之所以写这篇札记一来是回顾以往的一些研究，二来是对2019年做个大致规划。比较啰嗦，不是公司研究，有兴趣的朋友可以看一看，就当和我聊天，本来绝大部分也是通过讯飞语记写的。
思来想去，我觉得自己不算一个专业的研究员，虽然说我们公司是做医药行业一级投资的，其实之前做的事情更加偏向于服务类，投资也是资源驱动型的，研究不在重要的位置，我自己更像是一个执行工具。而在其他公募、私募，我的同学他们不断有资金去验证他们的逻辑，有基金经理会讨论与指导他们的行业与公司的思考，他们成长的的确很快，我是属于自由生长的那类，所以做的还是散户型的研究，结果就是自认为研究的最多、最细的海正，到头来是亏的无论从比例还是金额都是最多的，彻底地为自己的认知买了单。不好意思的是忽悠了一些球友也亏了钱。
过去的日子里，看了不少关于投资的、心理方面的书，也跟很多业内的研究员和其他做投资时间比较长的前辈进行了交流，我呢，也形成了一些想法，因为毕竟已经很多东西已经写了也快两年多了，你的逻辑有没有被印证？你之前的那些假设有没有实现，这是市场已经证明的，而你的那些逻辑实现了，那它的股价有没有表现，这也是市场可以证明的。走过来这么久，我发现，冯大仙说过，大家有时候认为市场失灵的那个时候其实不能称之为市场，市场其实还是最强大的对手。
一、散户式的研究
很容易带上偏见，很容易看得不清，忽视一些无法注意到因素，我的公司不是做二级市场的，规模也很小，资源很贫乏，所以很多因素接触不到，接触不到呢，你的研究肯定是带有偏见的，你要展现更全面的公司，公司的全面我都没有看到，只是在有些部分比一部分散户看的多，而真真正正的这个资金看得比你远的多，多得多，深得多。可以说之前我在网上也看冯柳讲过他自己，也知道自己是一个散户，倒过来看他做的研究成功了的大部分是运气，而很多都是带有偏见的研究，基本都是错的，他可能有自谦的成分，但是也给我们普通的投资者一个警示。你的研究很难做到前面去，因为别人有更多的信息来源，有更深的认识，所以说我回顾我之前也写过几篇文章，表现比较好是丽珠，健康元，还有长春高新，但是我倒过来想，那其实就是运气好，行业再往上走，不是说研究多么与众不同。
之前写海正呢，是希望自己的研究能贡献一点价值，而实际上，最终的结果并不好。研究的有问题吗？这是市场已经证明了的，有很大问题。证明你有没看到的地方，不管是行业发生的变化，还是金融环境发生了变化，这支股票这么长时间来示弱于整个行业指数的那么这个公司就有比这个行业差的地方，只是你没有看到，当然这里面还有一些你无法预料的因素。回过头来看我挣钱的股票，一个就是东阿阿胶，一个就是顺鑫农业，还有一些就是累计的那些打新股的一个挣的钱，那这些钱呢？其实又被海正、新华给要回去了，你倒过来想想通过认知来挣钱，真的不容易。
具体到海正，是做的比较细，但是只是在某些方面比较细，很多地方我都没有看到，而这些地方，它就出问题了，如之前所说，一方面是我很很难接触到这方面的信息；另一方面呢，是因为这个我选择性的忽视了一些问题。最关键的就是说人的因素被我完全忽略掉了。品种、产能需要人来用，但是没有好的管理者，没有好的机制，厉害的人潜能没有被激发，一些蛀虫就一直在企业颐养天年。这一点我始终没有把它重视起来，我之前的出发点是企图以我认为所存在的市场与现实的预期差去弥补公司的管理差公司的这个恶竞争实力弱，但实际上后者是真的，而前者不是真的，市场并没有那么强的预期差，市场实际上充分认识到了他有利的地方，也看到了他不利的地方，最后做出了不信任的选择。你倒过来想像这种小的公司，短期的价格的走势其实就是几个大资金影响，或者说是有他自己的一个局部的一个生态，我们去匹配一下这两年来股价（扣除行业）和一些关键事情的匹配，如果做成一个好的，可能大家就会给一定的上涨，如果出现了一些新的危机，大家肯定会有一些卖出，所以市场其实是有他自己的一套运行规律，我们是很难挑战的，绝大部分情况下，我们就是比不过市场。
