022年机械行业中报总结及展望 光伏设备规模维持高增长，锂电设备收入增长超90%

1、机械行业：净利同比下滑20.6%，板块内部持续分化

按照中信行业划分标准，对机械行业整体和 26 个细分三级行业进行简要分析比较。对于重点关注的子 行业，包括光伏设备、锂电设备、核电板块、油服板块、碳纤维板块等，我们将选取主要上市公司组成样 本，在第二部分逐一分析。

22H1 机械行业盈利同比下滑 20.6%，细分板块经营情况继续分化。整体来看，上半年机械行业合计营 业收入 8540.2 亿元/yoy-5.3%，合计归母净利润 591.3 亿元/yoy-20.6%。受宏观经济影响，22H1 工程机械板 块营收和归母净利双双大幅下滑，同比分别-35.6%/-60.2%，由于工程机械在机械行业权重较高，导致机械 行业整体下滑。细分行业持续分化，10 个三级子行业实现营业收入和归母净利润双增，其中锂电设备、光 伏设备景气度高位，营收和归母净利同比均实现 30%以上增长，锂电设备（营收 yoy+98.5%，归母净利 yoy+60.6%）、光伏设备（营收 yoy+32.2%，归母净利 yoy +41.4%）。

22H1 机械行业毛利率和净利率同比分别-0.9pct/-1.3pct。整体来看，上半年机械行业毛利率为 22.1%/yoy-0.9pct，净利率为 7.4%/yoy-1.3pct；管理费用率/销售费用率/财务费用率分别为 5.1%/4.1%/-0.1%， 同比分别+0.6pct/+0.0pct/-0.8pct。细分行业中，5 个子行业毛利率在 30%以上，分别为服务机器人（41.8%）、 仪器仪表Ⅲ（39.8%）、激光加工设备（38.8%）、3C 设备（37.4%）、光伏设备（30.6%）；8 个子行业净利率 超 10%，净利率居前的有高空作业车（19.5%）、光伏设备（17.1%）、服务机器人（12.2%）、基础件（10.6%）、 机床设备（10.3%）、锂电设备（10.1%）。

2、重点子行业

2.1、光伏设备：盈利增长超60%，订单规模维持高增长

选择 13 家光伏设备公司作为样本，包括晶盛机电、双良节能、捷佳伟创、京山轻机、迈为股份、美畅 股份、奥特维、高测股份、连城数控、金辰股份、帝尔激光、宇晶股份、罗博特科。 22H1 光伏设备样本公司合计营业收入 233.5 亿元/yoy+61.2%。营收规模前五的公司为晶盛机电（43.7 亿元）、双良节能（43.0 亿元，其中光伏业务收入 30.6 亿元）、捷佳伟创（26.8 亿元）、京山轻机（22.9 亿元）、 迈为股份（17.6 亿元）。13 家公司中 12 家实现收入同比增长，增速前五的公司为双良节能（yoy+243.9%）、 高测股份（yoy+124.2%）、宇晶股份（yoy+122.0%）、晶盛机电（yoy+91.0%）、美畅股份（yoy+86.1%）。

22H1 光伏设备样本公司合计归母净利润 42.6 亿元/yoy+67.7%。归母净利润规模前五的公司为晶盛机 电（12.1 亿元）、美畅股份（6.7 亿元）、捷佳伟创（5.1 亿元）、迈为股份（4.0 亿元）、双良节能（3.5 亿元）； 13 家公司中 11 家实现归母净利润同比增长，增速前五的公司为宇晶股份（yoy+3009.7%）、双良节能 （yoy+244.7%）、高测股份（yoy+224.4%）、奥特维（yoy+109.5%）、晶盛机电（yoy+101.1%）。

22H1 光伏设备样本公司平均毛利率 32.1%/yoy-0.7pct，平均净利率 18.4%/yoy+0.9pct。光伏设备上市 公司间的毛利率和净利率分布相对分散，毛利率最高达 55.7%，最低则为 19.9%；净利率最高为 43.3%，最 低为-7.7%（亏损）。上半年，盈利能力较高的前 5 家公司及其毛利率和净利率分别为，美畅股份（55.7%， 43.3%）、帝尔激光（46.8%，32.5%）、迈为股份（40.1%，21.8%）、晶盛机电（40.0%，28.4%）、奥特维（39.1%，19.2%）。

