司马文章上了《雪球参考》

文:扫地僧司马懿

大家好啊,今天这篇文章是扫地僧司马懿写的第217篇原创文章。如果您要和我互动,文末留言。

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今天这篇文章说一件事情,扫地僧司马懿的深度文章《片仔癀是一门什么样的生意?》上了2022年6月的《雪球参考》。作为片仔癀的好股东,扫地僧司马懿为片仔癀弘扬中医药文化宣传添了块砖,加了片瓦。

《雪球参考》是2021年开始雪球推出全新IP,致力于成为“聪明投资者的第一本财富管理读物”,每个月出版一期。

虽然打小喜欢舞文弄墨的扫地僧司马懿,曾经在各大媒体刊物上发表了不少文章。但是在网媒横行的今天,能够收到刊载自己文章的纸质版刊物。这也算是13年后收到的一份纸质礼物,13年前我曾经在一家上市企业也创办了月刊。

闻着浓浓的墨香味,居然有一种莫名的兴奋感。或许这就是古人所说的:自古文人多骚客,风流倜傥两昆仑。

最近陆续收到了一些媒体的采访邀约,如果弘扬中医药传统文化正能量的采访,扫地僧司马懿欢迎。如果夹带着私货的高级黑还请绕道。很多记者和小编骨子里面的中医黑,就算刮骨疗毒也改变不了,本人观点,谢绝白嫖,也谢绝采访。扫地僧司马懿只想为中医药传统文化的复兴,添块砖加点瓦。投资需要正能量,做人也是如此。

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片仔癀是一本什么样的生意?》原文

今天再把这篇深度的原文刊发在这里。有很多好朋友已经看过了,但对于深度的好文章再看一遍也无妨,大家一起学习,一起成长,一起进步。

片仔癀是一门什么样的生意?

作者:扫地僧司马懿

段永平先生说过这么一段话:生意模式就是生意的模式,就是产生净现金流的模式。好的商业模式很简单,就是利润和净现金流一直杠杠的,而且竞争敌手哪怕很长时间也很难抢。“时间是平庸公司的敌人,是伟大公司的朋友”。你可以想象,谁的生意很难抢,然后再想想为什么?

一般来说,商业模式经常要看的东西不外乎是护城河是否长期坚固(产品的差异化的持续性,包括企业文化),长期毛利率是否合理(产品的可替代性),长期的净现金流(长期而言其实就是净利润)是否满意。

大家都知道段永平先生重仓贵州茅台。他说的这一个关于生意模式的解读,放在贵州茅台身上恰如其分。

贵州茅台披露的2021年年报中,货币资金达到518.1亿,贵州茅台的总资产是2552亿,货币资产的占比20.3%。

片仔癀的货币占比是可以跟贵州茅台相比的。片仔癀究竟是一门什么样的生意呢?为何能产生如此高的现金流?

加盟扩张

片仔癀公司的主要业务分为医药制造业、医药流通业及化妆品、日化三大板块,医药方面核心产品为片仔癀系列产品,包括片仔癀药锭、片仔癀胶囊、复方片仔癀含片、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮膏等,一共有20多个中成药品种。

核心产品片仔癀是国家一级中药保护品种,其传统制作技艺入选国家非物质文化遗产名录,连续多年居中国中成药单品种出口前列。目前,公司的核心资产包括片仔癀药锭,片仔癀胶囊,片仔癀牌安宫牛黄丸这三个大单品。据分析,2022年下半年即将推出的片仔癀牌西黄丸也有望成为其核心资产。从2021年年报披露的数据来看,片仔癀药锭,片仔癀胶囊和片仔癀牌安宫牛黄丸的收入占据整个工业板块39.7亿营收中的38亿,剩下的为片仔癀的一些普药,包括感冒药,呼吸系统用药,肛肠科,骨伤科皮肤科用药以及糖尿病用药,这些普药的营收占比几乎可以忽略不计。

据悉,片仔癀在全国目前拥有380多家体验馆和5000多家的连锁药店等经销商。片仔癀体验馆采取的是和贵州茅台的代理商是一样的加盟方式。线下的300多家体验馆贡献的销售收入占到线下营收60-70%。

