如果美国收紧货币政策，将使美国巨额债务面临难以持续的困境。美国政府的巨额财政刺激资金大部分依赖美联储购债来承接，美联储目前保持的每月1200亿美元购债规模，其中800亿美元用于购进美国国债。

如果美联储减少或停止购买美国国债资产，将使美国国债缺少了最大的支撑，其它投资者对美债的接盘难以满足美国国债的庞大规模，美国新增举债有面临流拍的风险，美国政府靠发新债还旧债的模式难以为继。这不仅使已有的29万亿美元存量债务无法偿还，美国政府后续大规模的多项刺激法案也将面临无米下锅。

不仅如此，在发债-印钞模式的背后，美国政府还隐藏着一个不便言说的秘密：随着美国通胀率的高企，美债资产已经成为负收益资产。

比如，按照目前30年期美债收益率1.9%，扣除通胀率5.4%，实际收益率是-3.5%了；而美国两年期国债收益率仅0.22%，实际收益率相当于-5.18%。这说明美国长期国债是负收益的。既要借债，还让债主倒贴，这对美国政府无疑是无本万利的好买卖。不到迫不得已，美国绝对没有自己停下的意愿。这就是为什么美联储主席鲍威尔一再高唱“通胀暂时论”的原因。

然而，高通胀的局面，也使得美国玩惯了的以“发债-印钞”来支撑经济的金融游戏快走到了头。随着美联储持续增加印钞，美国金融市场流动性泛滥，大批现金无处可去，不得不向美联储回流。

8月12日美联储逆回购规模突破历史性的1.1万亿美元，这表明大量美元资金在美联储和金融机构之间形成内部空转，也意味着美联储现在每月购债1200亿美元并向金融体系注入流动性的操作正在接近极限：金融体系已经没有接纳空间。

随着美债激增，曾经作为全球资金避风港的美债，受到越来越多质疑，美债的扩张也将面临市场的天花板，除了美联储，外部投资者开始越来越不再愿为天量美债接盘。

如今，美联储面对遏制高通胀与勉力维持美国债务的可持续的互相矛盾的政策目标，陷于一种近乎无解的死局，其政策空间已非常有限。

未来，美联储更大可能会继续忽视通胀的威胁，而维持宽松货币政策不变，以尽力支持美国经济复苏的势头，同时为拜登政府多项经济刺激计划提供资金。

美联储对通胀的放任，迟迟不收紧超宽松的货币政策，将错失遏制通胀的时机，使通胀走向失控的局面，进一步推高通胀水平与资产泡沫，届时美国再来收紧货币政策将为时已晚。

另一方面，美国经济迄今为止出现的复苏，主要靠政府大规模财政刺激推动，带有明显的水分。随着年初1.9万亿美元纾困政策陆续到期，政策刺激效果渐退，经济增长动能将显著减弱。同时在疫情反复、劳动力供应不足等不确定因素叠加影响下，美国经济增长停滞的风险也在上升。由此，美国重蹈1970年代“滞涨”的危机前景极有可能。

来源观察者网
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