所以之前很多人讲了很多逻辑，包括我以及一些研究其他研究的比较深的一些朋友，大家都有自己的一套逻辑，我现在称之为故事，如果实现了的话，就称之为比较正确的逻辑，没有实现的话，就是一个故事。但是故事才能驱动人产生信心，才能驱动资金进入这个股票交易，你倒过来看，我一直认为，或者说我们一直认为安佰诺的扩产呀，阿达木的报产呀，这些能给这个企业带来一个提升，但是我也在想这两点可能本身就是这个公司应该做的，他才能维持现在的运营，并不是说着这两件事情做到了，我就要给他一个溢价，更何况市场可能本来就把这件事预计到股价里了，你没做到那就要跌，很明显的就是之前的胰岛素，我们天天盼着胰岛素出来，事实让大家失望了，但是没有成功，短期逻辑，立马就被破坏了。你又比如，真真正正地推动它维持在13块到16块之间，其实就是一批资金相信老白会完成这个企业的MBO，这里面的资金的体量很大，不是说里面主要的是像我们这样的散户，就希望估值修复，低估可能本身就不存在。而真真正正把这个股价托起来的希望破碎之后，股票就直接就下来了，长逻辑没有了。祸不单行，又刚好遇到了这个医药行业的整个的集采的影响，其实也不是投资者运气不好，这一天迟早要来，只是海正的运气不好，失去了温和的改革环境。
二、要回头看
我2016年时候写的其中一条逻辑就是企业在低位的一个大量的员工持股，他并没有做到啊，之前辛巴老师给我们讲过，一定要等到事实发生以后再去采取一定的操作策略，而我们，很多时候，并没有得到事实的出现，就是等于自己编的一套逻辑出现的时候就去搞，但是后来会发现，很多逻辑一条一条被击碎了。举个例子啊。FDA放开了，原料药就马上恢复吗？FDA放开了之后，欧盟难道就紧接着会放开吗？为什么远远超过了这个时差，还没有放开。又比如这个胰岛素，都说了多少种时间表了，没有一个实现，我们就要去想它真正的原因不是说是付款条件，而是这个价格下面就是没有人买，估值有问题，你挂个合适的价格怎么可能卖不出去？很多人说这个市场上没有钱，其实很多医药公司还是有钱的，只是大家无法确定这个资产的盈利，所以这个19亿的这个就站不住脚。之前的很多逻辑都没有成立，所以我就觉得自己以前自己就一个故事大王一样讲故事啊，讲了两年多，实现了几条呢。回顾一下，所以亏这么些钱是应该的，研究并没有什么超出常人的地方。企业的发展比你的预想还要再差，当前能不亏钱吗？你的那个价格你愿意买，是建立在你自己认为的企业发展的逻辑上面的，实际上这个企业没有发展到那个样子。
到了今年，我就研究同样是国企的新华，就会发现这个企业之前说要做什么，就做到了什么，不管是卖资产还是买资产，雷厉风行，他的决策效率你明显能感受到，就是比民企速度还要快，也是国资控股呀，也没有股权激励啊。所以进入了今年，那我对这个新华的判断和预计，起码我觉得我已经涵盖到了这个企业的执行力的层面，同时也看企业业务经营的基本面， 感染设备、手术器械器材以及放疗设备他已经做到了行业的龙头，它是证明过他自己能力的；以及06年到15年，十年十倍，管理层是证明过，可以符合资本市场的需求，企业也做大了，大家跟着我一块挣钱了。同样在过去的十年，海正都迷失了，所以说市场不相信是非常正常的，而且他没有给我理由，让我们相信你凭什么信他？他必须有真实的切实的行动，才能让他自己摆脱渣男这个帽子，现在还没有做出具有实际业绩影响的一步，没有一个大家客观可以评价的地方。总结一下，过去讲的很多东西，很多人讲的故事没有实现，不管是找各种各样的理由与借口，你就是没有做到。很多人就拿着很老的那一套东西来讲啊，讲自己的展望，从前年讲到去年， 这样的人，一批批的，虽然我不是坚持最久的，但起码我觉得我也认识了一批又一批。
