【长江纺服 | 深度】当前时点如何看品牌服装板块？——复盘2020，再看本轮疫情对服装消费影响

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复盘2020：

✨业绩：3月零售降幅最大，9-10月呈报复性消费迹象；家纺综合最优，中高端男装及运动次之，中高端女装及休闲相对偏弱，逐季改善趋势明显。

✨库存：疫情导致的一次性库存累积去化顺畅，Q3报表层面的存货拐点显现，年内应收账款周转及现金流均改善。

✨股价：家纺相对抗跌，运动调整幅度最深但反弹弹性也最大；股价与终端零售二阶导呈现出较高相关度，但领先还是滞后反应则和市场关注度以及所处行业景气度相关。

✨估值：个股在疫情影响下的市场调整期下跌幅度并未与其绝对估值水平表现出明显的相关关系，品牌服装A股和H股年内低点PE（2019）分别为10.9X和18.8X。

展望2022：

✨预计服装零售增速或将从（5%，20%）放缓至（-5.9%，9.7%），节点库销比预计增加0.7-1.4个月，增量库存消化或将拖累全年整体毛利率下降0.1-1.4pct。本轮疫情核心冲击的3-5月在全年服装零售中占比偏低，影响区域比例也小于上一轮；经过上一轮经验后，企业具备相对更为丰富的应对措施，预计库存亦有望年内实现顺利去化。

✨短期，预计伴随高基数因素缓解及疫情防控逐步放松，2022H2零售提速是大概率事件，参考“股价与终端零售二阶导呈现出较高相关度”的判断，品牌服装板块有望在5月份后复制20/04-20/10以及21Q2的行情，目前个股估值基本接近上轮低点位置；中期，本土品牌所处环境向好，事件催化下品牌升级之路亦在加速。

✨重点推荐李宁、波司登、特步国际、比音勒芬，建议重点关注安踏体育、太平鸟；从防御性的角度来看，建议关注抗跌性更强的家纺板块，推荐富安娜、罗莱生活。

$太平鸟(SH603877)$ $安踏体育(02020)$ $富安娜(SZ002327)$