前言：随着 ETF 同质化产品的增加以及投资者对资产配置需求的多样化，今年以来各家基金公司开始在分红模式上进行了一系列的创新尝试以不断优化分红机制设置，提升投资者持有体验，例如设置强制分红条款、降低分红门槛、增加分红频次等。
部分 ETF 约定在有超额收益的前提下强制每季度甚至每月进行一次收益分配，给投资者提供了可预期的稳定现金流。由此可见，ETF 能否取得超额收益才是基金进行分红的重要前提。对投资者来说，挑选能稳定获得超额收益实现分红的产品，才是「食息」的关键。
一、增量难寻与老龄化下应运而生
此类定期分红产品在日本非常盛行，直到今天，带定期分红机制的产品在全部投信产品中的占比仍然接近80%（来自华宝证券莽叔）。但其实ETF 定期分红与过去常说的的复利再投资“背道而驰”。
从中证红利指数成立至今来看，其回报来源通常被拆分为中证红利价格指数所表征的“资本利得” 收益和两者差值所表征的“股息及再投”收益两部分，而股息及再投收益构成了长周期全部回报的近半比例，直接说明复利再投资的收益贡献非常显著。
那么定期分红产品为何还能持续火热，这其中满足了哪些需求呢？
1、符合增量难寻的市场环境和老龄化社会趋势加深的时代背景。日本第一只定期分红产品时1997 年成立的，此时日本经济已经开始衰退，而且已经进入老龄化社会。当时日经 225 指数距1989年的高点跌幅已超 50%，而后面又震荡了近 20 年，根本没有复利的条件，同时定期分红又成为养老金的有效补充，这共同促进了此类产品的快速发展。
2、及时止盈增强获得感，提升持有体验。在基金获得超额收益时，及时通过分红实现部分收益的及时止盈，可以极大的增强投资者获得感。当不确定性较高的市场环境下，定期分红机制则像是一个“定心丸”，通过定期的收益分配，投资者能够直观地感受到投资的回报，从而使投资体感更好。
3、提供高频稳定现金流。一份可预期的稳定现金流既可以帮投资者应对日常开支或紧急需求，还能为投资提供流动性来应对市场波动，满足了投资者对于稳定现金流的迫切需求。
二、超额收益是基金定期分红的关键
今年以来，多只红利主题 ETF 发布公告调整了基金的收益与分配方案，将分红机制向月度或季度分红评定转变。在基金定期分红机制中，多数基金的分红评估都明确对基金相对标的指数的超额收益作为判断依据，这也可以解释为什么定期分红 ETF多是红利主题的现象了。
由于红利指数是以“股息率”为主要筛选指标，所筛选出的股票具有高股息且分红稳定的特征。ETF的第一要义是准确跟踪标的指数，其中并不包含分红的部分。而较为稳定的分红使得红利资产的分子端更具有确定性，因此当指数基金收到成分股的分红后，就成了相对跟踪标的指数的“超额收益”。
为了提高基金定期分红的稳定性，我们可以用更高的标准选择定期分红 ETF ：将 ETF 和其跟踪标的的全收益指数进行比较。
以跟踪中证红利指数的 ETF 举例，其中超额收益最突出的是招商中证红利 ETF，相较中证红利指数超额收益为55.62%，相较中证红利全收益指数超额收益为24.91%，即便考虑到指数的红利再投资，该 ETF 的超额收益依旧非常亮眼。数据来源：Wind
数据来源：Wind，截止 2024/6/21.
三、ETF 超额收益都来自哪？
ETF 虽然是跟踪指数为目的，但很多 ETF 在跟踪指数的过程中是可以获得一定超额收益的，观察成立时间比较久的一批 ETF，可以发现多数都积累了很厚的超额收益，我们继续以招商红利 ETF 为例，看看该 ETF 的超额收益来源。
1、稳定的股利收益对超额收益的贡献。根据基金年报披露数据，在 2022 和 2023 两年，招商中证红利 ETF股利收益均高于总收入，而此前2020 年招商中证红利 ETF 总收入为 4079 万，其中股利收益 760 万，2021 年总收入为 1.312 亿，其中股利收益 2762 万，各期股利收益在总收入中的占比平均在 20%左右。
2、打新也是 ETF 获得超额收益的主要来源，但近年来新股破发增加，打新收益难度也在提高，这对基金公司个股研究能力的要求变得更高。招商中证红利 ETF 也在积极参与新股申购，这也为其带来了部分的超额收益。截至 2024 年 6月 21日，该基金共获配新股 1449 只。
数据来源：Wind，截止 2024/6/21.
从收益来看，其获配的新股中，多有 93.4%的新股首日为正收益，有53.0%的新股首日涨幅超过 50%。
数据来源：Wind，截止 2024/6/21.
3、证券出借业务潜在增厚产品收益。2019年转融通证券出借业务试行政策发布是权益ETF开展证券出借业务里程碑事件，这将逐渐成为ETF增厚收益重要手段。观察招商中证红利 ETF转融通出借情况可以发现，相比其他红利 ETF早已开始此业务，招商中证红利 ETF 开展较晚，未来该业务有望持续贡献超额收益。
4、ETF 运作过程中的精细化管理。基金公司在管理ETF 中，也会通过模型应用、公司事件处理、成份股调整期的交易优化、衍生品应用等各种方式，规范化投资流程与精细化投资管理，来提升 ETF 的超额收益。招商中证红利ETF的基金经理王平也成说过，在调样时间、速度上下了很大的功夫。
四、尾声
随着利率逐步走低，固收产品的收益中枢也呈现下滑态势，这使得定期分红ETF的吸引力愈发凸显。对于追求稳定收益的“食息一族”而言，这类产品不仅提供了可预期的稳定现金流，还会通过及时止盈增强投资者获得感，提升持有体验。定期分红ETF有望步入快速发展的阶段。
随着市场需求的增加，各类指数都有可能推出定期分红机制。因此，在选择定期分红 ETF 产品时，大家还是要对产品获取超额收益的能力和稳定性做好评估，避免分红断流。