$龙记集团(00255)$龙记集团: 行业龙头派息佳有经历的投资者就会明白股息的重要性, 尤其是香港这个没有股息稅的市场, 更是收息一族的天堂. $龙记集团(00255)$过去11年共派股息每股2.41元, 比现股价2.3元还要多, 一流的派息记录. 集团创办於1975年, 是世界四大模架制造商之一, 业务范围包括标準模架, 订造模架, 高精度互换模板, 模架零配件的生产与销售, 以及模具钢的加工和销售. 集团在河源,台州,杭州,日本,台湾及马来西亚均设有厂房, 厂房佔地面积超过67.8万平方米, 模架销售量多年来稳居亚洲之冠, 是少数拥有自身品牌而且具行业声誉的本地工业股之一.集团自2010年业绩见顶之后, 股价也从2011年4月的高位5.51元下跌至2014年12月的最低位2.05元, 现时股价仍然在近5年的低端徘徊. 集团近年业绩受到全球经济疲弱尤其是内地市场增长放缓影响, 股东净利润连跌4年, 不过, 营业额连续3年跌势后2014年已经转跌为升8.2%. 集团於2011年把高精度生产线从广州搬迁至佔地面积50万平方米的河源新厂, 主要生产高精密模架出口至欧美, 日本等地. 随着美国经济持续复甦, 欧元区在量化宽松的刺激下有望带动欧洲经济增长, 预期欧美单量会逐步回升, 河源的高精密模架生产线产能将得以发挥.此外, 集团於2012年设立的杭州新厂房, 面积高达17.8万平方米. 集团对厂房及机器的折旧采用直线法按5年期摊销其成本至剩余价值. 这是非常保守的折旧政策, 有些工业股的厂房及机械折旧年期长远10至20年, 事实上, 龙记的机床和厂房分別用10年和20年都应该不成问题, 因此, 集团的折旧支出实际是加速发生, 也导致杭州新厂的初始营运成本较高, 但新厂人手及机床设备调整及磨合需时, 产能未达致规模效应, 因此杭州新厂收支未能平衡. 此外, 为了把旧生产线及设备并入杭州新厂, 上海厂於2012年1月停止营运, 台州厂房的生产线和设备也於2013年第4季并入杭州厂房. 集团近年整体利润表现因而受到拖累. 但随着大型机床配置基本到位, 产能逐步提升, 华东及华北市场的销售也稳步上升. 内地经济政策转向刺激内需, 集团对环保汽车产品特別关注, 预期配备新科技及环保要求的汽车款式将带来对集团模具的较大需求, 有望带动业绩回升.成本方面, 有利因素包括能源价格大幅下调, 国产模具钢材由于产量过剩价格普遍逐步下降, 而进口模具钢材价格价格虽然变动不大, 但欧日货币币值不断下降, 因此平均成本也有所降低, 原材料成本对营业额比率由43.56%下降至43.53%, 也比10年平均值45.67%低. 不利因素是劳工成本不断攀升, 尤其是熟练技术劳工持续短缺, 期内雇员人数由5,300人增加至5,700人, 雇员福利开支对营业额比率由23.11%上升至24.13%, 是10年的新高水平, 需要持续不懈推行自动化作业流程和成本监控措施.集团财务稳健, 持有现金及银行存款3.838亿元, 银行借款只有9,237万元, 表示净现金2.914亿元或每股0.461元. 集团曾经於2013年7月宣布出售位于上海市松江区的旧厂房, 包括约46,226平方米土地使用权, 全部房屋及某些配套设施, 总代价为1.378亿元, 估计出售收益1.1亿元, 虽然其后买方违约而取消交易, 但不排除将来会重新出售, 一旦成事有机会派特別股息高达17.4仙. 此外, 该交易显示旧厂房的实际价值是帐面值的4.96倍. 集团於2014年底的物业,厂房及设备帐面值有11.64亿元, 实际价值应该远超帐面值. 集团每股资产净值为3.75元, 现价PB只有0.613倍, 虽然工业股的资产包括一些清算价值较低的存货, 但即使只计算投资物业, 厂房和自用楼宇, 以及现金和银行存款, 估计价值超过30亿元, 而集团的总负债加上非控股股东权益也只有6.37亿元, 相比集团只有14.84亿元的市值, 仍然是深度折让.过去10年集团经营业务所得的现金总额40.53亿元, 相当於每股6.42元, 是现股价的2.79倍. 过去10年集团股东净利润30.43亿元, 相当於每股3.61元, 是现股价的1.57倍. 经营业务所得现金比净利润多是因为集团保守的固定资产折旧政策. 集团近年持续投入资金扩充厂房, 近10年已经投入14.68亿元添置新厂房及机器, 令到物业,厂房及设备之折旧支出长期高企, 2014年高达1.92亿元. 但随着河源厂扩建以及杭州新厂项目相继完成, 固定资产投资的高峰期已过, 今年是集团创立40周年, 大股东愿意派息的诚意无容置疑, 未来是股东期待享受收成的美好时光.龙记集团6大卖点总结:1. 模架制造行业龙头2. 目前股价在近5年的低端徘徊3. 一流的派息记录: 过去11年共派股息每股2.41元, 比现股价2.3元还要多4. 财务稳健, 持有现金及银行存款3.838亿元, 银行借款只有9,237万元, 表示净现金2.914亿元或每股0.461元.5. 经营业务现金流强劲, 过去10年集团经营业务所得的现金总额40.53亿元, 相当於平均每年每股0.642元, 股价对每股平均现金流只有3.58倍.6. 杭州新厂房的潜力仍未发挥@灰色钻石@恐惧与贪婪@Ten-Bagger@LeoLau@Passion启航@anthony-311