$大元泵业(SH603757)$ $凌霄泵业(SZ002884)$ $美亚光电(SZ002690)$
关于大元泵业的最后一篇总结，啥都不干比干了啥似乎更难一些。。。
1公司简介摸底，（大元泵业）大元泵业，603757。
行业概况，前景，管理层，股本结构，基金持仓，分红融资，股票热度，技术分析，量价和空间位置分析。
1.1、公司概况
大元泵业，603757。浙江大元泵业股份主要从事各类泵的研发、生产、销售及提供相关服务，是拥有近30年品牌历史的全球知名品牌民用水泵提供商，同时也是国内屏蔽泵行业的高新技术及领军企业。公司产品主要分为民用离心水泵和屏蔽泵。屏蔽泵主要用于热水或其他特殊介质（如有毒有害介质）的输送与循环。
2017年5月上市，目前上市满6年，目前市值34亿元（截止2024年5月30日），公司地址为台州温岭。
1.2、行业前景
国内水泵生产和消费需求总体稳定，从结构上看，两极分化明显，一方面在附加值、技术含量要求较高的核心领域，“卡脖子”问题仍然突出，外资企业拥有绝对的先行优势；另一方面国内泵业市场整体的集中度仍然较低，内资企业规模普遍较小且数量众多。
因此纵向看，逐步缩小与外资企业在产品、品牌上的差距将是内资企业在产业链上获得更高价值，实现产业升级的必经之路；横向看，随着新应用场景、新技术的出现及市场竞争环境的不断规范，行业未来必将逐步实现整合，而这对专注于主业的头部企业而言，国内市场空间有望进一步扩大。
因此结合目前国内行业格局看，市场机遇仍大于挑战，企业发展的潜在空间较大。
1.3、股本变化及持仓结构
截止2023年年底，股本一共1.67亿股，其中限售股0万股，流通股1.37亿股。
目前前十占比68%，持股数量大约为1.14亿股。
最大持股为五个人（亲戚）的联合体，持仓占比为12.65%×5=63.25%，持仓数量为1.05亿股，上市来都未减持。
管理层减持不算是利空，只有管理层集体清仓式减持才是利空，减点股票赚点钱花花，正常人都这么干，跟公司经营影响不是太大。
1.4、管理层分析。
一家公司的管理层不容小觑，但是距离太远，希望能得到一些坊间风评。
本公司从股权结构上来看，似乎是一个家族企业，其中持股较多的韩元富，韩元平和韩元再是韩家3亲兄弟，徐伟建为三人的表弟，王国良为三人的妹夫，持股一样多，其中董事长为韩元富。
1.4.1韩元富，董事长，男，中国国籍,无境外永久居留权，1961年9月生，汉族，大学本科学历，财务口出身。
历任巨化集团电石厂财务科会计兼科长、巨化集团合成氨厂财务科科长、巨化集团财务处副处长、浙江大元泵业有限公司董事、总经理、上海新沪电机厂有限公司董事、合肥达因投资有限公司董事、合肥达因汽车空调有限公司董事等职。现任上海新沪电机厂有限公司董事、合肥达因投资有限公司董事、合肥达因汽车空调有限公司董事、安徽达因汽车空调有限公司董事;现任浙江大元泵业股份有限公司董事长兼总经理。
1995年从巨化辞职，当时是巨化财务处副处长，时年34岁，然后带领家族企业开始一路征程至今天上市，目前市值34亿元，韩元富等兄弟5人每人持股2000多万股，市值大约5亿元，每年分红大几千万，基本实现了人生理想，人生赢家。
假如他没有辞职，继续在巨化集团做干部，1995年的财务副处长到现在，我刚查了一下巨化总经理的收入一年也不过一百多万，比这大几千万的分红，还是无法比，这就说明了某些阶段的某些选择，是个难得的决定。
人物观感：从打工到创业，从国有企业干部到私营企业老板，一共经历了30年，感觉是个踏实能干且头脑聪明的人。
老板负面因素：暂无，网上小视频就不说了。
兄弟5人的代表，一路走来，不容易，现在面临着二代接班，二代就没有一代这种纯纯的感情维系了，一切以实力说话，且看吧。
1.4.2 王侣钧（王国良之子），韩宗美（韩元平之子），韩静（韩元再之女），张又文（韩元富儿媳）。
王侣钧（王国良之子），36岁，男，中国国籍，无境外永久居留权，1988 年11月出生，汉族，大学本科学历，2015年以来历任合肥新沪屏蔽泵有限公司管理培训生、本公司内贸部经理、总经理助理等职务。现任安徽新沪屏蔽泵有限责任公司董事、河南新沪泵业有限公司执行董事兼总经理、浙江雷客泵业有限公司执行董事、合肥新沪新能源有限公司董事、本公司董事及总经理职务。
韩宗美（韩元平之子），40岁，男，中国国籍，无境外永久居留权，1984年6月出生，汉族，大学本科学历，2009年以来历任上海新沪电机厂有限公司管培生、人事专员，合肥新沪屏蔽泵有限公司营销管理部运营专员、销售总监、总经理助理等职务。现任台州大元金属制品有限公司执行董事兼经理、合肥巨象电气有限公司监事、浙江元达机电有限公司执行董事兼经理、安徽新沪屏蔽泵有限责任公司总经理、本公司董事等职务。
