一、DCF模型
现金流量折现法(Discounted Cash Flow Technique，简称DCF）是通过预测公司将来的现金流量并按照一定的贴现率计算公司的现值，从而确定股价的方法。使用此方法估值要确定二个关键性指标：第一，预期企业未来存续期各年度的现金流量；第二，要找到一个合理的公允的折现率，折现率的大小取决于取得的未来现金流量的风险，风险越大，要求的折现率就越高；反之亦反之。
任何资金都是有成本的，即有时间价值。而就企业经营本质而言，实际上是以追求财富的增加为目的的现金支出行为。在经济货币化乃至金融化后，财富的增加表现为现金或者金融资产的增加。现金一旦投入运营，其流动性完全或部分丧失，随着经营的进行或时间的延续，其流动性又趋于不断提高，并最终转化为现金。因此，公司的经营实际上是一个完整的现金流动过程。现金流折现模型中涉及到的计算因子，大约有三个，每一期自由现金流的值、未来10年以及10年之后自由现金流的两个增长率、还有折现率。现金流量折现法中，沃斯顿（weston）模型估价法是最具代表性的一种估价方法，即现金净流量NCF=X（1-T）-I。其中：NCF是现金净流量；X是营业净收入（NOI）或税前息前盈余（EBIT）；T是所得税率；I是投资。
在现金流量折现模型中，折现率是考虑投资风险后，兼并方要求的最低收益率，也就是该项投资的资本成本。但这里的资本成本是兼并企业投资于目标企业的资本的边际成本，而不是兼并方企业资本的成本。兼并目标企业所用的资本，一部分来自兼并企业和被兼并企业的自有资本，另一部分则是兼并企业和被兼并企业向外界举债。自有资金的成本可用资本资产定价模式（CAPM）求得，而债务成本则可用债务利息经税务调整后的有效利率得到。最后，该项投资的资本成本就是这二者的加权平均，也就是平均资本成本（WACC），即：WACC=K=Ks（S/V）+Kb（1-T）（B/V）其中：B是企业向外举债；S是企业动用自有资金数量；V是企业的市场总价值；Ks是企业股东对此次投资要求的收益率；Kb是债务的利率；T是兼并后企业的边际税率。
沃斯顿模型（Weston）目标企业的价值一般可用未来收益的现值表示，其计算公式为：目标企业价值=目标公司的账面净资产×（1+调整系数）。在现实生活中，几乎每个企业都会随着其生命周期的起伏而经历不同的成长阶段：企业早期的成长率高于整个经济体系成长率；企业中期的成长率等于经济体系成长率；而企业晚期的成长率显然低于整个经济体系成长率。沃斯顿模型建立在企业经历零增长时期的假定基础之上，模型虽然简单，但经过变更后却能适应企业各种不同成长形态的需要，其中最常用的有3个基本模型。这3个基本模型是：零增长模型；固定比率增长模型；超常增长模型。式中：X是营业净收入（NOI）或息税前盈余（EBIT）；gs是营业净利或息税前盈余增长率；k是加权资金成本；bs是税后投资需求或投资机会；n是增长持续期；T是所得税率。
二、举例邦助理解DCF模型
（一）第一个例子：什么是“折现”
前面洋洋洒洒说了许多理论，估计把大家搞晕了。我举个例子试图让大家更容易地去理解。
假如我的好兄弟得了重病，找我借100万看病（现在上海最新的基因治疗起步就在100万以上，当然我这里纯粹举例说明）。因为兄弟情深，我毫不犹豫借给他，并且不要利息。我们约定好，一年后兄弟想尽办法筹资还我钱，别给我打了一张100万欠条。
哪知道人算不如天算，今年我儿子要去国外上大学。现在我也需要100万现金。怎么办？
于是，我想把这张欠条转让给别人，如果是你，你打算或愿意多少钱收我这张欠条？
110万？我怀疑你脑袋坏了！----110万买明年能兑付的100欠条？
100万？你是活雷锋！----为什么是活雷锋呢，因为现在付了去100万，一年后才能收回来，放在余额宝里，还能拿2万利息呢！更何况，一年后万一欠条兑现不了，那不是欲哭无泪？
90万？你是个好人！
10万？你落井下石，不是好人！
上面的例子，就是说欠条上是明年的100万，即未来的钱，没有现在的钱值钱！
明年的100万，不如现在手上的100万；
后年的100万，不如明年的100万；
大后年的100万，不如后年的100万；
以此类推........
那么我问你，你愿意用现在多少的钱，来买我手里明年可以兑付100万的欠条？
把明年的100万，换算到现在的价值，就叫“折现”
如果考虑到对方的还款风险，再加上资金本身的无风险利息等等，你认为折现起码需要10%，
那么，明年的100万欠条，意味着你现在愿意用100/（1+10%）=90.9万购买；
如果是后年的欠条呢？
后年的欠条100万，明年就值100/（1+10%）=90.90万；明年的90.90万，今年就值90.90/（1+10%）=82.6万。所以，如果欠条是后年还，你认为折现率是10%的话，现在只有82.6万买，才能达到目的。
虽然承担了比存银行大的风险，但是一年的年化收益率能有10%，二年就有（1+10%）*（1+10%）=1.21，即21%的收益。这就是你愿意折现10%的意义。
假如折现是10%，上述100万的欠条：
一年后的100万，现在的价值是100/（1+10%）；
二年后的100万，现在的价值是100/（1+10%）^2
以此类推，，，，五年后，就是100除以（1.1）^5，即62万；
那么，N年后的100万，现在的价值是：100/1.1^n
二十年后的100万，现在的价值是100/1.1^20，约为6.7万
“折现”搞明白了吗？
（二）第二个例子：什么是DCF呢?