22H1 光伏设备样本公司平均期间费用率为 11.8%/yoy-2.1pct。具体来看，研发费用仍为占比最高的项 目、管理费用次之，研发费用率/管理费用率/销售费用率/财务费用率分别为 5.6%/3.9%/2.8%/-0.5%，同比分 别-0.6%pct/-0.5pct/-0.3pct/-0.8pct。在收入规模大幅增长的情况下，期间费用率继续摊薄。

22H1 光伏板块样本公司合计经营净现金流 8.0 亿元/yoy-42.6%。经营现金流增幅远小于归母净利润增 速，部分公司由于疫情等原因，交付验收受到影响进而延缓收款。其中，捷佳伟创和迈为股份的经营净现 金流入较多，分别为 8.9 /4.2 亿元；经营现金流净流出较多的为双良节能，净流出 6.0 亿元。 22H1 光伏板块样本公司合计投资现金净流出 20.5 亿元，净流出同比减少 4.6 亿元，其中捷佳伟创投资 净流出最多为 17.2 亿元；22H1 光伏板块样本公司合计筹资净流入 14.1 亿元，同比减少 25.2 亿元，其中双 良节能筹资净流入最多为 17.1 亿元。

光伏行业维持高景气，设备类公司订单维持高增长。截至上半年末，光伏设备行业合同负债规模为 207.5 亿元，同比+40.5%。其中，10 家公司合同负债同比增长，涨幅居前的公司为宇晶股份（yoy+173.7%）、连 城数控（yoy+163.1%）、美畅股份（yoy+89.5%）、双良节能（yoy+80.5%）。 上半年末，光伏设备行业存货规模为 311.4 亿元，同比+54.5%。存货规模的增长，一方面源于订单增 长企业积极备货，另一方面上半年疫情或导致部分企业设备验收进度受阻、进而导致存货规模增长。其中， 11 家公司存货规模同比增长，涨幅居前的公司为连城数控（yoy+212.6%）、双良节能（yoy+203.3%）、晶盛 机电（yoy+139.8%）。

2.2、锂电设备：收入增长超90%，合同负债规模同比翻倍

选择 6 家锂电设备上市公司为样本公司，分别包括先导智能、赢合科技、杭可科技、利元亨、金银河、 星云股份；由于璞泰来和科恒股份的锂电设备制造收入在整体业务中贡献相对较低，故未纳入样本。 22H1 锂电设备样本公司合计营业收入 151.3 亿元/yoy+91.7%。营收规模前三的公司为先导智能（54.5 亿元）、赢合科技（46.2 亿元）、杭可科技（19.6 亿元）；6 家公司收入均实现同比增长，增速前三的公司为 赢合科技（yoy+166.3%）、金银河（yoy+91.9%）、杭可科技（yoy+81.9%）。 22H1 锂电设备样本公司合计实归母净利润 15.0 亿元/yoy+66.8%。归母净利前三的公司为先导智能（8.1 亿元）、赢合科技（2.6 亿元）、杭可科技（2.4 亿元）；5 家公司归母净利润同比增长，增速前三的公司为金 银河（yoy+167.7%）、赢合科技（yoy+155.3%）、杭可科技（yoy+90.7%）。

22H1 锂电板块毛利率和净利率同比分别-5.5pct/-1.4pct。锂电板块毛利率/净利率分别为 28.4%/9.9%， yoy-5.5pct/-1.4pct，一方面受到原材料价格涨价影响，另一方面在本年确认的收入为去年订单、价格一般， 但整体而言，锂电板块毛利率特别是净利率下滑的幅度明显缩窄。2 家公司净利率高于 10%，分别为先导智 能（34.2%，14.9%）、杭可科技（30.7%，12.3%）。就盈利能力同比变化情况来看，仅有杭可科技一家公司 毛利率同比回升，yoy+2.3pct；有 3 家公司净利率同比提升，分别为利元亨/金银河/杭可科技，净利率同比 分别提升 0.3pct/0.7pct/0.6pct。

22H1 锂电板块样本公司平均期间费用率为 16.4%/yoy-5.3pct，显著下降。具体来看，研发费用仍为占 比最高的项目、管理费用次之，22H1 研发费用率/管理费用率/销售费用率/财务费用率分别为 7.9%/5.8%/3.0%/-0.3%，同比分别-1.7pct/-1.7pct/-1.3pct/-0.5pct。在收入规模大幅增长的情况下，期间费用率 显著摊薄，从而使得板块净利率下降幅度低于毛利率。

