亲历亲为,亿纬锂能估值

不知不觉,亿纬锂能已经成为我的第一重仓,看好公司所处的三个赛道(我认为公司的多元化是优势而非劣势,看似多元化,实则是消费锂电到动力锂电完全自洽的业务),合理的估值(便宜,现在估值也仍然合理),成长性和上升空间,公司管理层皆毕业于武大的校友情愫,多重因素使然。

当然,对于重仓并且长期持有的股票,我认为出于对钱负责的态度,还是需要自己亲历亲为,抠细节的估估企业的价值,自己算一遍估值之后,很多关键的点会比只看研报要准确,所以结合国君、华泰、招商等等的研报,取每一项我认为最合理的算法来算算估值,做到心中有数。

要估值,首先拆分公司主营业务如下图,公司包括锂原电池、消费类锂电池、动力电池三大块业务加上对麦克维尔37%的股权所带来的投资收益。

1.锂原电池:锂原电池包括锂亚电池+锂锰电池,主要应用包括ETC、智能电表、tmps(胎压监测系统)、烟雾报警器、射频识别(RFID)等,除了ETC业务在19年因为政策原因一波大爆发,后续难以保持外,其他业务后面基本可以保持比较稳定的增长。

A.ETC:2019 年 5 月,《加快推进高速公路电子不停车快捷收费应用服务实施方案》规定:到 2019 年底,全国 ETC 用户数突破 1.8 亿,根据亿纬锂能官网信息,截至 8 月 14 日,公司开发的“锂亚+SPC”锂电池复合电源成为国内 ETC 电源主流方案,为国内超过 70%的 ETC OBU 提供电源产品。

对ETC的估值,给出以下假设:

a.根据乘联会数据,18年国内乘用车销量2300万辆,假设 19-21 年销量与 18 年持平为2300万辆。

b.2019年根据《方案》规定,ETC用户达到1.8亿,占汽车用户比为68%,后两年以75%、80%占汽车用户比例去计算ETC用户。

c.假设 ETC 电源使用寿命 5 年,到期后一次性替换。

d.公司市占率按70%计算。

e.根据公司调研信息,公司19年7-8 月单套电池价值约 9-11 元,后续由于产能供不应求,产品涨价 20%-30%。因此,假设 19 年单套均值为 12 元,20-21年价格回归正常状态,假设为 10 元/套。

f.假设12元售价毛利45%,10元售价毛利40%。估值如下:

B.智能电表:我国智能电表业务始于2009年,使用寿命8-10年,第一批智能电表业务服役轮换周期已经开始。18年国网招标5409万只,同比增长43.2%,三年来首次恢复增长。19年第一批招标3821万只,同比增长67.5%,全年招标预计超8000万只,亿纬锂能为智能电表龙头,假设市占率70%。

对于智能电表的估值,给出以下假设:

a.根据18、19年招标数量增速,假设估计未来两年30%、15%增速。

b.亿纬锂能智能电表锂电池零售价多为十几元,中标价假设每个10元。

c.毛利率按锂原电池总体毛利率40%计算。估值如下:

C.tmps(胎压监测系统):2017年国家强制出台《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和实验方法》,要求20年1月后M1类车型(乘用车)强制安装tmps。

给出以下假设:

a.亿纬锂能是锂原电池龙头,胎压监测是公司重点应用领域,市占率假设为30%、40%、50% 。

b.根据乘联会数据,18 年国内乘用车销量 2300 万辆,假设 19-21 年销量与 18 年持平为2300万辆。

c.根据《方法》要求,20年以后生产的乘用车渗透率应该是100%,19年假设80%渗透率。

d.tpms电池为锂亚电池,占成本比重约为16%,tmps成本为31元,单只电池为5元,所以单车锂亚电池价值量约为4*5=20元。

e.毛利率按锂原电池总体毛利率40%计算,估值如下:

D.18年锂原电池收入共12亿,毛利率40%,毛利3亿,减去上述三项业务,可以得到剩下锂原电池业务如烟雾报警器、射频识别(RFID)等业务的营收和毛利,根据18年年报,18年锂原电池增速10%,假设未来三年锂原电池其他业务也同样增速为10%,估值如下:

锂原电池这块的估值整体如下,对于19年ETC业务带来的业绩增量结束后,在智能电表的增速、包括烟雾报警器在内的剩余锂原电池收入增量,我给的假设增速偏保守,基本没有考虑物联网带来的其他业务增量,也导致了20年的营收估值比较明显的低于19年,而大部分研报的估值20年是略高于19年的,简而言之,这里我偏保守,20年或许给低了。

2.消费类锂离子电池:

