为10.25。

如果不考虑理财产品,直接算出来的市盈率14.38。如果按2018年度的分红算股息率的话为6.37%。

如果想获得高的投资收益,公司业绩需要快速增长,这个我们也预测不了。

每个人的风险承受能力和预期投资回报都不一样,设定的安全边际也会不同。投资有风险,入市须谨慎!

【注】

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精彩评论

yuan020807-26 18:32

这个公司挺简单的,分析的也简单。$养元饮品(SH603156)$

全部评论

从来没懂过08-16 12:59

谢谢分享

平常心投资08-14 09:40

这方面不同人的感觉可能还是有比较大差异的。说到豆奶,我觉得豆奶这一块因为生产门槛低,现在新鲜豆奶随处有,对维维豆奶粉的冲击很大。但说到耐喝这一点,我记得以前学生时代是当运动饮料喝的,出一身汗,一次就喝下4、5袋,相当于一升。很爽。
至于消费场景,在宴席上,豆奶是不登堂的,但是这一领域的竞争就太多了,就不说果汁之类的,单是植物蛋白,就有椰子汁(记得也火过一阵子的),以及各种鲜榨的如玉米汁等等。没觉得核桃露有优势,至少我们聚会时没用过,我们用鲜榨的多。
其实说这些,只是回忆起不少植物蛋白饮料都曾有风光的时期,但也都无一例外地逐步进入了理性消费期,最后是各占一小块市场。核桃露能改变这个命运吗?逆天改命的核心理由是什么呢?这是我在想的问题。

我已开始练习08-14 09:29

看来要多喝啊,脑子转不过弯来

我已开始练习08-14 09:29

经常用脑,多喝六个核桃,都告诉你这么明白了,还问为什么,

第一文盲08-14 09:14

口味属性,我个人觉得豆奶不耐喝,我小时候喝的维维豆奶,喝个几天,最多把一大袋喝完酒就不能再喝了。我觉得六个核桃强于他。
方便属性,这个一定程度决定的购买群体。六个核桃强于豆奶。
消费场景。餐桌上可以有六个核桃,豆奶几乎不会看见。
养元饮品垄断了核桃露市场,维维豆奶 豆奶太多了。品牌不突出。
可口可乐为什么这么强?因为具有耐喝属性,那种碳酸的感觉只会给人留下几秒的时间。这导致了人们不会因为今天喝了,明天就不会喝了。 这点有点类似白酒 白酒并不好喝,但是他有成瘾性,会让你反复去喝。消费场景,大家聚会很多场面都会喝白酒。
因素除外,很管理层变通能力强有一定关系。维维豆奶我小时候也经常喝。口味上我觉得不耐喝,很难行成高频消费,六个核桃我觉得是可以有高频消费的基因的。