三聚环保终于公布了史上“最差”的年报，很多小伙伴不淡定了，黑子们也异常活跃，很正常，这就是股市生态。作为一名理性的投资者，你应该有自己的分析和判断，不能随大流，尤其是对于像三聚环保这种处于困境反转关键点上的公司。否则，你只能与失败为伍。
好了，言归正传，对于2020年报的解读，我不想说那些大而全的东西，只分析我认为重要的内容。
一、应收账款分析
研究三聚环保现在的基本面，首先关注的是应收账款，尤其是过去垫资模式形成的问题应收账款情况，这也是导致三聚危机的主要原因。因此，我把应收账款的分析放在第一位。我列举了2010年-2020年共计11年应收账款分布及计提情况，并对2021年可能的应收账款计提进行了推演，详见下表：
从上表可以看出，在2019年以前，公司应收账款计提政策均按组合计提，也就是完全按照应收年限对应的计提比例进行计提，但在2019年对应收计提政策进行了修正，调整后的政策是单项和组合计提相结合，这样便于公司对一些具体应收项目根据实际可收回难度大小进行有针对性的计提。2020年显然加大了单项计提的力度，这也为2021年的计提减轻一些压力。
展望2021年，假定单项计提政策项下将应收余额69027万元剩下的全部计提完毕，组合计提项下的应收迁移参考往年同等组分实际收回比例测算，推演得出2021年累计应收计提为278099万元，减去2020年累计计提227971万元，则2021年当年新增计提为50128万元，这是没有考虑往年已计提损失但在2021年回拨的对冲的应收计提情况。实际上，公司以往垫资项目大多没有宣判死刑，一直在努力推进项目进展，假如已经计提的损失227971万元中有四分之一得以解决，那么就可以完全对冲掉2021年新增计提，至于具体能对冲多少，不好预判。但比较差的情况也就是计提大约5亿元，回拨部分存在着一部分或者全部对冲掉5亿计提的可能。
二、生物质油盈利能力
研究三聚环保未来的基本面，我最关注的是生物质油的盈利能力。此前大家都有各种版本预测，但公司都没有正式披露过有关数据。在2020年年报中，也看不到有关数据。但，魔鬼往往隐藏在细节中，请看：
年报p46，三聚环保（香港）有限公司，2020年实现营业收入406041万元，净利润19005万元。我们知道，三聚香港有两块业务：巨涛加上生物质油国际贸易。查阅巨涛年报可知，巨涛2020年营业收入364718万元，净利润14671万元。将三聚香港的数据减去巨涛的数据，得出2020年生物质油国际贸易数据：营收41323万元，净利润4334万元，净利率10.5%。去年公司出口的生物质油出厂价大约9000元，那么对应41323万元收入大致销售了4.59万吨，每吨净利润944元。以上是归到三聚贸易口的盈利能力。
同时，我们还知道，去年出售的生物质油全部来自于鹤壁和环宇，这两家都是给三聚代工模式，三聚与前者的利润分成比例为6：4，后者未披露，暂按相同比例估计。那么，鹤壁和环宇两个厂家去年生产的生物质油吨净利润为944/0.6=1573元。说实在的，我自己预估这两个项目的吨净利润就是1500元。当然，去年这两个项目都还在试生产期，尚未达产达标，等达产以后再进一步跟进。但这个数据，我是很满意的。
此外，根据调研得知，山东三聚一期的生产成本至少比鹤壁、环宇要低500元每吨，那么山东三聚高凝点的盈利能力达到2000+是有保证的，如果后期加异构，那么每吨净利润将轻松超过2500元。我预计公司在2021年财报中就会详细列出生物质油的产量、销量和成本利润情况，请大家拭目以待超级印钞机是如何一步步诞生的。但只有具备超前眼光和视野的投资者才会看得到，我们是属于因为相信所以看见的那一小撮人。对于那些因为看见才相信或者即使看见了也装瞎子的人，我们跟他们不是一路人，各走各的道吧，连互道SB都免了。
三、2020年第四季度盈利拆分（单位：亿元）
从上表可知，2020年第四季度单季，扣除应收计提后的营业利润为1.11亿元，创四个季度新高。
今天晚上就要公布2021年一季报了，在扣除应收计提因素后，营业利润大概率高于2020年第四季度，原因嘛，主要考虑以下因素：
先说负面的：今年一季度鹤壁停产了，估计大约少了2000万元利润；
再说正面的：两家子公司转让，将带来6349万元营业利润。
其他的，就当中性吧。