游刃有余,北新建材2021年年度报告解读0322

北新建材于2022年3月22日公布了其2021年的年度报告,我在此做一个能力范围内的解读。首发于:扶苏的投资笔记

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在解读之前,先说一下去年的经营背景环境。

2021年,全年房地产开发投资147,602亿元,比上年增长4.4%。其中住宅投资111,173亿元,增长6.4%;办公楼投资5,974亿元,下降8.0%; 商业营业用房投资12,445亿元,下降4.8%。

截至 2021年底,中国石膏板行业产能约49亿平方米,2021年全国石膏板产销量约35.1亿平方米。

而能源煤炭的走势如下,

2021Q4护面纸上涨500-600元每吨,泰山自有的纸厂减轻了成本压力。2021H1沥青+38%。2021年下半年不少地产企业没钱了。。

如果不清楚以上的背景,是无法去理解这份制造业属性消费建材北新的年报的。

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所以这份年报要回答你,成本端上涨检验你的价格传导能力,固定投资低增长下的需求下滑,你能教出怎么样的经营答卷?

(1)

2021年北新营收210.85亿,+25%,归属股东利润35.1亿(扣非34.1亿),+22%,EPS2.07元,加权ROE19.94%

经营现金流38.3亿。(尤其恐怖,不仅要赚账面钱,更要真钱)

每股派息0.655元

分业务来看,

1.1石膏板业务

石膏板营收137.8亿,占比65%,增长26%。量增长18%。石膏板毛利率为37.26%,+1.36%。

石膏板单平5.79元,产销率98%,市占率67.7%,产能利用率77.78%

PS:注意了我前文提到的背景,去年应该有不少小厂被挤压出了市场,北新证明了自己的成本传导能力,只是去年的经营情况太极端,否则量价齐升会更美。机构的看法是石膏板天花板,而个人的看法是天花板下能赚真金,能在行业洗涤下继续提升市占率,等待政策的突破。

这样的企业必然值高估值。

集团现有石膏板产能和规划38.38亿平方米,有效产能合计33.58亿平方米,拥有全国的74个石膏板生产基地,并在海外完成第一阶段亚非欧5个石膏板生产基地布局,继续保持全球最大石膏板产业集团领先地位。

1.2龙骨业务

龙骨营收27.55亿,占比13%,增长40%,毛利率18.43%(-6.2%)

本集团轻钢龙骨业务取得重大进展,轻钢龙骨产能合计48.8万吨,跃居全球最大的轻钢龙骨产业集团。

PS:龙骨就是依托石膏板扩张,国标挤压非标后,赚规模效应的钱。

1.3北新防水

2021年并表防水业务营业收入为38.71亿元,+16%,占公司营业收入的18.36%,毛利率27%,-9.33%

(防水收入中未包括上海台安2021年1月到 4月收入、天津澳泰2021全年收入、成都赛特2021全年收入。)

当前状态,北新防水于2021年成立,目前已推进15个防水材料生产基地布局,将组建“1+N”的防水产业格局,研 发打造“北新”防水品牌,同时在专业市场和业务领域打造N个独立品牌。

PS:北新防水的经营业绩的背景,原材料沥青大幅上涨(2021H1沥青+38%),大量地产无力付款,参考其他涂料企业的坏账计提,北新在这种环境下主动放缓了业务扩张。

1.4北新涂料

PS:写到这里的时候,朋友跟我说王兵总要走了,任期已至。又忽然可以理解为什么去年有一些并购动作暂停了。

2.1三费及研发

营收+25%,三费占比只增长0.04%,研发占比继续提高花费8.74亿。

2.2资产负债

资产负债率26.52% 依然有巨大的加杠杆空间

应收帐款18.68亿,占总资产比例7.03%,比去年下降1.42%

现金5.72亿+理财26.35亿,

2.3

2022年的经营计划

3其他亮点

总结:

公司在2021年面对各类原材料上涨+行业下游主体受损的情况下,石膏板量增价稳,防水主动控制扩张节奏,涂料稳步并购谈判中,交出了一份游刃有余的业绩。每当经历如此困难的一年,而你的持仓企业却能做出这样的业绩,这种如果我是对手我会无力的感觉就油然而生。