韩静（韩元再之女）（38岁），女，中国国籍，拥有新西兰永久居留权，1986年12月出生，汉族，大学本科学历。2011至2013年期间于合肥新沪屏蔽泵有限公司任职销售相关工作。拟任本公司董事。
张又文（韩元富儿媳），（36岁），女，中国国籍，无境外永久居留权，1988 年8月出生，汉族，大学本科学历。历任上海新沪电机厂有限公司办公室副主任等职务，现任本公司公共事务部负责人、董事长助理职务。拟任本公司董事。
二代在2024年5月23日的董事会上集体亮相，开始全面的接班和二次创业。四个人相当于四个副总经理，在两个老师傅的带领下，往前冲吧。
1.4.3董秘，34岁，黄霖翔，男，1990年出生，大学本科学历。2012年至2014年，曾任福建七匹狼实业股份有限公司证券专员。2014年至2016年曾任深圳九富投资顾问有限公司项目经理。2016年至2021年先后在浙江广厦股份有限公司担任董事会办公室助理、证券事务代表、董事会办公室主任，现任浙江广厦股份有限公司投资发展部经理、浙江正蓝节能科技股份有限公司总经理助理。2022年6月起担任浙江大元泵业股份有限公司董事会秘书。
1.4.4叶晨晨，男，30岁，中国国籍，无境外永久居留权，1994年09月出生，汉族，大学本科学历，中级会计师，2016年1月至2021年3月在浙江大元泵业股份有限公司财务部工作，先后任会计、财务组长；2021年4月至本次聘任前在公司财务部任副经理。2023年1月起担任浙江大元泵业股份有限公司财务总监。
1.5、分红融资
公司2017年5月28日上市，目前上市满6年整，累计派现为7.31亿元，公司IPO融资约4.32亿元，一共出让股份2100万股，IPO价格为22.42元/股，IPO后总股份为8380万股，IPO市值为18.78亿元。
上市后发行可转债4.44亿元，合计从市场融资资金为8.86亿元，分红/融资=7.71/8.86=87%，目前为6年，表现尚可。
当前股价21元，股本为1.6亿股，2024年预计盈利为3.27亿元，按照65%的往年分红情况，可以分红约2.1亿元，股息率为6%，还可以。
公司目前处在发展阶段，刚搬迁完厂房，扩建完产能，属于爬坡阶段，公司的产品质量有国产替代和外出口的概念。
1.6、热度和空间位置分析
1.6.1热度分析
我不喜欢当前太热的公司，也尽量规避热度太高的公司，公司目前总市值为34亿元，IPO市值18亿元，2017年上市第一天27亿元，目前比IPO时候涨了大约2倍，年化收益率为10%，比上市第一天的市值仅仅涨了26%，不算太理想。
一般热度分析我以当下所在趋势的上一个趋势为起点，看看大概的成交额和换手率即可，每个股票的股性是不一样的，目前我的标本太少，还没有什么深得体会，大致以平均数为基本指标。
大元泵业，从2022年的5月11元开始涨到2023年5月的32元，不到一年时间，大约涨了3倍，然后就一直下跌至今天的22元，下跌幅度约31%，似乎低于指数的跌幅，这也充分说明了这一年来的市场偏好，跌的不够多有两种解释，1个要补跌，1个是基本面够硬，后续就会很容易的涨上去，相信那个不重要，仓位说明一切。
2022年5月-2023年5月上涨的一年，换手率为716%，成交金额为291亿元，最高涨幅接近3倍，超越行业30%的涨幅，超越大盘7%，明显的成交量和换手率比较高，按照目前的市值，成交倍数为8倍。
2023年5月-2025年5月下跌的一年，换手率为262%，成交金额为109 亿元，最低跌幅接近腰斩，落后行业2.7%的涨幅，落后大盘6%，明显的成交量和换手率比较低，按照目前的市值，成交倍数为3倍。
这么来对比一看，什么时候是冷，什么时候是热一目了然，当然，判断高低点不是我们的本意，我只想不在人声鼎沸的时候进场而已。那么从此刻来看，确实比较冷清的交易期，原因是可能叠加了业绩不好，这个是后话。
换到日线上，从最低点为2024年2月6日的17.7元到今天一共3个多月的时间，换手为65%，成交金额为24亿元，换算到年度成交倍数为2倍，明显的交易冷淡区，这个时候只要基本面不是太差，就能判断出来确实是个值得关注的时候。
1.6.2技术分析
从低点9.93元算起，以月线为K线日期，目前是上涨段的下跌盘整的延续，这笔没有走完，整体趋势来看，是个不错的走势。
目前该股票的位置不错，属于技术上来看可上可下的位置上，当然技术分析以公司价值为基础，公司没有价值的话，技术也就无从谈起了。
