嘉宝集团(600622):资产负债结构改善,业务模式积极突破

$嘉宝集团(SH600622)$ 营收增长达预期,利润受低毛利项目拖累下滑。2015年,公司实现营业收入人民币20.96亿元,较2014年同比上涨27.98%,完成年度预算目标的104.78%。报告期,实现归属母公司净利润2.75亿元,较2014年同比下滑23.42%,完成年度预算目标的109.85%,主要原因为本期结转的梦之湾项目和宝菊清水园动迁配套房项目与上期结转的紫提湾项目相比毛利率较低,进而影响净利润率。2015年度公司利润分配预案为每10股派发现金红利2.10元(含税)。

    资产负债结构改善,三费大幅下行。报告期,三项费用占收入比为4.86%,较上年11.49%大幅下行6.63%。公司净负债率(有息负债减去货币资金,除以净资产)为1.95%,较上年26.47%有大幅改善,主要原因还是销售资金回笼以及理财投资收益带动的货币现金大幅上升。

    土储集中在上海及周边,安全性高。报告期内,公司开发投资的项目有9个,主要位于上海嘉定、上海浦东以及昆山花桥,6个在建/新开工项目的规划计容建面高达75.9万平米。报告期内,公司获取上海嘉定土地的规划计容建筑面积为7.66万平米,合计土储约83.56万平米定增引入光大控股。公司再次策划非公开发行,募集资金不超过18.19亿元用于投入公司在昆山、嘉定相关房地产项目开发建设,已获证监会批准。本次发行完成后,不考虑其他因素,光大控股将成为嘉宝集团第二大股东。

    借船出海,地产基金业务值得期待。公司与光大共同出资成立上海光翎投资中心,用于投资、运用管理上海市闸北区沪太路项目。公司可以按照基金权益级合伙人身份现金方式分享项目未来受益,同时可以普通级合伙人身份享受管理费用,享受双重收益。

    投资建议:我们预计嘉宝集团2016和2017年对应EPS在0.71和1.03元,公司4月11日股价在13.73元,对应2016和2017年PE在19.34倍和10.64倍。考虑嘉宝集团虽然房地产基金业务处于起步阶段,但企业合作方光大控股在房地产基金领域实力雄厚且具备丰富经验。我们认为可以给予公司30XPE作为动态估值水平。给予公司2016年30倍市盈率,对应股价21元,给予“买入”评级。

    主要不确定因素:公司地产基金业务开展不达预期。
研报原文请看:http://web.huijuzx.com/
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