我们也不能忽略市场上看空派的逻辑。比如有一条国企，就没有做出过创新药，国企医药公司就没有做大的，而且很难给高市盈率。这个你怎么证伪，事实是这样，我们不能视而不见，事实与市场已经给出了这样的一个答案。另外你的资产处置一直没有一个落地的，好卖的都卖不掉，何况那些不好卖的。胰岛素金额比较大，所以一直是大家关注的一个转折点？我有基金经理同学问我，这个公司财务这么差，但是可能会出现这个拐点，那拐点的标志是什么？当时我给的标准就是胰岛素，我认为胰岛素都已经挂牌了，肯定能成功，但是他最后就是失败了，所以没有发生的事实，在海正面前你不可以去预料，这是一个行动能力非常低下的以及管理层说话特别不靠谱的一个企业，阿达木首报都说了一年了，最终不是还是落后了吗？
三、迭代研究体系
我们就把好的地方摆出来，把不好的地方摆出来，那好的地方市场反应了哪些；不好的地方，市场上又咬死了哪些，是不是随着这个股票的这个下跌，它已经被充分的反应了；哪些逻辑市场上并没有认可，而你认为是肯定有的。这个里面我分享一个我看书的时候的一个体会，什么是信心，信心它不仅仅是一个名词，因此他更加是一个动词，它代表着超出理性推论以外的内心的一个状态。那些互联网公司之间炒那么高，包括一些新药公司炒那么高，什么原因呢？这个价格是可以带来更多回报吗？是因为大家对它有足够的信心。那谁对海正目前有信心，一部分就是套牢的人，因为他只有有信心，才能让自己感觉快乐一点，这个里面一定有这个成分，不仅仅说是你通过基本面，我相信很多人基本面都说不清楚。那另一方面呢很多人认为这个估值上是低估的，他凭什么还是低估的，要讲出个道理吧，他现在是没有100亿的债务。那你不用讲，肯定是低估的，现在到底值多少？这一百个亿他怎么去还？如何克服行业的净利润率整个在下滑，医药业务的利润率与债务的利率其实是在不断靠近的，这一点，就非常影响企业的环境。
好的因素：
1. 企业的人的因素发生了变化，这一点以前是我忽视的，那现在发生了变化之后，我们要给其足够的重视，因为人是可以创造未来的，改革大会已经开了，开了之后到底有没有成效，现在只是一个逻辑的开头， 总经理已经变了，包括一些一级职能部门的领导已经确定下来了，接着往后推，但是不能展开，就好比递推数列一样， 因为没有一个事实证明你的这个改革可以给公司带来一个明确的利润，因为很多国企在换领导之后都会换一批，所以这个是有待观察的，如果业绩转好的话，那么他这个逻辑可以继续，当然这个逻辑比较长，也很大，只要企业进行一个现代化的管理它本身就会带来修复，这是肯定会释放红利的，但这个逻辑现在目前没有完全百分之百成立的理由，还有一批人不相信。
2. 生物药的确是个好资产，要客观的看到公司的生物类似物进展的确是比较快的。那市场上给生物药企业的估值，信达两百多亿港币，海正怎么着给个四五十亿，还是有把握的，但是市场上仍然有人不相信呀，如果公司这个时候做了一个员工持股，比如说是20亿的价格，那么他下轮融资的金额固定在四五十亿，那么这个就是可以被证实的。
3. 新品种的报产。2018、2019的确报查了很多新的品种，包括阿卡波糖，托法替布、阿托伐他汀等一系列的这个品种，以及一些注射剂的一致性评价，这个是事实，不能说是这是一个功劳，而是企业活下来必须要做的事情。能证明自己在为活下来努力。
4. 现有的产能。比一些别的企业好，有企业在扩产能，还是需要很多资金、时间。这个海正已经走过了，但是不用我们去担心一个新的投入。好好利用还是有价值的。
其他更多的优点我也就不说了，平常已经说得够多的了。
不利的因素：
1. 研发：我们观察18年股东大会上提一些研发的进展，很多是没有达到预期，尤其那些创新药，基本都没有做出来，其实当时列很多，但是基本都没有报临床批件，可能是人已经不见了，大家肯定也能听说研发人员走了很多，没有研发的人，没有一个像样的领头人。很明显，硼替佐米做不出来，帕瑞昔布纳一致性评价报不出来。没有好的研发，是没有PE基础的。
2. 债务问题，这个债务问题首先第一步。就是3月份的债务的这个还款。怎么还，公司并没有说出一个这个确定性的东西，大家对你不信任。没有发生之前，公司说的话可能都不是真的，或许你自己认为真的，最终做不到呢。还有就是医药行业的集采过程当中。你本身原有业务的净利率会不断的下滑，这是你无法扭转的，是恒瑞和正大天晴的都无法扭转的，那未来的净现金流会受到很明显的压制，这个压制程度到底是多少？会不会超出可承受范围。