从日线级别来看，目前下跌已经大概率完成了，17.71元为短期的最低点，只要下跌不破这个点，就是一个好的买点，目前看是下跌的延续，还是新的一笔上升的开始，尚不得知，这个跟大盘相关性比较强，假如是上升的起点，那么就能期待不久的新高。
1.7、基本情况总结
该公司目前股价不低，但是1季度业绩不行，导致业绩下跌之后股价似乎没有过多的下跌，可能市场在等一个利好或者利空的因素，目前就在来回的小额交易。
量能处在交投惨淡的阶段，人气比较冷清，成长性，想象力还可以，从技术分析上来看，大周期的上升阶段还没走完，这个分析靠谱不靠谱我也不知道，似乎跟这个基本面还能配套。
基本情况总结，该公司是一家股息率还可以，业务前景也还可以，需求量是刚需，必选非日常消费的行业，目前量能处在低位，股价暂时没有反应基本面业绩，没有太过低估，业务则以销售和研发驱动，以进口国产替代和出口全世界为基本想象力的点，以3个方向的泵业发展方向，基本的水泵为基础产品，屏蔽泵和工业泵为发展方向，国内国外同时协调发展，以提高市占率为发展方向的一家还算可以的工业制造民用企业。
2、资产报表梳理
资产报表梳理，主要看近3年的3个报表，自由现金流和分红占比较重要的位置（一票否决制），资产的质量也是考虑的权重因素，目的就是在看错公司发展的时候有个兜底的估值，不至于踩雷踩的那么响亮，公司的发展变化则是以公司的基本面分析的研报为准，报表的数字是某个时间点的东西，是固定的，而公司的发展变化则是无时无刻不在变化，精准的跟踪是不可能的，等看到报表的时候，可能真的黄花菜都凉了，所以我就以看研报比较合适，财务报表就不过多的做出精力分散，作为排除企业的工具即可。
我重点看近3年内以下几个方面，总资产，净资产，类现金资产，存货，应收款，生产资产，商誉加无形资产，资产负债率，有息负债，收现情况，净现金流情况，净利润，营收，营业成本，毛利率，净利率等一些我认为比较重要的指标变化趋势和数值。
2.1、资产负债率
公司的资产负债率为36%，逐年上升的趋势，主要原因是发债了，发了四个多亿的可转债，净资产和总资产同比增加，总资产增加的多一点造成的，也可以看出来公司正在扩充产能。这个指标以不超过50%为控制线，不喜欢高负债率的企业，同时也接受失去快速增长的机会。
目前来看，这个资产负债率没有问题，另外ROE还不错，16%的得来主要是分红的增多减少的净资产。
2.2、货币资金等生产指标
2021年到2023年，公司的货币资金增加4.77亿元，有息负债增加3.98亿元，应收账款和应付账款逐年加大，存货逐年增多，生产资产也是逐年增多，应收账款/营收占比几乎没有什么变化，存货/营收的占比也基本没有什么变化，看起来现在依旧健康，这个指标是我非常看重的指标，以应收账款/营收不超过30%为控制线，高于这个控制线的企业就要重点关注，可能就抛弃了，本公司为19%，目前看起来比较健康，可能是一些制造业的行业特性，继续观察吧。
另外生产资产占总资产的比重为34%，主要是扩建产能，盖房子和买设备，这个指标继续观察，现在处在合理区间内，以不大于50%为重点关注的分界点。
2.3、营业效率等指标
公司目前的毛利率为31.97%，从2021年到2023年为逐年增加的状态，可能是原材料降价了，也可能是其他的原因，公司的净利率也在上升，净利率的增加百分比基本上和毛利率的增加基本趋同，三费占比增加了比较多的百分比，三费中主要是销售费用的上升造成的，对于上面的营业指标，我还是比较满意的。
其中2024年的1季度，毛利率和销售费用继续增加，增加就增加吧，产能的扩建释放，看看效果如何。
另外从营业周期，存货周转率，存货周转天数和应收账款周转天数来看，有恶化的趋势， 从历史上来看，应收账款周转天数第一次达到了100天，这个数字大幅增加，也很重要，后续的财报中也很值得关注。
2.4、赚钱效率指标
从上表可以看出来，2021到2023年公司的收现情况比较不错，净现金流情况良好，同时保持不错的净利润含金量，另外自由现金流也是正数，能保证公司的现金分红保持，继续观察中。
资产报表主要是看近3年的情况，上面是该公司2023年年报的报表情况，目前来看，资产质量还可以，等待产能的释放看看这笔转债的收益率能不能达到预期。
2.5、资产负债表的小结
最后得出一个结论，该公司资产质量良好，从资产质量，经营效率和赚钱能力上来看，具备投资的基本条件，但是泵工业却是个实打实的制造行业，想要扩大市场份额业比较难，营收增加也比较难，赚到超额利润更难。但是还是那句话，以中国目前的体量来看，泵业竟然没有国产巨头，这不科学，我相信中国的崛起是全方位的，包括泵业。
