2022年11月本人在雪球专栏中发表了“5年/10年后贵州茅台市值到底会到多少？”文章。从贵州茅台基酒产量、茅台酒产量、系列酒产量、单价、直销比例等角度，建立了一套预测评估量化模型，推演从2022年起始5年与10年后（2027年/2032年）的营业收入及净利润，从而估算出茅台的市值。每一年会基于当年年报进行预测准确性评估及预测更新。
2024年4月4日贵州茅台发布了2023年年报，今天我们详细解读2023年茅台年报，去核对一下这两年数据预测是否准确，还有变动？5年与10年后市值估计是否也有变动？——原则就是一个：大数据层面确定性预测，小数据层面每年核对修正。
1、2022-2023年预测准确性评估
首先，我们核对一下2022、2023通过预测评估模型推算出来的相关数据是否与2022、2023年报一致。
（1）茅台酒基酒、实际产量、直销比、营收数据
从上表对比可看到：
A.基酒产量预测存在偏差：原有数据引用的网友发表的预测数据，实际评估后，基酒产量无法达到预测量，这3年应该都在5.8万吨左右。
B.茅台酒产量预测一致，但2022年贵州茅台有意压低了茅台酒实际产量，为后续年份增长预留了一些弹药；
C.批发价、直销比例均值预测合理范围内；
D.营收、直销价预测存在偏差：还是低估了茅台直销价控制能力，具有强大的直销定价权，通过提升直销价，持续保持营收/利润增长。
（2）系列酒基酒、实际产量、直销比、营收数据
从上表对比可看到：
A.系列酒基酒产量比预测要多，为后续1-2年带来了可预测增长。系列酒产量与预测差别不大。
B.系列酒单价因茅台1350单品拉高了系列酒单价，营收也超过了预测。
（3）总营收、总利润数据
从上表对比可看到：茅台营收、利润增长比预测要多。茅台具备通过提高直销比例、价格、实际产量等多种手段多年保持一定合理增长，避免大起大落。
总体上，基于预测评估模型推算出来的2022、2023年数据与年报实际数据相比，我们还是低估了茅台的逆周期控制调节力及业绩增长性。
2、基于2023年年报，更新后的5年、10年后营收利润预测评估
（1）在建产能与基酒产量评估推演
依据贵州茅台2023年报提到的技改工程及以往多次技改项目进度、验收时间点及扩产量规划，可评估出未来各年份基酒增加产量及时间点（但受产区地域限制，总的天花板产量应在10万吨左右）。
在建产能：
A.3万吨酱香系列酒项目：完成率90%，从产能实现上，2024年可生产4.2万吨系列酒基酒。扩产开始时，设计产能是2.1万吨，再加上3万吨，就是5.1万吨，实际产能大约5.6万吨。
B.“十四五”酱香酒习水同民坝一期建设项目：完成率30%，1.2万吨产能，24个月的建设周期（预计在2025年）。两个项目加在一起，2025年左右，茅台酱香系列酒的实际产能可以达到5.6+1.2=6.8万吨。这是茅台未来的重要增长保障。
C.茅台酒“十四五”技改建设项目：完成率19%，项目周期4年，到2026年初基本建成。建成后可新增茅台酒实际产能约1.98万吨/年，储酒能力约8.47万吨。
（1）茅台酒实际营收5年、10年后预测评估
基于“茅台酒基酒及实际产量评估模型”及在建产能（2026年末可新增2万吨基酒），未来5年/10年，茅台酒基酒、实际产量及营收评估推演如下：
从上图可获知，2027年茅台酒评估推演产量为48623吨、营收在2121亿；2032年茅台酒评估推演产量为67203吨、营收在4282亿。
与2023年04月评估相比，基于2023年报预测评估其变化更新的地方：
A.基于“十四五”技改建设项目对基酒产量进行了数据更新（2026年末可新增2万吨基酒）；
B.批发出厂价进行了更新（2023.11茅台调价1169.00/瓶）
C.直销出厂价提升，原有直销比例计算有误，对直销出厂价进行了更新；
（2）系列酒实际营收5年、10年后预测评估
基于“系列酒基酒及实际产量评估模型”及在建产能（2024-2026新增6.8万基酒），未来5年/10年，系列酒基酒、实际产量及营收评估推演如下：
从上图可获知，2027年系列酒评估推演产量为66982吨、营收在708亿；2032年茅台酒评估推演产量为133685吨、营收在2019亿。
与2023年04月评估相比，基于2023年报数据评估其变化更新的地方：
A.基于在建产能对系列酒基酒产量进行了数据更新（2026年末可新增6.8万吨基酒）；
B.出厂价增幅进行了更新，低估了系列酒出厂价的增幅；
（4）贵州茅台总营收、总利润5年、10年后预测评估：
我们先按照上述茅台酒、系列酒营收评估推演模型，参考贵州茅台净利润历史数据（50%净利润率），未来5年、10年总营收、总利润预测评估如下：
按照上表评估推演，贵州茅台2027年总营收2858亿、总利润1429亿；2032年总营收6331亿、总利润3166亿。
3、贵州茅台市值、股价预测评估推演：
基于贵州茅台历史历年P/E值评估——25倍P/E属于低估值、35倍P/E属于中估值、50倍P/E属于高估值。因贵州茅台具有确定性、垄断性特质，其合理估值应锚定十年国债收益率（当前2.298%），当前合理估值P/E为43.52倍。
按照低估值25倍P/E、中估值35倍P/E、合理估值锚定十年国债、高估值50倍P/E来分别预测评估：
按照当前21500亿市值、1715元/股为计算基准（2024.04.03）：
贵州茅台2年后（2025年）：
（1）25倍P/E：市值26388亿，股价2101元，涨幅22.50%，年化收益率10.68%
（2）35倍P/E：市值36843亿，股价2941元，涨幅71.051%，年化收益率30.96%
（3）合理估值：市值45932亿，股价3657元，涨幅113.24%，年化收益率46.03%
（3）50倍P/E：市值52776亿，股价4202元，涨幅145.01%，年化收益率56.53%
贵州茅台4年后（2027年）：
（1）25倍P/E：市值35737亿，股价2845元，涨幅65.91%，年化收益率13.49%
（2）35倍P/E：市值50032亿，股价3983元，涨幅132.27%，年化收益率23.45%
（3）合理估值：市值62206亿，股价4953元，涨幅188.79%，年化收益率30.36%
（4）50倍P/E：市值71474亿，股价5691元，涨幅231.81%，年化收益率34.97%
贵州茅台9年后（2032年）：
（1）25倍P/E：市值79148亿，股价6302元，涨幅267.44%，年化收益率15.56%
（2）35倍P/E：市值110807亿，股价8822元，涨幅414.41%，年化收益率19.96%
（3）合理估值：市值137768亿，股价10969元，涨幅539.58%，年化收益率22.90%
（4）50倍P/E：市值158296亿，股价12603元，涨幅634.88%，年化收益率24.81%
总结：
因近3年贵州茅台市值一直比较低迷，估值不断下移，同时十年期国债收益率持续走低（合理P/E上升），导致当前贵州茅台（21500亿市值、1715元/股）出现了难得的低估值窗口期；叠加其长期稳定的增长性（年增长15%），贵州茅台当前具备了20%年化高收益率（10年期）的机遇。
按当前估值，到2027年正常年收益率在23%左右，估值可增长2.5倍；到2032年正常年收益率在20%左右，估值可增长5倍。如遇到牛市，很有可能有50倍P/E，其5年年收益率可到35%左右；其10年年收益率可到25%左右。