3. 国企PE可能就是给不高，未来假设做到五个亿利润，这已经是公司历史上比较高的一个水位了，市场就给你20PE呢？
随着股价的下跌，这些逻辑是不是可以终结了呢？是不是不会恶化呢。如果不会恶化的话，那可能这些逻辑带来的负面的影响也就到此了，但实际上我们能发现有些东西是可以恶化的。现在我们主要的宝仿佛都压在了新的管理层和生物药上面，已经不能允许这两块出现问题了，否则这个投资必然是失败的。
四、未来怎么做？
今天没有记录很多基本面的东西，基本的东西天天都在讨论，大家都很清楚，已经发生的，大家都看到了，没有发生的，它真的就可能发生不了，做更多的假说没有意义，只是给自己带来更多的偏见。包括董秘说的很多话，大家也不要全相信，一方面他自己特别靠后才能知道真实情况，另一方面，以往他讲的很多东西也没有实现。我们这个时候就要去问自己，未来的某一个价位的逻辑是什么？能不能成立？有没有事实可以支撑你的逻辑，要以现有的事实为基础，其他更远的价位，依托在不确定的事情上面，才是赌一把。周金涛的确讲过，做投资，其实就是赌那么一把。因为已有的现实，其实已经反映到这个价格上面了，有一点上下那些波动是正常的，但稍微长期一点的市场，其实还是比较有效的，但是是不确定的。那我们每一个投资者，什么地方是赌的？什么是确定的。大刀阔斧改革是希望的，现在结果没有出来之前就两种情况，一种能成功，不能成功；要么回升，要么就是更多的损失。目前市场这个价格是一个朦胧的，也是左右摇摆，因为现在没有更多的事实，他的改革才刚刚开始，大家也可以通过各种渠道去打听公司的改革，每前进的一个步骤，市场会给出回应。其实目前，对大多数普通投资者来说，只能是去把握自己的信心的一个程度。
我从去年下半年开始就去买一些正大天晴啊， 弱势行业下买龙头。6元买了一次，8块多买了一次，现在基本也是微利，因为它反弹的比较厉害，也买了一些ETF300，因为除过这几个研究的比较细的公司之外，我没有什么新的、自认为还做得还可以的研究，那么我就不会去买公司的股票，除过特别小的仓位，是朋友推荐的，就完全相信他人，我就不去研究了。倒过头来看还是多去买优秀的公司，你所需要做的就是价格选择，在市场恐慌带来的那么很短时间之内出手，这是信心的波动，并不是企业基本面变化。今年反弹行情里，优秀的公司反弹都很多，天晴从最低上来也超过50%，海正反而是最少的，因为市场对他没有信心，他最后的波动就来自于一些行业的传导。2019年呢，大盘整体上感觉上肯定会不会比2018年差，2018年跌的那么多，比他还差的概率的确很低，那他能走到哪一步呢？其实我们也是不知道的，我们能做的就是利用时间把这个波动去抹平，我们能做的就是相信国家会变好，否则你的什么资产动也得不到什么收益，我去了奥马哈，巴菲特讲的记忆最深刻的就是，对中产阶级来说，你唯一能做的就是保持乐观，相信经济会变好，其他的想再多意义。所以说我的策略仍然是不断的去买ETF300，买一些出现下跌之后的优秀公司的股票。对于海正来说， 没有出现事实是不会加仓的，他的故事实现率实在太低了，还不如抛个硬币，但也不会卖，目也没有卖的事实，所以只有事情发生之后，才能出一个新的逻辑，才能带来一个新的预期，这些预期需要很多个验证之后，才能修复市场的信心。单拉几根阳线，如果有一股资金进来的话，也可以激发起的短期信心，但必须有真真正正的做的事情才能支撑长期的一个比较稳固的一个逻辑，所以我的建议是在企业没有发生，做出事实来就不要去加仓你的那个加仓可能只是为你自己的逻辑买单，没有实现的情况下，就有可能鸡飞蛋打。回过头来看了很多东西，就不断的去迭代，不断就去重新去思考，之前的研究还是太片面了，现在研究某只股票也很难激起那个兴趣了，因为知道自己很难做得好，所以只能更多的积累之后，有了更多的把握之后，才能有底气去挑战别人的认知，大部分情况下，市场是所有的人研究了一个合力，你知道的那些很难与市场去对抗。
就这些吧，祝大家19年投资顺利！