【申万交运】快递增速与社零增速持续背离,快递穿越周期属性得到验证板块估值有望加速修复—— ...

本期投资提示

事件:国家邮政管理局公布2018年12月年邮政行业运行情况:12月业务量同比增长29%,业务收入同比增长17.3%。同时,12月韵达股份、申通快递、圆通速递、顺丰控股业务量同比增长45.3%、47.8%、42.9%、12.2%。

电商件数据继续验证淘宝件、拼多多件需求的韧性。2018年全年快递业务量同比增长26.6%,而从快递主要需求端来看,1-11月实物商品网上零售额同比增长25.4%,其中吃类商品同比增长36.3%,增速低于快递业务增速的背后则是平均客单价的下降。以11月为例,平均客单价从去年同期的159.4元下降至149.2元,下降幅度达6.4%。我们认为客单价持续下降的背后,反应的是电商消费结构的变化,在经济下行和消费放缓的预期下,需求具有韧性的淘宝件、拼多多件拉低了整体客单价。而以淘宝件、拼多多件为主要业务来源的圆通速递、韵达股份、申通快递,2018Q4业务量增速的数据来看,基本在前三季度增速的区间之内,也同样能够验证当前阶段淘宝件、拼多多件需求的韧性。

总部单件收入均出现环比提升,反应的是旺季总部控量的策略。以韵达股份为例,2018Q4单件收入为1.80元/件,同比下降6.25%,环比上升11.8%。同样将圆通速递的单件收入还原至可比口径,2018Q4单件收入同比下降3.75%,环比提升9.78%。从历史数据来看,双11、双12所在的Q4上市公司单件收入均会出现环比上升的情况,背后实际上隐含了旺季加盟快递公司经营上的策略,即从保证全网服务品质的角度以及控制旺季边际成本的角度考虑,基本上会对网点施行控量的政策,同时价格政策也会收紧,因此总部单件收入基本会出现环比提升的情况。行业终端价格方面,12月同城件与异地件综合均价是7.62元/件,与10月、11月几乎持平,没有出现明显环比提升应与相对低价的电商件占比提升有关,而几家上市公司的月度数据同样能够验证这个变化。

商务件数据验证经济走势较弱。以顺丰控股为例,时效件与经济件票数占比在90%左右,今年前9个月业务量增速达32%,但是10月、11月、12月增速仅有18%、14%、12%。在四大新业务票数继续保持高增长的背景下,时效件与经济件业务量增速均出现放缓迹象。回溯到需求端,顺丰控股的时效件主要以商务件为主,经济件上半年实现53%增速的主要动力则来自于中高端电商件业务。因此从10月、11月、12月份顺丰数据可以继续验证,宏观经济仍然比较疲弱,可选消费增速同样呈现下滑的态势。

投资建议:通达系快递业务量增速超预期,电商快递逆周期属性得到验证。社零数据疲软对龙头快递公司增速的担忧预期有望消除,通达系快递估值修复在即,当前电商快递2019年估值处于历史最低区间,申通快递仅12倍,圆通速递仅14倍,建议积极配置电商件快递公司,包括圆通速递、申通快递、韵达股份。

风险提示:行业增速不及预期,激烈的价格战,行业重大安全事故

雪球转发:0回复:0喜欢:2