A. tws豆式电池:亿纬的消费小电池聚焦电子烟、可穿戴设备等小型消费电子领域。全球豆式电池龙头德国Varta 40-50%净利率,产能20年预计8000万颗,21年1亿颗,苹果为第一供应商。苹果Airpods Pro超过4000万套时,Varta产能供给将会不足,也正是因为产能不足,三星转单亿纬锂能
2月12日三星发布新款TWS耳机Buds+,售价 149.99 美元,较上一代提升 20.99 美元。亿纬锂进入三星供应链,技术上获得认可,亿纬主打产品质量能量密度已经超过 120wh/kg,最高的产品超过 200wh/kg。亿纬锂能豆式电池产能预计20年扩产至2亿颗/年。

高端市场耳机价格15-18元,中端15,低端8-10,假设均价15元/颗,估值如下:

其中20年豆式电池的出货量,券商的研报从无覆盖到预估为5000万颗到上修到8000万颗,考虑到亿纬在豆式电池产品性能上和瓦尔塔齐平,知识专利完善,开拓三星后其他大客户也会随之而来,加上2亿颗产能的保证,出货8000万颗和瓦尔塔齐平是非常合理甚至略显保守的。

B.消费类锂离子电池(除去豆式电池):18年消费电池收入9-10亿,18年未生产豆式电池,假设19-21年豆式电池之外的消费电池业务,包括电子烟(电子雾化器)及其他可穿戴设备营收不变(保守估计)。

消费锂电池这块最终估值如下,豆式电池和其他消费电池的估值还是偏保守,主要在于豆式电池的出货量和其他消费类电池的增速上。

3.动力电池:亿纬锂能的动力电池产能规划如下图(单位:gwh),其中软包三元的扩产方面,与韩国SKI合资成立亿纬国际,出资5.25亿美元,占股50%,到21年与SKI新增合作20-25gwh软包三元产能:

A.磷酸锂铁:假设如下:

a.根据调研信息,预计19年磷酸铁锂营收19亿,按照0.9元/wh的价格,19年预计出货量在2.1gwh,预计 20-21 年国内磷酸铁锂动力电池装机量 95GWh,125GWh,公司 19 年前三季度市占率 2.2%,假设 20-21 年市占率 2.5%,分别对应装机量2.4GWh, 3.1GWh,叠加储能和电动船的需求,假设20-21年磷酸铁锂出货量3GWh, 4GWh。

b.根据调研信息,19H1毛利率在20%左右,假设后面不变。估值如下:

B。软包三元:根据公司调研信息,公司 2 条产线(对应年产能 1.5GWh)19 下半年开始批量生产,预计 19 年公司软包三元出货量 0.3GWh 左右,20 年 4 条产线(对应年产能 3GWh)开始批量生产,19 下半年为现代-起亚准备的 6GWh 新建产能开始投产,保守假设 20-21 年出货量分别为 2.5GWh,4GWh。

C.方形三元:目前方形三元仍处于客户验证阶段,假设暂不考虑方形三元的出货。

D.圆柱三元:假设如下:

a.圆柱三元产能3gwh,考虑产能逐步释放,假设19-21年出货量增加

b.电动工具用三元电池价格均值,假设 19 年公司圆柱三元电池单价 0.95 元/wh,假设 20-21 年的价格按照 5%的年均降幅。

c.根据公司调研数据,19Q3 公司圆柱三元毛利率达到 23%,假设后面保持,估值如下:

整个动力电池板块估值如下:

毛估估净利润,参考过去几年的净利润率,粗糙的给一个15%的净利润率,得到19-21年营收利润估值如下:

算上麦克维尔的投资收益,20年的净利润非常保守的算来在27亿左右,30倍PE在810亿的样子,感觉,还不错?$亿纬锂能(SZ300014)$

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精彩评论

夏竹2020-02-21 07:12

公司不错,吹牛的太多

Slit2020-02-21 09:54

感觉这个股不适合散户

伟大航路20202020-02-21 00:25

太多假设了

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路灯罩2020-02-27 07:56

30亿利润,会有50倍的瞬间。
如果25亿的利润,目前的股价到年底也差不多了

19年年底按16亿算,市场给的是30倍。是在已经知道20年业绩增速不错的情况下,而且19年业绩大幅度上涨的情况下。所以20年底,给的估值,要看20年业绩实现情况和对21年业绩的估计的情况。

DX-39062020-02-22 20:43

已经781亿,你这分析一出吓得我赶紧兑现利润

天明20202020-02-22 14:41

很保守

天道酬勤AME2020-02-21 23:03

确实 贴的时候Excel公式链错了 已修改

怒放的韭菜2020-02-21 21:34

给楼主精神点赞。不过还是要捉个虫,你剩余锂原电池那张表数字都是错的你自己加加看四项和底下总数都不符。