石大胜华估值问题的思考

$石大胜华(SH603026)$公司业务构成包括:新能源材料(五大溶剂、锂盐等)和基础化工(甲基叔丁基醚、气体等),再来看看2018-2019两年石大胜华的收入和利润组成

2018年

2019年

从两年的收入来看,碳酸二甲酯收入占比增加(其中2018年DMC系列收入占比38%,2019年DMC系列收入占比48%),基础化工业务占比减少。

再来看看两年的利润,基础化工业务利润几乎可以忽略不计,甚至亏损。几乎全部利润都来自于DMC系列。

目前石大胜华DMC系列产品包括DMC(设计产能12.5万吨/年,其中东营7.5万吨/年和济宁5万吨/年),碳酸丙烯酯,碳酸二乙酯,碳酸甲乙脂(设计产能4万吨/年),碳酸乙烯酯(设计产能2.3万吨/年),六氟磷酸锂(设计产能2000吨/年)、等。DMC又分为工业级和电池级,电池级DMC主要用于生产电解液,锂离子电池电解液是锂电池产业链上的一个重要组成部分,一般由锂盐、溶剂、添加剂混合而成,其中锂盐比例一般在12%左右,添加剂约5%,溶剂约80%。所以石大胜华的估值主要集中在了工业级和电池级的比例上面。工业级DMC属于基础化工行业,正常估值10倍左右,电池级DMC属于新能源行业,目前可以给到30倍甚至更高,作为石大胜华的主营产品和利润的主要来源,电池级DMC的比例决定了石大胜华的真正价值所在。而从目前公司的年度和季度报告里面都没有这方面的信息,另外工业级和电池级的价差也是估值参考的一部分,价差越大公司的估值越高。

石大胜华的碳酸酯类产品、六氟磷酸锂产品,都保持着较高的市场份额,其中电池级产品的市场份额在同行中更是遥遥领先,能够准确、有效地满足客户较高层次的需要。对五种碳酸酯类电池级产品的产能,做好整体布局和规划,下一步发展的重点是进一步提高电池级产品的产能比例,减少工业级产品的比例(摘自2019年公司年报)。

再看看公司在2019年把全部投资都下注在了新能源行业。

2019年3月,石大胜华宣布拟与波兰PCCRotika成立合资公司,投建2万吨碳酸乙烯酯项目;

 2019年8月,石大胜华宣布拟投资5.6亿元在东营港经济开发区建设5万吨/年碳酸二甲酯(DMC)项目,并在东营市垦利区成立全资子公司,投资1.6亿元建设5000吨/年动力电池添加剂项目。

 2019年9月,石大胜华宣布拟出资1.75亿元参与设立新材料科技公司;

 2019年10月,石大胜华宣布将与中化泉州石化公司合资,投资建设44万吨/年产能锂电池溶剂项目;

2019年12月,石大胜华则把目光投向了硅碳负极材料领域。

 毫无疑问减少基础化工业务,增加新能源材料已经成为公司的战略发展方向,随着电池级产品比例的提升,公司的价值会越来越凸显。

鉴于公司利润来源和投资方向,我认为公司的估值更加偏向于新能源行业,但是低于宁德时代、比亚迪这种技术含量更高的新能源公司,目前石大胜华合理的估值个人认为应该在30倍左右,以上纯属个人分析,不作为投资参考。

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精彩评论

莫剪离10-18 09:10

都已经是新能源成分股了,有人还在想什么化工股估值!公司剥离传统化工,完全生产新能源早已经是战略规划,明年4月新产能投产,电池电解液营收将占营收绝大部分。说什么按化工估计,DMC降价的都是追高被套,自己瞎找理由

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NnD太坑了10-19 19:58

你对明年业绩的估计偏保守啊

h47453093710-18 13:55

EC去年由于环保原因关停几家工厂,好象涨到了25000。我们要的是稳定赚钱,才可以给企业高估值。

小小钓鱼翁10-18 13:42

胜华每年还有4万吨的EC,这个也很厉害

股海时戒10-18 13:29

东营5是工业dmc 仔细看财报吧都有

股海时戒10-18 13:28

本部7.5全是电池