【广发建材】水泥在底部，每年都有春季躁动，看好华新水泥

$海螺水泥(SH600585)$ $塔牌集团(SZ002233)$ $上峰水泥(SZ000672)$

行业需求和估值在底部，但水泥价格仍在高位，供给因素决定水泥价格下行风险小。目前水泥需求在底部（基建和地产双差），10月份地产新开工绝对景气度已处于历史低位水平；虽然水泥需求表现疲软，但由于供给端逻辑，水泥价格处在高位，大幅回落风险小；近期受成本和需求影响水泥价格有所回落，但水泥煤炭成本价格差表现较好，截至11月26日，全国水泥价格587元/吨，同比高133元/吨，水泥煤炭成本价格差445元/吨，同比高73元/吨，水泥高价格有利于今年Q4和明年全年的业绩超预期。龙头公司估值处于底部，股息率较高，截至2021年12月1日，海螺水泥2021-2022年公司PB估值为1.0x、0.9x，股息率达5.8%；华新水泥2021-2022年公司PB估值为1.4x、1.2x，股息率达6.3%。

信贷是水泥需求领先指标，经济下行压力下，关注需求转折。水泥需求底部已经持续了7个月，我们前期研究过中国水泥需求未来5-10年仍处于平台期，应该关注需求的积极边际变化。信贷（社融和M2）是水泥需求的领先指标（约领先6个月），10月份社融存量增速10.0%，环比已经企稳，M2增速8.7%，连续2个月上涨，信用政策在发生积极变化。

水泥行业有明显“春季躁动”表现。2009-2021年水泥行业在“春季躁动”期间平均涨幅30%，高于上证指数的13%。春季躁动期间水泥行业处于淡季，对负面高频数据不敏感，容易对政策尤其是稳增长政策有较好的预期。

华新水泥在水泥行业里具备强阿尔法，体现为布局区域供需格局好、第二成长曲线突出。两湖地区景气度高，西南地区价格见底回升，水泥窑协同处置优势护航水泥主业稳定。公司大力打造“水泥+骨料+混凝土+环保+墙材”一体化战略，“水泥+”构筑第二成长曲线，按照目前1亿吨水泥产能配套可做4亿吨骨料+2亿方混凝土，业绩倍增绰绰有余。公司海外专业股东+优秀企业家领航，在碳中和方面具备领先优势。