总体来说，大元泵业是一个刚需类必选品种，国产高端替代和出口是公司的指引方向，竞争对手虽然多但是增量也多，市场也还可以，是个可以持续关注，允许有战略性机会存在的行业，但是制造业不容易赚钱和家族企业二代接班客观事实也是存在的，要认清形势，适当的跟踪。
3、基本面业务梳理。
我看很多人分析公司都是基本面分析放在前面，而我却放在了后面，我的考虑则是因为数据更直观一点，虽然数据会失真，基本面梳理是最难的事情，比看报表要难一些，基本面的一些正常或者不正常的情况出现，都在报表上有所表现，相反报表的表现则是没有规律的，该是啥就是啥，这是经营结果的显现（造假的除外），所以，我用基本面来印证报表，而不是用报表来排除基本面。
3.1、经营业务概述
公司主要从事各类泵的研发、生产、销售及提供相关服务，是拥有数十年品牌历史的全球知名品牌民用水泵提供商，同时也是国内屏蔽泵行业的高新技术企业及领军企业。
公司产品主要分为民用泵和屏蔽泵两大类：
1、民用泵分为农泵和商泵，其中农泵主要以小型潜水电泵、井用潜水电泵、陆上泵为主，该 类产品被广泛应用于农林畜牧等领域，相关业务主要以上市公司母公司为载体运行；商泵主要以多级泵、管道泵、排污泵等产品为主，主要用于企业生产与居民生活、城市与乡村建设、环境保护与水务管理等领域，相关业务主要以控股子公司雷客泵业为载体运行。
2、屏蔽泵分为家庭用屏蔽泵、工业用屏蔽泵、液冷泵，主要用于热水或其他特殊介质的输送与循环，具有低噪音、无泄漏、高可靠性等特点，应用领域主要包括家庭场景下的水循环（含家用电器配套）、化工、制冷、新能源（氢能源）汽车、半导体与电子工业、核电、风电、激光、 信息基础设施、航天工业、船舰制造等方面，报告期该类产品主要由合肥新沪、新沪新能源等子公司负责整体运营。
从上面可以看出来，公司主要以2个方向，6家公司为载体来运行整个产品链，从股权结构上来看，也是家族企业5个创始人各管一处的具体体现。
占比营收最多的屏蔽泵，其次是民用水泵，化工和空调则是重点发展的国产高端替代，产品线路明晰，各自分工明确。
3.2、行业情况及其主要竞争对手
3.2.2行业情况描述
总体描述：2023年，全球泵行业需求整体稳中有升，主要泵企通过产业链横向、纵向并购，不断拓展产品系列和下游应用市场，巩固自身行业领先地位，销售收入（含非泵业务）继续保持稳健增长。 2023年国内水泵生产和消费需求总体稳定，从结构上看，两极分化明显，一方面在附加值、技术含量要求较高的核心领域，“卡脖子”问题仍然突出，外资企业拥有绝对的先行优势；另一方面国内泵业市场整体的集中度仍然较低，内资企业规模普遍较小且数量众多。
因此纵向看，逐步缩小与外资企业在产品、品牌上的差距将是内资企业在产业链上获得更高价值，实现产业升级的必经之路；横向看，随着新应用场景、新技术的出现及市场竞争环境的不断规范，行业未来必将逐步实现整合，而这对专注于主业的头部企业而言，国内市场空间有望进一步扩大。因此结合目前国内行业格局看，市场机遇仍大于挑战，企业发展的潜在空间较大。
3.2.2主要竞争对手
竞争格局：
从全球竞争格局上看，世界泵行业有约近万家泵产品生产厂商，市场竞争激烈。
目前全球水泵生产企业主要集中在美洲地区（美国）、欧洲地区（德国、英国）以及亚洲地区（中国、日本），根据McIlvaine公司《泵业市场资讯》，世界前10家泵产品生产厂商的销售额约占世界泵市场总量的50%，国外高端水泵市场主要为国际知名企业掌握核心技术、占据主要份额。同时，世界前10位的泵业生产商大部分已通过独资或合资的方式在国内建立了研发和生产基地，在华的外资（合资）企业主要服务于中、高端市场并为我国各重大工程提供产品，对特定客户提供完整的系统解决方案以及相应的高附加值服务。
从国内竞争格局上看，根据农机协会排灌机械分会的统计，全国水泵生产企业超过6000家，截至2019 年12月规模达到亿元以上的企业不足30家，市场占有率超过2%的企业则更少。绝大多数企业规模较小，年产值从几百万元到几千万元不等，而且尚未建立全国性的销售渠道网络，销售往往集中在一个或几个局部市场。
截至2020年我国泵行业规模以上（年销售额超过2000万元）企业中，前十大企业主营业务收入占比仅17.74%，对比全球CR10水平有一定差距。大元泵业所处的温岭，当地小型民用水泵行业年产值21年达450亿元左右，公司21年民用水泵营业总收入7.1亿元（基本为农泵贡献），占温岭地区产值比重不及2%，仍有大幅提升空间。
