1、 本轮牛磺酸涨价的原因是什么？
主要原因是环保趋严导致供给下降；次要原因是需求增速有所加快。
1.1、 供给端：环保趋严，供应下降
牛磺酸的全球产能基本都在国内。国内目前牛磺酸生产商主要有 4 家企业：永安药业、湖北富驰、江阴华昌、江苏远洋；以 2016 年出口销量计算，永安药业份额 47%，湖北富驰 28%、江阴华昌 14%、江苏远洋 9%。
本轮牛磺酸提价的主要推动因素之一就是环保：
2016年3月，湖北富驰因园区治理而停产；2016年12月，湖北富驰又由于环保举报而停产；江苏远洋和江阴华昌，两家企业地处江苏省，环保要求更严。
永安药业为什么环保问题较小？一方面，永安药业在2012年也曾被湖北省环保厅处罚，在这之后，公司加大了环保投入力度，对环保的重视程度远高于湖北富驰。另一方面，永安药业地处湖北潜江，临近汉江，不是临近长江，监控相对松一点。而富驰就在长江边上，废水一旦超标，直接影响长江，因此被重点监控；远洋和华昌地处江苏，各项废水、废气的监测指标的要求都远远高于湖北。
我们估计， 2017年环保压力还在加大，四家企业的总产能还将进一步下降，即 2017年的实际产量将不到将不到6万吨，我们估计仅有5.6~5.8万 吨左右。
1.2、 需求端增速有所加快
2015年牛磺酸出口5.2万吨，2016年出口5.3万吨，对于总需求的测算，我们假设牛磺酸行业的出口销量占比等于永安药业的牛磺酸出口收入占比，计算得到2015和2016年总需求是 6.2 万吨和 6.6 万吨，2016 年需求量增速 6%左右。我们估计，2016 年牛磺酸年牛磺酸实际需求量可能在 在 6~6.6 万吨 ，略高于四家企业的供应量6万吨。 。
2017年，牛磺酸需求量即使维持需求量即使维持 6%个位数增长，也将达到6.4~7万吨，而我们此前测算，2017年供应量将小于6万吨，供需缺口达到5000~10000吨。
事实上，2017年牛磺酸需求量增速还有加快趋势，两个主要原因：
一方面，魔爪饮料（Monster）2015 年被可口可乐参股之后，开始借助可口可乐的渠道
大范围铺货，对牛磺酸需求较大；
另一方面，我们估计南美地区鱼虾饲料添加牛磺酸的比例和范围扩大，对牛磺酸需求也
有较高增长。
2、 本轮牛磺酸涨价的持续性如何？
基本观点：明年年中（永安药业新产能投产）之前，牛磺酸有持续涨价可能；明年年中之后，价格也不会出现大幅下降 ，将维持在一个合理高位。
由于牛磺酸下游需求几乎都是较为稳健的消费品，而且没有可替代品，所以，需求端不
会有下降的可能；因此，能够影响牛磺酸价格的因素，主要是新增产能情况。
我们了解，目前新增产能情况是：
永安药业：正在新建 3 万吨产能；4 月份刚刚开始建设，预计明年年中投产；
湖北富驰：虽然号称正在从 1.5 万吨扩产到 2.5 万吨。但是，由于环保审批问题，我们判断产能比 2016年多出 3000 吨左右，并不改变供不应求的局面。
江阴华昌和江苏远洋：目前没有新增产能计划。即使想扩产，在江苏省，评审批的时间也将远远长于湖北。
也就是说 ，明年年中，永安药业的新产能投产之后，牛磺酸的总供给量将控制在永安药业手里，没有竞争对手扩产时，永安药业可以开放3~4万吨产能，使牛磺酸价格维持在较高位，如果有竞争对手扩产，永安药业可以完全开放产能，进行惩罚性降价。当然，长期来看，如果牛磺酸一直维持在高位，其他厂家都会扩产。 但无论如何，我们判断明年年中之前没有新产能。
3、 牛磺酸涨价对业绩的弹性预测?
暂不考虑牛磺酸 涨价后，管理费用率的上升，我们单纯测算牛磺酸每涨价1 美元，公
司的净利润将增厚1.6亿元人民币。
4、环氧乙烷价格上涨是否影响牛磺酸成本?
按照工艺，生产1吨牛磺酸产品需消耗0.5吨环氧乙烷。环氧乙烷每涨价10%，牛磺酸成本大概上升0.06 美元/公斤。不过，永安药业由于自建环氧乙烷产能，实际上，环氧乙烷价格对公司成本的影响实际上要小于上述的计算。
从目前来看，环氧乙烷价格还没有超过2014 年的均价，所以，按今年公司牛磺酸的成本也不太可能超过2014年的成本，即12元 RMB/公斤（约 1.76 美元/公斤）。
4、 永安药业为什么要投资建设环氧乙烷产能?
环氧乙烷是易燃易爆、有毒致癌的气体。在国外很多国家，已经禁止环氧乙烷公路运输，
只能管道运输。中国目前虽然没有禁止公路运输，但由于其危险性，一旦发生运输过程
中的爆炸事故，很可能将导致政策禁止公路运输.
因此，公司自建环氧乙烷产能，实际上避免了政策风险，即，未来如果国家禁止环氧乙
烷的公路运输，那么只有永安和远洋能够继续生产，而其他企业则需重新建设运输管道。
5、 永安药业有没有做大市值的动力?
永安药业董事长是早已有做大做强的想法 ，所以才向保健品业务转型。此外，公司今年1 月完成管理层股权激励，明年1月解禁50%。我们判断，管理层也有较大动力做大市值。
股权激励细节：
授予价格：13.52元（前20交易日股价5折）；
授予对象：包括高管、中基层管理人员及核心技术人员，共146人。
限制性股票激励总额：952万股。
解禁安排：分三年解禁，分别解禁 50%/30%/20%
业绩行权要求：2016~2018 年净利润分别不低于 1463.3/1560.9/1658.4 万元。
2017年1月18日，公司已经向143名激励对象授予限制性股票945.5万股。
6、 对2018年业绩的测算
$永安药业(SZ002365)$ $上证指数(SH000001)$