片仔癀体验馆的扩张并不是通过自营的方式,而是通过加盟的方式,这和同仁堂自己买下不动产建自营馆有着天壤之别。自营的方式其实是一种重资产扩张方式,公司需要承担房租、水电、人工等成本。而加盟的方式则把经营的大部分成本和风险转移给加盟商老板,公司则是轻资产运营。要做到这一点,公司必须有强大的品牌号召力和渠道管控能力。显然贵州茅台和片仔癀这两家公司是具备的。

贵州茅台片仔癀的客户群体来看,二者的重叠度非常高。几乎是10%的消费群体贡献了90%以上的利润。而这10%的消费群体相对来说是富裕人群。未来有可能扩展成为4-5亿的中等收入群体。

除了线下加盟扩张外,片仔癀在2021年进行线上渠道铺设,分别开通的片仔癀天猫大药房旗舰店和片仔癀京东大药房旗舰店,仅仅用半年的时间,片仔癀线上渠道的贡献率就达到总营收的20%,线上购买人次超百万。2022年4月底,片仔癀国药堂网上商城也正式上线。2022年5月12日,三家片仔癀名医馆在娘家漳州正式开业。随着线上线下的发力,片仔癀公司的产品品牌力在全国得到快速提升。

业务增长

片仔癀披露的2021年年报显示:其营业收入80.22亿元,同比增长23.2%;归母净利润24.31亿元,同比增长45.46%。扣除非经常性损益后的净利润为24.06亿元,同比增加51.4%,利润增速是营收的2倍。

最新披露的2022年一季报显示,公司主营收入23.48亿元,同比上升17.3%;归母净利润6.89亿元,同比上升21.93%;扣非净利润6.76亿元,同比上升20.78%;第二大流通股东王富济依旧没有增减持,葛兰跃居第五大流通股股东。

片仔癀年报披露的数据进行测算,片仔癀库存货物主要数据为:2020年库存量为204.53万盒,比2019年248.87万盒降低了44.34万盒,相对于2015年下降了44.1%;2021年库存量为116.16万盒,较2020年继续下滑43%。需要注意的是,年报所披露的库存数据不仅仅只有片仔癀的核心产品。

从天然麝香和天然牛黄这两项主要的原料药库存来看。2020年的原料药账面价值为13.37亿,2021年为14.93亿。天然牛黄的存量消耗比较大,下降了1.12亿。由此可见,2020年三季度为了应对黄牛事件,公司以量换价,为了灭黄牛,消耗了不少牛黄。可以从另外一个侧面反映出:2021年的高速增长,属于非常规性增速,片仔癀公司还是希望行稳致远,细水长流的稳健增长。

片仔癀的管理层曾经在股东大会上对于天然麝香和天然牛黄等库存的问题,曾经做了这样一番回答:“为保证公司的发展,片仔癀一般会保证5-8年业务所需的战略储备”。根据2022年一季报披露的存货数据,片仔癀一季报存货为24.97亿,比2021年年报披露的24.38亿,增加了5,900万。

巴菲特曾说:“给我1000亿美元,给我100个全世界能干的经理,我也无法再造可口可乐。”同样的道理放在片仔癀上也适用,片仔癀的管理团队离开,也无法再造一个片仔癀,原因在于它的品牌和技术保密配方,这也是它的核心竞争力。

正是出于此,片仔癀拥有自主定价权,使其保持稳健高速增长。2010-2013年,片仔癀的出厂价从200元提高到了300元,3年时间增长了50%,但是据其公开的销售数据显示,销量从180万粒增长到了250万粒,3年时间增长了39%。2016年-2019年,片仔癀的出厂价从300元提高到350元,3年增长了16.7%;销量从314万粒提高到623万粒,3年增长了98.4%。2020年-2022年,片仔癀的出厂价从350元提高至400元左右,依据2021年的数据简单测算,目前,片仔癀的全年销量达到800-900万粒左右。

原料药的话语权

很多人好奇,片仔癀为什么这么贵?它贵就贵在原材料中有麝香。虽然原材料中麝香仅占3%,但是麝香在一粒片仔癀中的成本却占了55%。

片仔癀核心原料的天然麝香供不应求,受国家严格管控。目前获得天然麝香使用资格的企业共计13家,包括片仔癀、同仁堂广誉远等。

长期来看天然麝香供给仍将处短缺状态,我国麝资源面临严重危机,麝种群数量已由上世纪50年代的300万头左右至2003年的不足1万头。2003年,国家将麝类列入一级保护动物,天然麝香采取配给制,由国家统一审批和分配额度。而目前全国天然麝香使用需求大约在2000kg 左右,麝香的供给远不能满足需求,麝香的市场价格也在逐年攀升。

