$歌力思(SH603808)$ 估值。刚才发的有些错误，删掉再发一次。请大家拍砖纠错。如果哪位朋友去调查过iro的门店，能把一些一手数据分享出来，就万分感谢了！

目前的股权关系：前林持股57%iro；东明国际 持有100% laurel 中国权益，90% ed hardy 中国权益，即将持有43%iro；歌力思持股薇薇75%，20%依诺，100%的前林（19半年报65%）和东明国际。

18年报显示，前林营收5.74亿，净利润0.45亿，可以推算iro 净利润0.79亿，合并入报表的0.3亿；

19半年报显示，前林营收3.33亿，净利润0.36亿，推算iro利润 0.63亿，合并入报表的归母利润0.23亿；

iro的国内发展

以19年上半年数据看，iro单件售价1070rmb，其它品牌单件1500。因为iro有小饰品，论上衣外套，iro应该高于其它品牌。

18年上半年有8家店，下半年新开5家，19年上半年新开5家。上半年的单店营收做到了215万（同期海外单店做到870万），而ellassay上半年才做到160万。

未来三年，假设iro国内新增40家门店，店均销售按每年800万算，总销售额3.2亿，取18%的净利润（往年平均），0.57亿，算个0.6亿好了。

19年半年报数据推算，laurel店均营收微降，ed持平，ellassay增12%（半年报有说明），营收增速差异来自店铺数量增减。

把集团各品牌利润分成3部分：（假设iro100%控股）

ellasay、laurel、ed,基于最近的表现和保守估计，即使微弱增长，考虑到三年后的折现，既定为18年的扣非净利润3.5-0.3=3.2亿。再减去百秋电商的0.45亿，2.75亿。

iro 18年海外利润按0.7亿算，还外按三年增50%，净利润大概1亿。国内0.6亿。共1.6亿。打个8折到现在，1.3亿吧。

百秋按20%增速算，19年估0.7亿净利润。

服装这块的现有业务，共4.05亿净利润，10-15倍估值，40.5-60.75亿。

百秋电商，20-30倍，14-21亿，75%，10-15亿。壹网壹创 那种新股不去对比，如果百秋能够高成长，或者有更具体的估值方法有更高的估值更好，现在纯属瞎股。有一点搞不懂，百秋上半年营收增速74%，净利润增长18%，增收却不能增利。

总体上，51-76亿。考虑收购前林35%花2.4亿，收购iro花大概7.2亿，大概9.6亿还未体现在报表内，但公司8亿账面现金基本抵消。整体业务还是值50-75亿。

基于上述条件，对应股价区间15-22.5。如上条件比如iro的发展和假设不一致，或公司其它品牌、百秋电商有更好或更差发展，假设也就不成立了。