作为富国基金科技投资的阿尔法捕手，李元博曾获得极高的关注度，在2020年7月曾同时成立两只基金：富国创新趋势和富国科创板两年定开，两只基金共募集了超190亿，而李元博在当年最多管理规模高达358亿，一时风光无两。
而在2022年，李元博管理的多只基金接近腰斩，并在同类基金中排名靠后，截止2022/9/30李元博管理的基金规模为119亿，规模缩水也极为严重。
结果只是过程的附属品，各中原因才更让人好奇。在看了李元博的投资理念和他在定期报告中的分析，我将自己的一些思考梳理下，欢迎大家交流指正。
一、关于规模掣肘
都说规模是业绩的敌人，但不同策略和体系能够承载的资金是不同的，李元博在访谈中曾说过自己的欧奈尔投资体系在规模增长后逐渐从右侧投资变成了左侧投资，这种左侧提前买入相比于看到趋势后再介入（右侧投资）而言，对规模的承载确实更多了，但规模增长带来的根本问题无法避免：
1、需要选择更多股票承载规模，观察他管理的基金持仓可以发现，他持仓中大盘股很少，在中小市值的暴露上更多。
2、调仓换股时间增长，观察李元博管理时间最久的富国高新技术产业，该基金在2021年换手率为675%，而在2022年中报和三季报中，前十大持仓超7成股票都做了调整，可以看出李元博的调仓还是很频繁的，规模的增加使其调仓、止损的难度有所增加。
二、欧奈尔体系运用
投资体系这部分比较个性，它及关乎价值观和审美，也受个人性格、投资经历有关，不同的体系有自己适合的风格。关于李元博在欧奈尔体系的运用上，有些特别的地方，这些可能是对其投资业绩的有力解释。
1、对胜率的要求：李元博在运用欧奈尔体系时形成了价值趋势投资的框架，在这个框架里，价值比趋势权重更大，也就是说他对公司的盈利状况、财务指标、业绩增速仍然有很高的要求。这对选股的正确率有了更高的要求，李元博在访谈中同样也说过“喜欢胜率在50%以上，赔率能够看到大几十到一倍的公司”。
这一原则就是要在较高的选股结果后在对这些股票进行趋势投资，这和趋势投资的协同效率很低。关于欧奈尔体系的运用，我个人非常喜欢崔莹，崔莹在胜率的要求其实并不高（我想这也符合多数人对趋势投资的理解），他是通过体系致胜，也是通过体系控制组合的风险。
2、对于风险的控制：在2021年初的一次访谈中，李元博曾说过是通过集中持仓的方法来力争规避整体高估的风险，并称自己不喜欢分散，不会单纯为了规避风险而分散持股。显然集中持仓的方法没有很好的规避市场风险。这个观点不知道有没有变化，富国高新技术产业持股集中度在2021年后倒是出现了明显的下跌。
额外说一下，对于大多数的人来说，分散是降低组合整体风险的有效方法。我在上周做过一次统计：2022年基金波动两次与行业集中度和个股集中度的关系，很显然配置越集中，基金波动率越高。（数据来源：wind，时间差不多截止到12/23）
3、关于左侧交易：上面有说李元博在规模增长后逐渐调整为左侧交易，而左侧交易很容易买在下跌中继，也就是说在研究时，对拐点的判断不足，导致提前买入后股票继续下跌。
我将基金定期报告中的回顾和展望部分做了整理，在下图中除了反思部分（蓝框）外，可以看到他对2022年的展望和判断，由于对电子和医药行业的判断不足，左侧过早买入最终导致基金在两个行业的配置遭受较大损失（配置还比较集中），并在此后的二三季度不断进行调仓。
三、关于市场和心态
除了规模和投资体系的原因外，市场风格不占优并且频繁切换也会影响基金短期业绩；
基金经理在连续踩错节奏，面对规模缩水、业绩压力时，心态更为重要的影响因素，在逆境下如何抉择也是每个投资人都要直面的问题。
观察基金定期报告，李元博一直在和投资者交流反思，希望李元博可以真正把愧疚变成动力，尽快将回撤修复。
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