22H1 锂电板块样本公司合计经营净现金流 12.1 亿元/yoy+46.3%。经营净现金流与归母净利润规模整 体匹配，其中，先导智能和杭可科技的经营净现金流入较多，分别为 10.4/3.9 亿元；仅 2 家公司经营现金净 流出，分别为赢合股份、星云股份，净流出 1.4/1.2 亿元。 22H1 锂电板块样本公司合计投资现金净流入 3.5 亿元，同比转正，增加 17.7 亿元，其中赢合股份、先 导智能投资净流入较多，分别为 5.6/5.5 亿元；筹资净流出合计 7.0 亿元，同比增加 31.5 亿元，其中先导智 能筹资净流出最多为 7.6 亿元。

锂电行业维持高景气，设备公司订单维持高增长。截至上半年末，锂电设备行业合同负债规模为 121.2 亿元，同比+116.0%。具体到企业层面，6 家企业合同负债规模同比均实现增长，其中 2 家公司合同负债同 比增长超 100%，分别为先导智能（yoy+164.5%）、利元亨（yoy+100.3%）。 上半年末，锂电设备行业存货规模为 186.6 亿元，同比+70.7%。具体到企业层面，6 家企业均实现同比 增长，其中 1 家公司存货同比增幅超 100%，为金银河（yoy+144.7%）。

2.3、核电板块：毛利率小幅回升，经营净现金流持续高于净利润

选择 8 家上市公司为核电板块样本公司，包括江苏神通、航天晨光、中国核电、中国广核、中国核建、 久立特材、佳电股份、浙富控股。 22H1 核电样本公司合计营业收入 1390.6 亿元/yoy+13.1%。7 家公司收入实现同比增长，营收增速前三 的公司为中国核建、佳电股份、中国核电，分别增长 24.1%/19.6%/16.1%。 22H1 核电样本公司合计实归母净利润 136.0 亿元/yoy+8.8%。5 家公司归母净利润同比增长，增速前三 的公司为中国核建、久立特材、中国核电，分别增长 47.0%/34.4%/21.5%。

22H1 核电板块毛利率、净利率 yoy+0.6pct/-0.4pct。核电板块毛利率/净利率分别为 28.4%/15.3%， yoy+0.6pct/-0.4pct。盈利能力较高的前 3 家公司及其毛利率和净利率分别为，中国核电（50.6%，28.4%）、 中国广核（40.1%，24.2%）、久立特材（24.4%，17.0%）。就盈利能力同比变化情况来看，中国核电/中国广 核毛利率同比增长较多，分别增长+4.4pct/+2.9pct；有 4 家公司净利率同比提升，其中久立特材、中国核电 增长较多，同比分别提升 4.2pct/2.1pct。 22H1 核电板块样本公司平均期间费用率为 10.9%/yoy+0.3pct。具体来看，财务费用仍为占比最高的项 目、管理费用次之，财务费用率/管理费用率/研发费用率/销售费用率分别为 5.7%/3.2%/1.7%/0.3%，同比分 别-0.2pct/+0.5pct/+0.1pct/+0.0pct。

22H1 核电板块样本公司合计经营净现金流 204.4 亿元/yoy-28.7%。经营现金流合计规模高于归母净利 润。其中，中国核电、中国广核先经营现金净流入较多，分别为 216.7/129.4 亿元；中国核建经营现金净流 出较多，为 135.1 亿元。 22H1 核电板块样本公司合计投资现金净流出 239.2 亿元，净流出同比增加 33.1 亿元，其中中国核电投 资净流出较多，为 162.8 亿元；筹资净流入合计 126.4 亿元，同比增加 194.6 亿元，其中中国核建筹资净流 入最多，为 136.7 亿元。

上半年末，核电行业合同负债规模为 225.5 亿元，同比-9.4%。具体到企业层面，3 家企业实现同比增长， 分别为久立特材（yoy+46.8%）、佳电股份（yoy+16.4%）、江苏神通（yoy+15.5%）。 上半年末，核电行业存货规模为 605.1 亿元，同比+ 14.6%。具体到企业层面，8 家企业均实现同比增长， 增幅较大的企业为航天晨光（yoy+70.5%）、中国核建（yoy+39.5%）、久立特材（yoy+21.9%）。