还得再举一个通俗易懂的例子：
我家里养了一只老母鸡（为了简化模型，假设这只老母鸡自己去田里刨食，不要付出饲养成本；能产蛋5年，每年产100只蛋，每只蛋值1元。产完蛋后这只老母鸡就挂掉了）。那么，按照10%的现金流折现，这只鸡值多少钱？
1年后，产100只蛋，值100元，折现到此刻的价值是100/1.1=91元（四舍五入取整数）；
2年后，产100只蛋，值100元，折现到此刻的价值是100/1.1^2=83元；
3年后，产100只蛋，值100元，折现到此刻的价值是100/1.1^3=75元；
4年后，产100只蛋，值100元，折现到此刻的价值是100/1.1^4=68元；
5年后，产100只蛋，值100元，折现到此刻的价值是100/1.1^5=62元；
把这五年中的每一年产蛋的折现率，全部加起来就是： 91+83+75+68+62=379元；
假如我现在用379元买入这只老母鸡，接下来每年可以获得卖蛋收入100元。老母鸡产蛋五年，可以一共获得500元。这里的年化收益率，就相当于折现率10%。
不过，大家有木有发现，我在上述例子所取的折现率是10%，如果取9%或11%，结果又如何呢？
大家可以自己算一算。
是不是折现率取值不同，结果也不一样啊？所以DCF估值最大的难点在于，你如何看待这样公司？愿意给出多少的折现率？折现率不同，公司的价值可能大相径庭哦！这正应了中国一句谚语：“失之毫厘，差之千里”！
古人的智慧不是盖的！你学废了吗？
三、五粮液的DCF估值模型
在大A市场中，我非常喜欢以茅台和五粮液等高端白酒赛道，因为他们商业模式好，毛利率，不需要多大的资本投入就能赚取源源不绝的真金白银，因此，白酒虽然不是高科技公司，但它们却是全球优质资产。在当前全球资产荒的大背景之下，每次白酒股下跌，都是不错的布局机会。象过去的2022年，是布局白酒的好机会，从2022年底到现在的最近三个月，率先反弹也是白酒股。前几日，我用博格公式模型整体估算了中证白酒指数并不是那么便宜了，那么，现在某些具体的白酒股到底有多贵？今天我就以五粮液为例，用DCF进行估值看是否贵了。
由于五粮液2022年报还未出来，那么我们就以目前能够查到的五粮液2021年年报的净利润245亿为基点出发。
从上图中我们也可以看到，最近五年以来，五粮液的净利润年化复合增长率超过20%的速度增长，但是用DCF估值时我们还是保守一些，给未来五粮液年化15%增长率。10年之后呢？太远了，我们姑且假设五粮液能够以5%的速度继续保持增长下去。
折现率取值方法有很多，但理论上来讲主要和两个因素有关，包括无风险利率和企业经营确定性的大小。在这里我们姑且将折现率取为8%（8%是公认的社会基准折现率），因为相对于4%的银行定存收益率，6%的信托收益率，8%的取值比较合理。为五粮液估值，姑且就采用8%的贴现率，这样我们就确定好贴现率（8%）、永续增长率（5%）、平均增长率（15%）这三个数据，可以进行估值啦。
2022年，245*（1+15%）=281.75，再除以（1+8%)，即1.08，最后=260.88；
2023年，245*（1+15%）的2次方=324.01，再除以（1+8%）的2次方，即1.17，最后=276.93；
2024年，245*（1+15%）的3次方=372.61，再除以（1+8%）的3次方，即1.26，最后=295.72；
2025年，245*（1+15%）的4次方=428.50，再除以（1+8%）的4次方，即1.36，最后=315.07；
2026年，245*（1+15%）的5次方=492.78，再除以（1+8%）的5次方，即1.47，最后=335.22；
2027年，245*（1+15%）的6次方=566.69，再除以（1+8%）的6次方，即1.59，最后=356.41；
2028年，245*（1+15%）的7次方=651.69，再除以（1+8%）的7次方，即1.72，最后=378.89；
2029年，245*（1+15%）的8次方=749.50，再除以（1+8%）的8次方，即1.86，最后=402.96；
2030年，245*（1+15%）的9次方=861.93，再除以（1+8%）的9次方，即2.01，最后=428.82；
2031年，245*（1+15%）的10次方=991.21，再除以（1+8%）的10次方，即2.17，最后=456.78；
2032年以后，991.21*（1+5%）/（8%-5%）=34692.35，再除以（1+8%）的11次方，即2.34，最后=14825.79。
将上述合计，合计得18072.59（亿元）
意味着，十年后，五粮液企业的内含价值为18000亿，目前5700亿左右。这只是一种估值方法，没有包括市场情绪。而且我取值相对保守，如果增长率稍微高点，帖现率取值7%，估计结果肯定是超过4万亿。如果市场于给予更高的估值，那就差别更大了！
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