公司的主要产品分为3个大类，竞争对手各自不同，于是就要分开来讲。
民用泵市场较为分散，许多厂商选择利用低价策略参与市场竞争，造成了本行业的无序竞争。公司民用水泵下设产品线齐全，囊括了潜水泵、井用泵、陆上泵等多系列产品，该领域公司拥有完全自主知识产权的核心技术，不仅掌握了防漏电缆接线密封、三相大功率电机保 护系统等重要的水泵技术专利，还通过自主创新研发出自动井泵、高扬程潜水泵等贴合市场需求的新型产品。我们认为，伴随公司年产700万台水泵扩能项目逐步推进，有望助力公司民用泵业务份额不断扩张，实现份额攫取。
商泵主要用于企业生产与居民生活、城市与乡村建设、环境保护与水务管理等领域。据 QYResearch《2021-2027全球与中国离心泵市场现状及未来发展趋势》报告，2020 年全球离心泵市场规模为 2016亿元左右，中国是全球最大的离心泵市场，占有60%的市场份额，国内代表大型商泵类企业包括凯泉、东方、南方等。
公司与业内优秀团队合作并成立雷客泵业（股权为51%），拥有立式多级泵、立式管道泵、欧式多级泵、 冷热水循环管道泵等多个产品线，产品销往欧、美、亚多个国家和地区。雷客泵业法定代表人、总经理沈明辉曾为南方泵业销售总监以及杭州南泵（南方泵业全资子公司，国内不锈钢冲压焊接离心泵领域专业生产厂家之一）法定代表人，在具备营销能力、专业能力的人才赋能下，大元泵业迅速介入商用泵领域，2022年商用泵实现收入约 0.2 亿元，23雷客泵业实现营业收入0.5亿元。我们认为，与公司传统较为强势的农泵业务有所不同，此块业务对商务能力要求较高，考虑到公司现阶段主要优势在产品端，后续随着产品梯度的不断丰富、商务能力的不断提升，有望逐步建立起对客户的综合服务能力，带动商泵产品放量，有望推升民用水泵板块整体盈利能力。
屏蔽泵分为家用和工业用，家用屏蔽泵，节能泵+热泵注入动能，新市场开拓带来增量家庭用屏蔽泵的下游市场覆盖包括全屋供暖、全屋增压与水循环、厨房家电配套等全屋智慧与舒适家生活场景，应用领域十分广阔。按产品类型划分，公司家用屏蔽泵可分为节能型、非节能型；按应用场景划分，公司产品主要应用在壁挂炉配套、热泵配套领域；按销售区域划分，公司涉及的外需市场主要为欧洲，内需市场主要为国内煤改电领域。
工业泵：国产替代进行时，项目配套业务加速落地，屏蔽泵优质性能契合工业场景，下游应用场景广泛。屏蔽泵因其自身具有耐酸碱腐蚀、安全无泄漏、低噪音、免维护等技术特征，使其面对“易燃、易爆、高温、超低温、强腐蚀、 高压、放射性、剧毒和贵重”的液体环境时具有极强的技术和市场推广价值。受益于环保趋严以及安全意识提升，安全无泄漏的工业屏蔽泵在下游石油化工等领域渗透率不断提升，市场需求旺盛。当前工业用屏蔽泵应用广泛，典型市场与应用领域主要包括高端石化、空调制冷、清洁能源等工业级市场，且当前清洁能源、半导体等下游新兴市场景气度较高。
竞争格局方面，目前国内工业屏蔽泵主要生产企业包括大连帝国、大连海密梯克、大连环友、大连四方、上海日机装、佳电股份、 大元泵业等。其中大连帝国、上海日机装均为外资企业，海密梯克为中外合资企业，我国目前工业屏蔽泵的大部分市场份额仍被外资企业所占据。近年来内资技术领先型企业通过持续投入创新研发，产品布局逐渐丰富，技术创新持续升级，工业屏蔽泵未来国产替代前景广阔。
3.3、经营模式其风险
3.3.1、采购模式
公司采购物品种类较多，主要包括原材料、辅料、配件等，其中原材料主要为铸铁件、漆包线、普通钢材件、电缆线、不锈钢、铸铝件、铜件、塑料件、塑料颗粒等。由物控部按照规定审查供应商，并向合格供应商通过询价比价、竞价招标等方式进行采购。
公司销售部会根据国内市场的销售情况、出口订单情况和市场 需求调查反馈情况，确定下月销量预测；生产部门根据预测数据，结合产成品库存及生产情况，编排月度生产计划；在库存管理计划上，公司针对不同品种原材料制订了相应的政策。对于用量较大且价格波动较大的原材料，如硅钢片、铸铝件等，公司会予以提前备货。物料价格主要参考上海有色网、我的钢铁网等公开市场报价。其他原材料，公司则主要根据生产计划实施采购。
3.3.2公司生产模式。
公司生产模式的选择，主要是根据产品市场需求的季节性、周期性和公司的生产能力等因素：对于农用水泵产品，主要采用以按库存生产模式为主、按订单生产模式为辅的生产模式；屏蔽泵产品，主要由子公司合肥新沪执行生产任务，采用按订单生产为主、按库存生产为辅的生产模式。