2.4、油服板块：同比低两位数增长，费用率明显降低

选择 13 家上市公司为油服板块样本公司，包括中海油服、杰瑞股份、石化机械、卓然股份、山东墨龙、 富瑞特装、迪威尔、厚普股份、通源石油、神开股份、德石股份、海默科技。 22H1 油服样本公司合计实现营业收入 290.6 亿元/yoy+12.0%。6 家公司收入实现同比增长，增速前三 的公司为迪威尔、杰瑞股份、中海油服，分别增长 66.8%/24.3%/19.5%。

22H1 油服样本公司合计实归母净利润 20.4 亿元/yoy+17.1%。6 家公司归母净利润同比增长，增速前三 的公司为迪威尔、石化机械、中海油服，分别增长 194.0%/80.9%/37.6%。 22H1 油服板块毛利率同比下滑，净利率小幅回升。油服板块毛利率/净利率分别为 16.9%/7.0%， yoy-2.2pct/+0.2pct。 22H1 油服板块样本公司平均期间费用率为 8.7%/yoy-2.8pct。具体来看，管理费用为占比最高的项目、研发费用次之，管理费用率/研发费用率/销售费用率/财务费用率分别为 3.8%/3.1%/1.8%/0.0%，同比分别 -0.1pct/+0.0pct/-0.3pct/-2.4pct。

22H1 油服板块样本公司合计经营现金净流出 18.5 亿元，同比减少 4.8 亿元。其中，中海油服经营现金 净流出最多为 20.9 亿元，其他公司经营净现金流规模较小。 22H1 油服板块样本公司合计投资现金净流入 17.6 亿元，同比增加 3.7 亿元。其中，中海油服投资现金 净流入最多（42.0 亿元），杰瑞股份投资现金净流出最多（10.4 亿元）。 22H1 油服板块样本公司合计筹资现金净流入 26.6 亿元，同比增加 47.4 亿元。其中，杰瑞股份筹资现 金净流入最多（30.0 亿元），中海油服筹资净流出最多（28.4 亿元）。 上半年末，油服行业合同负债规模为 43.3 亿元，yoy+7.2%；油服行业存货规模为 177.9 亿元，yoy+4.7%。

2.5、碳纤维板块：盈利能力持续改善，经营现金流向好

选择 6 家上市公司为碳纤维板块样本公司，包括吉林化纤、光威复材、吉林碳谷、中复神鹰、精功科 技、中简科技。 22H1 碳纤维样本公司合计营业收入 62.4 亿元/yoy+29.2%。5 家公司收入实现同比增长，营收增速前三 的公司为吉林碳谷、中复神鹰、中简科技，分别增长 144.0%、126.4%、56.6%。 22H1 碳纤维样本公司合计归母净利润 12.5 亿元/yoy+43.9%。5 家公司归母净利润同比增长，增速前三 的公司为吉林碳谷、中简科技、中复神鹰，分别增长 204.8%、96.7%、82.1%。

22H1 碳纤维板块毛利率、净利率同比增长，期间费用率同比下滑。碳纤维板块毛利率/净利率分别为 34.9%/20.0%，yoy+1.5pct/+2.1pct。22H1 碳纤维板块样本公司平均期间费用率为 10.5%/yoy-3.1pct，具体来 看 ， 研 发 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 / 销 售 费 用 率 分 别 为 4.2%/3.9%/1.6%/0.8% ， 同 比 分 别 +0.3pct/-0.9pct/-2.2pct/-0.3pct。

22H1 碳纤维板块样本公司合计经营净现金流 9.2 亿元/同比+8.5 亿元。其中，中复神鹰、吉林碳谷、精 功科技经营现金净流入较多，分别为 6.2/3.2/1.8 亿元。 22H1 碳纤维板块样本公司合计投资现金净流出 50.8 亿元，净流出同比增加 42.1 亿元，其中中复神鹰、 中简科技投资净流出较多，分别为 24.5/18.4 亿元；筹资净流入合计 52.7 亿元，同比增加 48.5 亿元，其中中 复神鹰、中简科技筹资净流入最多，分别为 28.9/19.5 亿元。上半年末，碳纤维行业合同负债规模为 8.8 亿元/yoy+40.9%。其中，精功科技合同负债 6.5 亿元， yoy+96.0%，是唯一同比增长的企业。 上半年末，碳纤维行业存货规模为 23.7 亿元/yoy+21.8%。5 家公司存货规模同比增长，其中，增幅最大 的企业为精功科技，yoy+88.8%。

