深度研报:景气度反转,在手订单20亿,上半年业绩预增5倍牛股

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摘要:2016年以来,国际油价从最低26美元一路上涨到最高75美元。油价中枢维持中温区稳定,油公司资本开支进入上升通道

受益于国内 2018-2020 年大规模的页岩气投资趋势以及公司在国内市场的强大竞争力,公司有望在每年 20-25 万 HHP 的压裂新增需求中分得 10-20%左右市场;同时随着油价回暖北美页岩油复苏,若北美设备产能恢复不及时,北美设备需求有望外溢到中国供应商。

行业及公司业绩拐点已经出现,看好公司在 2018-2020 这一上升通道的表现。


一、杰瑞股份业务结构

公司是我国油服设备的领先企业,主要有工程服务(EPC)、工程设备(主要是天然气装备)、油田技术服务(油服)、油田开发、环保、完井设备、配件销售和维修改造。

二、油公司资本开支进入上升通道

内部成本下降+外部油价上涨打下资本开支增长基础:受益于技术的进步以及前期低谷行业整合、降本增效等变化,目前全球排名前50的国家石油公司(NOC)、国际石油公司(IOC)以及独立石油公司对于低油价的承受能力得到了明显提升,并形成了新的平衡。

据伍德麦肯锡估计,石油公司现金流平衡点已从2014年的91美元/桶下降到2017年的52美元/桶,降幅达45%。同时,随着油价中枢上行跨过各区块盈亏平衡点且稳定在中温区,陆上油气盈利能力逐渐增强,经营杠杆不断释放,成为油公司加大资本开支的最直接支撑。

三、国内页岩气开发带来大量压裂设备需求

政策导向奠定国内非常规油气发展基础:为了提高清洁能源的地位,加大《大气污染防治行动计划》的实施力度,国家发改委今年初发布《石油天然气发展“十三五”规划》,计划到 2020年将我国天然气供应能力提高到 3600 亿立方米以上。

而 17 年“煤改气“实施过程中造成的季节性气荒表明国内天然气产量的短缺以及天然气储运装置的不足,天然气缺口扩大将带动天然气勘探开采与储运装备需求旺盛。

同时,《页岩气发展规划 2016-2020》要求大力发展页岩气开发技术及产量,到 2020 年实现年产页岩气 300 亿立方米;财政部、税务总局发布的《关于对页岩气减征资源税的通知》中指出,自 2018 年 4 月 1 日至 2021 年 3 月 31 日,对页岩气资源税(按 6%的规定税率)减征 30%。政策导向为我国非常规油气中长期快速发展奠定了基础。

我国非常规油气开发正在迎来快速发展:我国油页岩资源潜力巨大,目前已评价的 1000 米以浅(埋深小于 1000 米)的油页岩资源达 7199 亿吨,平均含油率约 6.6%,折合成油页岩油 476 亿吨,约为全国常规石油资源量的 62%。2016 年我国页岩气产量达到 78.82 亿立方米,2017 年则达到 91 亿立方米。

截至 2017 年 12 月,四川省辖区内累计开钻页岩气井 343 口,完钻 290 口,压裂221 口,投产 215 口,已建成产能年突破 45 亿立方米,年产量达到 30 亿立方米,累计产量已达到 66 亿立方米。根据“十三五”规划,到 2020 年我国页岩气产量要达到 100 亿立方米,即使保守按照 250 亿立方米目标计算,与 2017 年底相比也有 175%的增长空间,年均复合增速超过 40%。

四、公司钻完井设备在国内及国外市场各有优势

从国内来看,公司的主要竞争对手是四机厂和宝机厂

四机厂是中石化下属企业,国内存量市占率 50%以上(多为小功率车型),在早期引入的赛瓦的技术上发展起来,技术比较全面,已经开发完成 2500HHP、3000HHP 以及电动压裂车,具备压裂配套设备生产能力,能够自主生产常规参数核心零部件柱塞泵。

宝机厂是中石油下属企业,技术实力相对薄弱一些,目前压裂设备交付案例不多,只具备压裂车的生产能力,压裂配套设备需要外购,核心零部件也需要外购。

杰瑞作为民营企业,机制灵活,经过多年积累目前已经具备相当的技术实力,国内市场存量占比 20%以上(多为大功率车型),掌握核心零部件柱塞泵等的自主生产能力,也具备压裂配套设备的生产能力。

按照目前的规划,未来国内 80%以上新增压裂设备需求将来自于中石油体系,宝机厂作为下属企业有望直接受益。考虑到宝机厂的产能以及配套设备生产能力稍弱,我们预计其在国内新增需求中市占率大概在 40%(仅指压裂车,配套车辆需要向四机厂、杰瑞等购买),此外四机厂能够拿到 10-20%份额,杰瑞股份能够在剩下的份额中获得大部分。由此,国内市场需求有望成为支撑杰瑞 2018-2019 年钻完井设备业务的重要力量。

截至 2017 年底,公司在手订单规模在 20 亿元左右,根据我们的调研,2018 年公司新增订单仍有不错的增长,随着公司收入端迅速恢复,在固定成本变化不大的情况下,公司经营杠杆有望迅速释放。

基于对行业及公司业绩拐点的判断,我们看好公司在 2018-2020 这一上升通道的表现,基于公司目前订单情况,考虑到目前布油中枢在 75 美元/桶以上较稳定且人民币有所贬值,预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.45 元、0.74 元和 1.00 元。

$杰瑞股份(SZ002353)$ $上证指数(SH000001)$ 

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