公司的农用水泵产品主要面向国内农村市场，其市场需求方面呈现明显的季节性，突发性强，终端用户需求一般较为急迫，因此公司主要采取按库存生产模式以保证及时发货，满足经销商和终端客户需求。
公司生产部门会根据内贸部门每月制定的销售计划，编排月度生产计划，由生产车间具体安排每周生产计划并组织生产和装配不同类型的产品加工工艺及流程有所区别。详细见招股说明。
3.2.3公司销售模式
公司的销售模式分为经销模式和直销模式两种。
经销模式盒直销模式基本上份额差不多，都是公司最主要的销售模式。
本公司产品中，主要依靠直销模式进行销售的主要为壁挂炉用热水循环屏蔽泵、空调制冷屏蔽泵、化工屏蔽泵。
屏蔽泵国内销售业务以直销模式为主，经销模式占比相对较小；同时，国外经销商对国外业务开展地的政治、经济环境更为熟悉，开展当地销售业务更为专业，且规模一般较大。公司子公司对屏蔽泵经销商的管理相对宽松，与对农用泵国外经销商的管理模式一致。
水泵采用经销模式，由于公司和经销商属于卖断式销售，公司经销商的采购、销售及库存量由其自主进行业务决策。但是公司出于业务管理的需要会对农用泵国内一级经销进货、存货以及应收账款情况进行关注。
3.4、公司产销的成本分析和壁垒。
3.4.1公司主要成本情况
本行业的水泵来说，进入门槛较低，技术含量不高，小作坊比较多，竞争激烈，厂家众多，属于刚需下的完全竞争行业，行业主要的主营业务成本包括直接材料成本、直接人工成本、制造费用。主要为直接材料成本，占比达80%以上，主要的原材料为铸铁件、漆包线、硅钢片、电缆线、不锈钢件、铸铝件、铜件等等。
直接材料基本上占到80%以上，公司所生产的产品的主要原材料铸铁件、漆包线、硅钢片、电缆线、不锈钢件、铸铝件、铜件等等。
长期来看，根据价格的传导体系，这些影响可以忽略不计，因为这些物料的波动实在难以预测，那么就不要预测了，了解即可。
3.4.2公司主要壁垒
行业主要的壁垒不强，主要是技术水平壁垒、分销网络壁垒、市场准入壁垒、品牌壁垒、生产规模壁垒。
总体来看，各种壁垒对于大型工业企业来说，还是稍微不足，转换效果不高，这个就看竞争者的先发优势吧，公司目前存在优势如下：
研发创新优势，截至2023年12月31日，本公司共拥有各类专利数469项，其中：拥有境内专利 463 项（发明专利45项、实用新型专利332项、外观专利86项）；拥有境外专利6项（发明专利2项、实用新型2项、外观专利2项）。子公司合肥新沪系我国屏蔽泵行业内的领军企业，几十年如一日地专注屏蔽电泵的研制，解决了行业关键技术问题,并取得多项创新成果。 合肥新沪创新采用二次承压结构设计，承压能力强、密封效果好，成功实现了危险介质安全无泄漏输送，该技术达到了美API685标准，此标准也是目前屏蔽电泵行业内的最高标准。同时，基于技术优势，合肥新沪是我们国家多项屏蔽电泵产品的行业标准主导起草单位，是智能热水循环屏蔽电泵产品企业领跑者标准的主导起草单位，是GB12350小功率电动机的安全要求国家标准的起草单位之一。 报告期内，合肥新沪入选 2023 年国家知识产权优势企业名单。
综合竞争优势，公司是目前国内同行业公司中产品品类较为齐全、市场布局较为全面的泵业企业。公司同时在民用水泵市场、家庭用泵市场、工业级市场进行布局，各大类产品线均衡发展。
产品质量优势，公司自成立以来，一直致力于生产工艺水平、产品质量管理水平和成本管控能力的提升。
品牌优势，公司自上世纪 90 年代涉足泵产品业务领域，近 30 年来公司专注于技术水平和产品质量的提升，品牌推广已深入目标客户群体中，拥有较高的知名度和美誉度。公司旗下拥有“大元”和“新 沪”两个知名品牌，分别对应农泵以及屏蔽泵，同时新建立“雷客”品牌运营商用泵产品系列。
渠道优势，公司发展和积累了一批信誉良好、合作紧密的经销商，国内的分销体系业已覆盖全部省份，且伴随渠道下沉策略实施已深入到重点县域。公司海外市场的客户覆盖了欧洲、 美洲、亚洲、非洲及大洋洲，全面的海外销售渠道，有效分散了公司对单一市场的依赖风险。
目前来看，公司壁垒还算可以，具备较为优秀企业的条件，但是目前仅仅是比较好的企业而已，国内的企业都还太弱小，在产值和经营效率上都还需要继续改进。
3.5、公司增长前景分析
3.5.1公司目前情况介绍
