$长江电力(SH600900)$ $南网储能(SH600995)$ $华能水电(SH600025)$
南网储能是我2022年年底分析的一家水电公司，从历史数据中得出了自己的明确结论，那就是：
截止2023年6月5日，南网储能市值为390亿元，好像没有开盘似的，2022年年报出来之后，抓紧时间算算过去，看看未来，继续分析抽水蓄能的星辰大海。
首先说一说去年比较迷惑的问题，那就是抽水蓄能电价的问题，还好今年终于等上了发改委发的文件，发改价格〔2023〕533号文件《国家发展改革委关于抽水蓄能电站容量电价及有关事项的通知》，按照《国家发展改革委关于进一步完善抽水蓄能价格形成机制的意见》（发改价格﹝2021﹞633号）及有关规定，核定在运及2025年底前拟投运的48座抽水蓄能电站容量电价，其中有南网储能的7座抽水蓄能电站的情况，列表如下：
这个文件一发布，南网储能5月16日发布了一份公告，《南网储能：南方电网储能股份有限公司关于所属抽水蓄能电站容量电价核定的公告》，公告中称，本次核定电价自 2023 年 6 月 1 日起执行，根据核价结果，预计减少公司2023 年收入预算4.96亿元。此公告一发，当天股价下跌将近7个点，市场当场翻脸，给出了他们的答案。他们认为，容量电价的核定价格低于预期，造成收入预下滑将近5亿元，约占总收入的7%左右。
翻看2022年年报和2023年的1季报，我们大体可以推出南网储能的盈利模式和价格空间，2023年1季报，公司一共营收14亿元，净利润为3.8亿元，这个数据是剔除原来文山电力业务后的南网储能发电业务的收入和净利润，比较符合当下南网储能的业务现状，净利率约27.4%。
2022年，公司的主营发电业务一共营收为65.4亿元，营业成本27.7亿元，毛利率为57%，2023年第一季度营收为14.08亿元，营业成本为6.16亿元，毛利率为57%，这应该不是巧合。如果不出意外，未来的毛利率也应该跟这个数字接近，不过随着新建工程的增多，转固定资产的增多，而营收则受制于机组容量的转换效率和利用小时数，不会大幅增加，所以毛利率只有下降的可能，基本没有大幅上升的空间，这点是很重要的结论。
2022年的发电业务营收65.4亿元，分解来看是调峰水电收入19亿元，抽水蓄能发电收入46亿元，新型储能忽略不计。
调峰水电收入是基本盘，受制于上游来水，基本上这个203千瓦的机组就是跟其他水电公司一样，没有弹性，也基本没有大的波动性，拉长时间来看，一定是围绕某个数字（正常来水年份的营收）来回波动而已。
抽水蓄能电站收入46亿元，根据上网电量和抽水电量的差值得知，上网电费收入为1.6亿元，可以推出2022年容量电费收入为44.4亿元，按照国家最新公布的容量电费的标准得知，可以推算出2023年的容量电费为40.8亿元，当然以上的费用一个含税一个不含税，公司预计会减少收入4.96亿元大概也是出于这个计算结果得出的结论。从上面来看，还是容量电费占比总收入的96%，所以两部制电价对目前的南网储能来说，还是一条腿走路的样子，目前不要抱太大希望，走一步看一步，不见兔子不撒鹰。
抽水蓄能目前的装机容量为1028万千瓦，财报中明确的规划为十四五结束，也就是2025年年底再增加600万千瓦，2030年年底新增1500万千瓦，2035年年底新增1500万千瓦，那么届时公司的装机容量分别为2025年年底为1628万千瓦，3128万千瓦，4628万千瓦。姑且不论到底能不能实现这个规划，以后的所有测算就按照这个规划来计算吧，电费收入也基本上按照目前的来算，如果有利好或者利空的因素出现之后，及时跟踪调整即可，投资且不可意淫，也就是说要考虑有多坏就能有多坏，全面多方面考虑不合适不投不会赔钱，考虑差了一点就会赔上自己的血汗钱。
根据目前2023年第一季度的情况，毛利率57%，净利率27%的情况做个大概的推论，2025年年底抽水蓄能这一块大概率盈利为19.63亿元，这跟我去年年底对于2025年的盈利预测18亿元增加了1亿元，那么对于目前的390亿元的市值估值为18倍市盈率，我依然不会买入这家公司的股票。
对于折旧，现金流，利息等财务指标就不详细说了，去年已经滤过了一遍，也对该公司的商业模式做了详细的描述，我的买入区间应该是年化15%的要求，那么就是到2025年年底要比现在的价格增长约50%，对于水电股票合理市盈率15-25倍来说，取20倍市盈率的中间值，最低的买入区间为20×19/1.5=253亿元，折合股价为7.9元/股，而且这还只是按照估值区间的中值计算，只有低于253亿元我才有开始建仓的欲望。
以上就是我对南网储能这家公司明确的估值结论，每个人都有自己的看法和结论，我选择继续等待，等待才是股市的常态，而买入和卖出则是瞬间完成的事情，不值得关注，继续关注这家业务看起来非常不错的公司。