3、投资分析

3.1、光伏设备：TOPCon超预期扩产，关注设备放量

光伏行业高景气度年内有望继续保持。在碳中和碳达峰及全球能源危机的背景下，光伏行业高景气度 有望继续维持。据国家能源局，2022 年 7 月光伏新增装机 6.85GW，同比增长 39.0%；1-7 月光伏累计新增 装机 37.73GW，同比增长 110.3%；截至 7 月末，太阳能发电装机容量约 3.4 亿千瓦，同比增长 26.7%。 TOPCon 电池量产超预期，渗透率快速提升。TOPCon 在转化效率、生产成本方面优势逐步凸显，晶科 能源等组件头部企业巨头领衔 TOPCon 扩产，华电集团和大唐集团 TOPCon 采购量分别达 1.5GW 和 1GW。 据 PVInfoLink，上半年宣称的 TOPCon 产能规划已超 150GW，年内 TOPCon 出货有望达 20GW，全年渗透 率 8%，其中 Q4 池渗透率有望达 10%。2022 年成为 TOPCon 爆发式增长的一年。

硅料、硅棒及硅片环节扩产仍在进行。硅料供需缺口仍存在，多晶硅（致密料）9 月 7 日价格已达 303 元/吨，多晶硅扩产常态化。据索比光伏网统计，2022 年上半年，有不少于 19 家企业发布硅料扩产计划， 扩产总量达 458 万吨（多晶硅 269 万吨，工业硅 189 万吨），投资金额超 1620 亿；硅棒、硅片环节扩产规 模共计 588GW（硅棒 219GW，硅片 369GW），投资金额超 1090 亿。 预期光伏行业高景气度有望继续维持，产业链各环节扩产加速推进，设备商持续收益。（1）首推电池 片环节：TOPCon 核心设备供应商，HJT 电池核心设备供应商。（2）硅料环节：围绕核心设备还原炉，充分受益于硅料扩产。（3） 硅片环节：围绕大尺寸硅片布局，关注价值量高的单晶炉设备商以及切片设备商。

3.2、锂电设备：新型储能重要性持续提升，新能源车维持高渗透率

电力供应短缺叠加新能源比例增长，储能行业重要性持续提升。煤炭等大宗商品价格暴涨、极端天气 等多重因素下，全面多地面临电力短缺的情况。此外，风电、光伏等新能源上网快速增长，对电网的调峰、 调差能力提出了更高的要求。储能的“可充可放”的特性既能平滑不稳定的风电光伏，也能配合常规火电 等参与电力系统调峰调频，有助优化电力资源配置。

锂离子新增装机占比 80%，用户家储领域超预期增长。据 GGII，22H1新型储能新增装机量达到12.7GW， 是 2021 年全年 3.4GW 的 3.7 倍；其中，锂离子电池新增装机 10.2GW，占比 80%。根据 GGII 半年度调研 统计，22H1 储能锂电池出货量达到 44.5GWh，整体规模已接近 2021 年全年水平，其中电力储能占比超 60%， 户用家储和便携式储能表现超乎预期。俄乌危机刺激欧洲光伏+家储装机大爆发，欧洲市场供不应求，上半 年国内户用家储出货达 6GWh，出口为主。

新能源汽车渗透率 22.0%，动力电池装车量同比翻番。据中国汽车工业协会，2022 年 1-7 月，新能源 汽车销量 318.4 万辆，同比增长 117.4%；新能源汽车产量 327.0 万辆，同比增长 118.3%；新能源汽车渗透 率 22.0%，同比增加 12.1pct，其中，4 月渗透率最高至 25.3%，5-7 月渗透率分别为 24.0%/23.8%/24.5%。据 中国汽车动力电池产业创新联盟，2022 年 1-7 月，动力电池装车量 134.3GWh，同比增长 110.6%；动力电 池产量 253.7GWh，同比增长 175.6%。