客户端智慧水务、智慧环保方兴未艾，产品节能化趋势日渐潮流，价值量逐步提升。作为仍然较为传统的行业，工厂及日常运营的数字化、智能化升级正成为行业头部企业构筑竞争优势的重要力量。水务、环保、建筑、化工等领域更新需求为传统应用场景发展注入新的活力；储能、热泵、IDC 温控等新兴应用场景不断崛起，塑造行业发展新动能。国际巨头仍占据着国内及全球市场份额的绝大多数，在产业中获得了更多的价值，近几年随着国内企业制造工艺和技术水平日新月异，与国外先进企业的技术差距正在逐步减小，国产替代将成为支撑行业企业发展的重要基石。客户端对模块化产品要求日益增多，系统化解决方案成为客户需求变化新趋势。新的世界地缘政治变化，行业企业日益重视“一带一路”为代表的新兴市场国家的发展机 遇，加大海外本土化投入或将成为众多头部企业的选择。客户端及竞争端的上述变化将导致行业竞争门槛的提高，有利于竞争格局不断优化，行业 龙头效应初露端倪。
3.5.2公司增长模式的影响因素
对于大元泵业，公司的增长我认为无非就是两个方面，国产替代，出口升级。
（1）国产替代
工业用屏蔽泵板块，将充分发挥屏蔽泵技术在工业级市场的应用与推广价值，以“技术+ 产品+服务+解决方案”去深挖市场价值，致力于成为工业屏蔽泵领域的市场领先者和大工业泵现行市场格局下的重要破局者。液冷板块，在燃料电池、风电冷却等优势领域，公司将以巩固现有优势为前提，紧跟行业发展趋势，不断丰富产品形态，提高应用场景价值量；在动力电池汽车、储能、数据中心液冷等后发领域，公司将继续加大研发力度、完善产品形态和竞争力，提升产能规模，以关键客户为突破点，提升市场占有率。
（2）出口升级。
民用泵板块，在坚守稳固传统农泵市场份额和品牌知名度的基础上不断丰富产品形态，加强研发能力、生产能力及 TOB市场化能力建设，保持农泵现有优势，完善商用泵产品系列，继续加大国内外市场开拓的力度。
家用屏蔽泵板块，以深耕全球家庭用户市场为主要目标，横向不断拓宽产品品类和在家庭场景下的应用领域，纵向加快产品和技术朝节能、高效、智能化、数字化方向升级，致力于成为全球家庭低碳排技术与泵类产品的主流提供商。依托于现有业务市场，通过属地化推进业务国际化水平，以更高的服务质量和响应速度提高海外市场占有率；同时做好新产品的适配性改造，深耕热泵配套。
以上2个方面是公司营收增长最主要的发力点，也是我们投资重点需要关注的地方，但是定量分析太难，市场太大，渠道太多，往往会一叶障目，不见泰山，只把握大概跟踪经营结果即可，坚定不移的相信中国制造的明天会更好。
3.6、可能负面因子情况汇总
3.6.1客户集中度
2023年，前五名客户销售额 2.4亿元，占年度销售总额12.93%；其中前五名客户销售额中关联方销售额0万元，占年度销售总额 0%。
报告期内向单个客户的销售比例超过总额的50%、前5名客户中存在新增客户的或严重依赖于少数客户的情形。
3.6.2关注股东的股票减持事项
上市以来，公司的前5大股东都是家族成员，尚未减持股票，对于战略投资者和一些股东，看好公司和减持没有必然的联系，减持真的有多种理由，相反看好公司真的不是不能减持的理由。
关注清仓式减持和融资增发的理由，这些情况出现了才是真的值得关注的事情。
3.6.3公司风险分析
公司年报中自爆应收账款的风险，这个风险是发展阶段中的一个小浪花，至于能不能影响到公司的发展，后续再看吧，关注应收账款/营收这个指标即可。
3.7、对公司的一些个人看法
看到这里，我对该公司的观感还不错，有缺点有优势，认为这是一个比较长时间内的机会（假如公司确实低估的话）。
从各方面得知，公司是个家族企业，位于浙江温岭地区，是中国水泵之乡，乡镇工业发达，是中国近些年工业发展的一个缩影。公司的创始人较多，可能存在一些风险，但是从过去来看，以韩元富马首是瞻，还算火车头带的好，但是二代接班之后，就不好说了，老一辈的感情跟小一辈的感情维系方式，还是不太一样的，希望能进一步的现代化治理体系，这点今年刚上台的几个小年轻，不知道能不能体会到老一辈创业的艰难，能力很重要，品德也一样，继续观察。
行业的最大瑕疵就是市场玩家众多，竞争激烈且门槛较低，是一个市场空间较大，品类较复杂的行业。
公司的瑕疵就是规模还是不是太大，品牌还不是说太知名，相对产业链还可以，而且近期扩建了产能，产能有望进一步提升，特别是屏蔽泵，工业泵，商业泵的发展，值得期待。
4、公司的想象空间及估值。
公司想象空间及估值，也就是说给出一个大概的估值，即一眼定胖瘦，用常识来判断公司的价值。
4.1、想象空间
该股票所处在的泵业，是关系国计民生的刚需行业，只要有液体，只要有高差，就需要泵来实现这个功能，所以来说是必须的产品，再者就是中国泵业与中国制造业大国的位置不太匹配，后续有诞生出世界级泵业公司的可能性，就目前来说，千亿市值的公司不敢想，500亿的市值空间还是能看见的，至于是不是大元泵业，这个不重要，持续观察即可，利欧和中金挺好，产品也大，但是业务发展太杂，导致公司不盈利，大元和凌霄体量太小，还需要进一步扩产能，泰福泵业和君合则是主要是贴牌出口为主，也是缺少国内的一条腿，想象空间是有的，这也是我持有该行业公司的一个最基本判断。