关于股价区间,2021年下半年的地产W J,2022年的俄乌+中概+对抗+流动性危机杀到了450亿市值。今年仍看到800亿+。希望能重新碰回1000亿,毕竟今年应该有并购事件刺激。

再次提醒诸位,投资有风险,并请注意不同市值下的投资回报率显然不同。

利润区间:

预估今年45-50亿。

生意B,管理层?,分红C

PS:从我2021年下半年从中材重新建仓北新后,已经有2-3次盈利后大幅回撤的情况出现了,但我告诉自己,为了最后的目标,必须在高赔率高确定性的情况去承受他。

现在相比2021年上半年离开他的时候,估值显著吸引我。

北新相关文章:

北新建材2020年年度报告解读

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20210917关于北新建材的估值

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再PS:投资有风险,不建议没有阅读能力,理解能力的人来读文章。

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精彩评论

传治-慧灯之光03-23 07:17

谢谢分享
乐观的都说了,我说点悲观的:
预估今年的净利润增长27-45%也太乐观了,可能吗?
北新建材:2021年第四季度,公司单季度主营收入51.63亿元,同比上升9.03%;单季度归母净利润7.87亿元,同比下降7.95%;今年一季度要有业绩不太好的思想准备。

无聊的林03-22 23:23



中国企业家杂志今晚发的关于王总的文章


“业内人士对此并不意外,因为王兵已经执掌北新建材18年之久。2004年2月,年仅32岁的王兵担任北新建材总经理,2005年开始主持全面工作。2009年8月,王兵担任中国建材股份有限公司副总裁兼北新建材董事长,任命会上明确是执行董事长,相当于CEO。

按最新规定,单一职务的最长任期为9年,总经理董事长累计任职不超过12年。由于北新建材是混合所有制上市公司,“一体两翼、全球布局”新发展战略正在关键时期,上级组织北新建材探索推进差异化管控,没有搞一刀切。但今年换届,王兵就不再担任董事长了,继续担任中国建材股份执行董事、副总裁”

慢富君03-23 09:05

感谢分享。一如既往的稳健而优秀。北新的具有优秀的企业文化,这点并不会随着管理层的变化而改变。投资北新最大的分歧在于:在作为主业的石膏板天花板日益明显的前提下,防水能否成为新增长点?至少目前来看,北新的防水业务还难堪大任。并不认同文中:“个人的看法是天花板下能赚真金,能在行业洗涤下继续提升市占率,这样的企业必然值高估值”。个人认为,如果防水业务起不来,北新单靠石膏板业务是很难获得市场的估值认同的。不过估值这个东西见仁见智,大部分都是随之市场水位随风摇摆,高度不可测。几年前就看过这个票,当时认为:石膏板越接近天花板,市场愿意给出的PE越低。现在观点保持不变。

Allenzr03-22 23:28

其实对于今年真的不能盲目乐观,北新的承压能力很强,这一点从去年已经看到了,但今年的影响因素实在太多,当然对于这一点,并非北新一家,而是所有上市公司
除主观因素外,客观上最重要的还是地产业链的影响,目前的地产链还在冬天的开始,相信今年的增长会有,但不会那么大了,能期待的就是趁着这个漫长的冬天做更大的防水以及其他的规划,在美好的日子到来之前有充足的准备

全部评论

童童投资路04-06 22:00

好滴,感谢,主要是这个很早了,也没说不干了,也没说干得怎么样。明天问下

扶苏198904-06 14:24

我不知道。但我想原因不外乎几个,1,当地或附近城市已经有产线。2,土地资源的问题。这种最好直接电话问董秘。

童童投资路04-06 14:06

请问下公子,年报中,报告期内进行的重大非股权投资,第一个2014年的3000万平米纸面石膏板以及年产5000吨轻钢龙骨项目,为什么这么多年过去了一直是前期准备阶段

寒林札记04-04 13:50

学习

扶苏198903-27 11:33

测算2021年石膏板均价5.8元,YoY+0.4元,单平成本3.6元,YoY+0.1元。在成本上涨环境下公司单平毛利逆势提升0.3元/平,主要得益于1.中高端品牌占比提升,2公司成本转嫁力行业话语权较强。在环保治理加强、燃料价格提升等因素驱动下,中小企业生产成本持续增长,生存空间被挤压,公司作为行业龙头市场统治力有望逐步增强。