3.3、核电板块：核电建设常态化，核能应用场景打开

核电建设全面提速。《中国核能发展报告（2021）》预计，到 2025 年，我国核电在运装机 7000 万千瓦 左右，在建约 4000 万千瓦；到 2035 年，核电在运装机容量达到 2 亿千瓦，核电发电量约占全国发电量的 10%（2021 年占比为 5.02%）。广东、广西、福建、海南、江苏、山东、辽宁等省份将核电写入经济发展规 划，并列为 2022 年工作重点之一。据中国核能行业协会，今年 1 月-6 月，我国核电机组累计发电量为 1989.99 亿千瓦时，占全国累计发电量的 5.02%；累计上网电量为 1865.30 亿千瓦时，同比上升 1.9%。

三代核电或进入批量化应用阶段。8月29日，工信部、财政部、商务部等五部门联合印发《加快电力装备绿色低碳创新发展行动计划》。《行动计划》提出，通过5-8年时间，电力装备供给结构显著改善，核电装备满足7000万千瓦装机需求，进一步加快三代核电的批量化，加速四代核电装备研发应用。政策面打开，三代核电或进入批量化应用阶段，批量化建设包括批量审批、带量采购等有助于进一步压缩核电建设成本，核电上网电价未来将继续下降。

核能多元化应用场景不断拓展。《行动计划》提出，开展现役核电装备供热等综合利用，加快三代核电 优化升级，推动小型堆供热商业应用、小型堆核能综合利用及海上浮动堆应用。目前，核能供暖已在山东、 东北等多地实现应用，随着核能多元化应用场景的拓展，核电常态化建设有望提速。 在核电产业建设提速、多元化应用场景的拓展下，核电产业链有望充分受益。

3.4、油服板块：油价有望维持高位震荡

三桶油资本性支出保持增长。2022 年，“三桶油” 计划资本性开支合计 5300-5400 亿元，较 21 年实际 开支增长 4.6%-6.6%。中石油/中石化/中海油分别计划支出 2420/1980/900-1000 亿元，较 21 年实际开支增 长-3.7%/17.9%/2.7%-14.2%，其中，中石化勘探及开发板块资本性支出 815 亿元，较 2021 年实际支出增长 19.7%。 预期油价年内维持高位震荡。供给紧张、库存低位，前几年资本开支不足为原油价格提供支撑，预计 年内油价仍保持高位震荡。据 EIA 短期能源展望报告，预计 2022 年 WTI 原油和布伦特原油价格分别为 98.07 美元/桶和 104.21 美元/桶，此前预期分别为 98.71 美元/桶和 104.78 美元/桶。

3.5、碳纤维板块：下游扩产加速，关注设备国产化

风电、光伏及氢能等带动碳纤维需求稳步提升。碳纤维应用领域和应用规模不断拓展，广泛应用于航 空航天、风电叶片、体育休闲、汽车、压力容器、建筑等领域。特别是在碳达峰碳中和的背景下，碳纤维 在风电、光伏等清洁能源领域的应用有巨大市场空间。据赛奥碳纤维，2025 年全球碳纤维消费量预计将达 到 20 万吨，2030 年全球碳纤维消费量将达到 40 万吨；2021 年，我国碳纤维国产化率为 47%，2025 年 国产化率有望提升至 55%。

下游厂商加快筹资，积极扩厂。3 月，中简科技完成了 19.85 亿元的融资，建设 1500 吨（12K）高性能碳纤维产线；4 月，中复神鹰募资 18.45 亿元，布局西宁年产万吨高性能碳纤维及配套原丝项目；吉林碳谷 预计 2022 年内新增柔性化产能 4 万吨，计划未来 2-3 年新增 15-20 万吨原丝产能；吉林化纤拟募集资金不 超过 12 亿元，用于 1.2 万吨碳纤维复材项目；上海石化 2.4 万吨/年原丝、1.2 万吨/年 48Κ大丝束碳纤维一 阶段工程已于 8 月 15 日完成中交、预计年内达产，二阶段预计在 2024 年投产。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）$江南奕帆(SZ301023)$ $利元亨(SH688499)$ $芯碁微装(SH688630)$ 

022年机械行业中报总结及展望 光伏设备规模维持高增长，锂电设备收入增长超90%

1、机械行业：净利同比下滑20.6%，板块内部持续分化

按照中信行业划分标准，对机械行业整体和 26 个细分三级行业进行简要分析比较。对于重点关注的子 行业，包括光伏设备、锂电设备、核电板块、油服板块、碳纤维板块等，我们将选取主要上市公司组成样 本，在第二部分逐一分析。