4.2、基本面价值的初步判断
大元泵业上市6年整，市值变化是这样的；
公司目前总市值为34亿元，IPO时候18亿元，上市开盘是27亿元，目前是IPO的2倍，是上市开盘的1.26倍。
曾经最高市值为2017年11月13日的61.1亿元，截止今天跌幅为44%，最低市值为22亿元，曾经有多次达到过这个位置，目前为34亿元，相对高低位置即可判断。
2017年刚上市时候年度净利润为1.79亿元，2023年报净利润是2.85亿元（2023年年报），增长幅度为60%，目前市值相对于上市时候的18亿元，涨幅88%，从这来看似乎没有怎么低估。
2024年预计净利润为3.27亿元，折合市盈率为11倍。
2017年营收为11.23亿元，2023年报营收是18.79亿元（2023年年报），营业收入增长了67%，属于正常增长型制造业企业。
面对大元泵业此时的35亿元市值，现在是不是就是低估了呢？我的答案是否定的，初步判断就值这个价格，没有低估，只是正常估值。
2023年分红1.5元，相对于股价来说，股息率为7%，但是能不能持续分红，将会是个问题，我认为大概率会维持1元附近的分红还不成问题。
4.3、交易和技术层面的初步判断。
在第一章节中已经判断本股票现在处在冷却交易期，很冷淡，交投及其不活跃。
从财务指标上来说，由于（市场环境波动导致营业收入阶段性承压），1季度指标下降比较明显。
从技术指标来看，以月线为K线日期，目前是盘整情况，向下的一笔即将完成，假如没有新低的话，那么将会迎来一波比较客观的涨幅。
4.4、当下的价值估值方法分析。
估值是个艺术活，也是个技术活，价值投资估值的最基础主要是净利润，这是价值投资的基石，所以以净利润，现金流和股息率来估值则是最常见的估值方式。
对于目前的大元泵业，试着来进行估值计算。
1、净利润市盈率估值
结合3家券商数据得知2024年-2025年的净利润如下：
3.27亿元，3.75亿元。
那么根据券商估计，2024年的净利润为3.27亿元还是比较靠谱的数字。2024年的净利润为3.75亿元。
根据公司平均市盈率17倍来估值计算，2024年-2025年则以市值为55亿元，63亿元为合理估值。
根据公司最低市盈率为9倍来计算，则合理估值为29亿元，对比当下34亿元的市值则还有15%的跌幅。
根据历史平均市净率2.65倍来估值计算，当下的净资产为16.9亿元，2023年则以市值为45亿元为合理估值。
根据历史最低市净率1.65倍来估值计算，当下的净资产为16.9亿元，2023年则以市值为27.9亿元为合理估值，对比当下34亿元还有18%的跌幅。
2、以未来十年的自由现金流来估值
投资公司就是投资自由现金流，对于大元泵业以往的业绩来看，自由现金流为净利润的45%左右，所以以净利率来估算现金流还是比较靠谱的，公司未来10年自由现金流为20.4亿元。
3、以股息率（收益率）估值
当前股价21元，2023年预计盈利为2.8亿元，按照70%的往年分红情况，每股可以分红约1.6元，股息率为7%，属于比较高的估值水平。
另外根据上述算法，设定每年7%的净利润增速，则以20元买入的回本时间为8年，累计分红可以达到12元。
4、市场容量估值法
这个类似于画饼，等到大元的产值达到30亿元的时候再分析，现在就不在这里论述了。
4.4、对于估值的详细研判。
根据以上的粗略计算，对于大元泵业的业务和估值也基本有了了解，那就是极限估值为20亿元，正常低估为30亿元，合理是40-60亿元，是一家可以有所期待发展的公司。
5、操作计划
5.1、一年内的操盘计划，
以上的分析基本上对于大元泵业来说告一段落，下面是对于公司目前股价所在位置和公司目前发展状况做的一些应对措施。鉴于本公司为传统制造业，且市值较小，业绩波动较大，市场情况也不是太明朗，于是作出30%的持仓上限，计划按照3次加满仓位的策略。
操作计划
XXXXXX。
5.2、公司大事件驱动预测与对策。
公司1季度业绩表现不好，公司目前在产能刚投产的情况，且存在搬迁厂房，等待公司的进一步稳定再说吧，估计这个周期要在3季度或者年底才能显示。
公司发行可转债新项目的产能情况和销售情况的跟踪。
6、总结经验教训。
这家公司是被我重点关注的公司，买定离手，愿赌服输，等待卖出后的成功经验和失败教训的总结。