为应对天然麝香的紧缺,片仔癀公司提前谋划,早在2007年开始布局林麝养殖渠道,扩大养麝规模。公司已分别成立四川齐祥片仔癀麝业有限责任公司和陕西片仔癀麝业有限公司大力发展人工养麝。

目前,陕西基地成为全国唯一一家麝香“优质道地药材示范基地”,与其合作的县区由最初的1个发展到现在的7个,签订紧密合作协议的公司达11家。片仔癀公司拥有和控制的林麝及麝香资源约占陕西当地的60%,依托向上游产业的有效延伸,进一步增强了原料议价权,保证了天然麝香的长期稳定供应。很多同行还需要从片仔癀购买天然麝香,才能够满足自身发展的需要。

所以片仔癀不仅在消费端拥有话语权,而且在行业上游也拥有话语权。

高端保健品需求旺盛

从市场份额上看,片仔癀目前位居我国肝病中成药榜首,市占率屡创新高;而在整个肝病用药市场上,片仔癀的渗透率仅有2.5%。考虑到我国是肝病大国,患者量级在4.5亿人左右,未来伴随着片仔癀产品的进一步渗透,潜力有望不断释放。

从市场需求上看,我国中高收入人群规模正快速壮大,在消费升级浪潮下,人们对于高端保健品的需求日益旺盛。当前,我国保健品市场格局相对分散,行业集中度不高,而片仔癀作为医疗保健品牌的龙头,近些年在保健品领域不断发力,正在开启公司的“第二增长曲线”。

从市场分布上看,当前片仔癀只是在我国东南沿海城市以及海外华人圈具有较高的知名度,但在全国的渗透率还很低,截止2021年,片仔癀的消费群体仅有20万左右。其在国内市场的营收大头也是来自于东南沿海地区,这恰恰反映出片仔癀的成长空间之广阔。

如今,片仔癀提出了做优片仔癀、做大安宫牛黄丸、做强化妆品,全面推进“多核驱动、双向发展”大健康产业发展战略。对于核心的片仔癀产品,也是要做优。而对于安宫牛黄丸,公司的定位是做大。特别是在其他同行纷纷涨价的时候,片仔癀刚好可以抢占市场份额。要知道片仔癀安宫牛黄丸刚推出的时候,定价比同仁堂的安宫牛黄丸定价还要高。目前片仔癀安宫牛黄丸没有涨价,刚好可以抢占市场份额。对于片仔癀化妆品,公司目前正在跑马圈地,做了大量的广告。

近日,福建省政府发布《福建省“十四五”中医药健康发展规划》。《规划》提出,开展中药药效成分的发现、药效评价及作用机制、中成药制剂新技术等关键技术研发,推进中药饮片配方颗粒标准制定。支持加快创新型、改良型中药和经典名方的研发,推进传统中药产品二次开发,重点支持漳州片仔癀、厦门中药厂、同溢堂等企业,做大做强“片仔癀”等传统名优中成药品种。

我们做投资一定要在金矿里边挖金子,不能够在垃圾桶里面找宝贝。中医药是中国传承了5000多年的宝藏,是一个大宝库,需要我们去慢慢挖掘。而这个大宝库里面非常多的金子。

耐得住寂寞,守得住繁华。投资的道路需要用脚去感受,投资的道路需要用心去丈量。需要“司马懿”的坚忍,更需要“扫地僧”的禅心。此文仅作为本人投资记录和思考,投资有风险,入市需谨慎。

$同仁堂(SH600085)$ $片仔癀(SH600436)$ $贵州茅台(SH600519)$

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精彩评论

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肥嘟嘟左卫门qn308-13 00:52

你在别给我讲了。跌了就买

佛山大道08-11 21:08

今年动销数据如何?

ADO小风08-01 21:31

粉丝七千多明显被低估了,未来会成长到二十万,希望多出精品文章。

云朵朵207-28 14:25

司马我都没信心了

掬水迎红光07-20 12:29

锭剂不提价,预期达不到,股价必然跌,投资人预期落空