22H1 机械行业盈利同比下滑 20.6%，细分板块经营情况继续分化。整体来看，上半年机械行业合计营 业收入 8540.2 亿元/yoy-5.3%，合计归母净利润 591.3 亿元/yoy-20.6%。受宏观经济影响，22H1 工程机械板 块营收和归母净利双双大幅下滑，同比分别-35.6%/-60.2%，由于工程机械在机械行业权重较高，导致机械 行业整体下滑。细分行业持续分化，10 个三级子行业实现营业收入和归母净利润双增，其中锂电设备、光 伏设备景气度高位，营收和归母净利同比均实现 30%以上增长，锂电设备（营收 yoy+98.5%，归母净利 yoy+60.6%）、光伏设备（营收 yoy+32.2%，归母净利 yoy +41.4%）。

22H1 机械行业毛利率和净利率同比分别-0.9pct/-1.3pct。整体来看，上半年机械行业毛利率为 22.1%/yoy-0.9pct，净利率为 7.4%/yoy-1.3pct；管理费用率/销售费用率/财务费用率分别为 5.1%/4.1%/-0.1%， 同比分别+0.6pct/+0.0pct/-0.8pct。细分行业中，5 个子行业毛利率在 30%以上，分别为服务机器人（41.8%）、 仪器仪表Ⅲ（39.8%）、激光加工设备（38.8%）、3C 设备（37.4%）、光伏设备（30.6%）；8 个子行业净利率 超 10%，净利率居前的有高空作业车（19.5%）、光伏设备（17.1%）、服务机器人（12.2%）、基础件（10.6%）、 机床设备（10.3%）、锂电设备（10.1%）。

2、重点子行业

2.1、光伏设备：盈利增长超60%，订单规模维持高增长

选择 13 家光伏设备公司作为样本，包括晶盛机电、双良节能、捷佳伟创、京山轻机、迈为股份、美畅 股份、奥特维、高测股份、连城数控、金辰股份、帝尔激光、宇晶股份、罗博特科。 22H1 光伏设备样本公司合计营业收入 233.5 亿元/yoy+61.2%。营收规模前五的公司为晶盛机电（43.7 亿元）、双良节能（43.0 亿元，其中光伏业务收入 30.6 亿元）、捷佳伟创（26.8 亿元）、京山轻机（22.9 亿元）、 迈为股份（17.6 亿元）。13 家公司中 12 家实现收入同比增长，增速前五的公司为双良节能（yoy+243.9%）、 高测股份（yoy+124.2%）、宇晶股份（yoy+122.0%）、晶盛机电（yoy+91.0%）、美畅股份（yoy+86.1%）。

22H1 光伏设备样本公司合计归母净利润 42.6 亿元/yoy+67.7%。归母净利润规模前五的公司为晶盛机 电（12.1 亿元）、美畅股份（6.7 亿元）、捷佳伟创（5.1 亿元）、迈为股份（4.0 亿元）、双良节能（3.5 亿元）； 13 家公司中 11 家实现归母净利润同比增长，增速前五的公司为宇晶股份（yoy+3009.7%）、双良节能 （yoy+244.7%）、高测股份（yoy+224.4%）、奥特维（yoy+109.5%）、晶盛机电（yoy+101.1%）。

22H1 光伏设备样本公司平均毛利率 32.1%/yoy-0.7pct，平均净利率 18.4%/yoy+0.9pct。光伏设备上市 公司间的毛利率和净利率分布相对分散，毛利率最高达 55.7%，最低则为 19.9%；净利率最高为 43.3%，最 低为-7.7%（亏损）。上半年，盈利能力较高的前 5 家公司及其毛利率和净利率分别为，美畅股份（55.7%， 43.3%）、帝尔激光（46.8%，32.5%）、迈为股份（40.1%，21.8%）、晶盛机电（40.0%，28.4%）、奥特维（39.1%，19.2%）。

22H1 光伏设备样本公司平均期间费用率为 11.8%/yoy-2.1pct。具体来看，研发费用仍为占比最高的项 目、管理费用次之，研发费用率/管理费用率/销售费用率/财务费用率分别为 5.6%/3.9%/2.8%/-0.5%，同比分 别-0.6%pct/-0.5pct/-0.3pct/-0.8pct。在收入规模大幅增长的情况下，期间费用率继续摊薄。

22H1 光伏板块样本公司合计经营净现金流 8.0 亿元/yoy-42.6%。经营现金流增幅远小于归母净利润增 速，部分公司由于疫情等原因，交付验收受到影响进而延缓收款。其中，捷佳伟创和迈为股份的经营净现 金流入较多，分别为 8.9 /4.2 亿元；经营现金流净流出较多的为双良节能，净流出 6.0 亿元。 22H1 光伏板块样本公司合计投资现金净流出 20.5 亿元，净流出同比减少 4.6 亿元，其中捷佳伟创投资 净流出最多为 17.2 亿元；22H1 光伏板块样本公司合计筹资净流入 14.1 亿元，同比减少 25.2 亿元，其中双 良节能筹资净流入最多为 17.1 亿元。

光伏行业维持高景气，设备类公司订单维持高增长。截至上半年末，光伏设备行业合同负债规模为 207.5 亿元，同比+40.5%。其中，10 家公司合同负债同比增长，涨幅居前的公司为宇晶股份（yoy+173.7%）、连 城数控（yoy+163.1%）、美畅股份（yoy+89.5%）、双良节能（yoy+80.5%）。 上半年末，光伏设备行业存货规模为 311.4 亿元，同比+54.5%。存货规模的增长，一方面源于订单增 长企业积极备货，另一方面上半年疫情或导致部分企业设备验收进度受阻、进而导致存货规模增长。其中， 11 家公司存货规模同比增长，涨幅居前的公司为连城数控（yoy+212.6%）、双良节能（yoy+203.3%）、晶盛 机电（yoy+139.8%）。

2.2、锂电设备：收入增长超90%，合同负债规模同比翻倍

选择 6 家锂电设备上市公司为样本公司，分别包括先导智能、赢合科技、杭可科技、利元亨、金银河、 星云股份；由于璞泰来和科恒股份的锂电设备制造收入在整体业务中贡献相对较低，故未纳入样本。 22H1 锂电设备样本公司合计营业收入 151.3 亿元/yoy+91.7%。营收规模前三的公司为先导智能（54.5 亿元）、赢合科技（46.2 亿元）、杭可科技（19.6 亿元）；6 家公司收入均实现同比增长，增速前三的公司为 赢合科技（yoy+166.3%）、金银河（yoy+91.9%）、杭可科技（yoy+81.9%）。 22H1 锂电设备样本公司合计实归母净利润 15.0 亿元/yoy+66.8%。归母净利前三的公司为先导智能（8.1 亿元）、赢合科技（2.6 亿元）、杭可科技（2.4 亿元）；5 家公司归母净利润同比增长，增速前三的公司为金 银河（yoy+167.7%）、赢合科技（yoy+155.3%）、杭可科技（yoy+90.7%）。

22H1 锂电板块毛利率和净利率同比分别-5.5pct/-1.4pct。锂电板块毛利率/净利率分别为 28.4%/9.9%， yoy-5.5pct/-1.4pct，一方面受到原材料价格涨价影响，另一方面在本年确认的收入为去年订单、价格一般， 但整体而言，锂电板块毛利率特别是净利率下滑的幅度明显缩窄。2 家公司净利率高于 10%，分别为先导智 能（34.2%，14.9%）、杭可科技（30.7%，12.3%）。就盈利能力同比变化情况来看，仅有杭可科技一家公司 毛利率同比回升，yoy+2.3pct；有 3 家公司净利率同比提升，分别为利元亨/金银河/杭可科技，净利率同比 分别提升 0.3pct/0.7pct/0.6pct。

22H1 锂电板块样本公司平均期间费用率为 16.4%/yoy-5.3pct，显著下降。具体来看，研发费用仍为占 比最高的项目、管理费用次之，22H1 研发费用率/管理费用率/销售费用率/财务费用率分别为 7.9%/5.8%/3.0%/-0.3%，同比分别-1.7pct/-1.7pct/-1.3pct/-0.5pct。在收入规模大幅增长的情况下，期间费用率 显著摊薄，从而使得板块净利率下降幅度低于毛利率。

22H1 锂电板块样本公司合计经营净现金流 12.1 亿元/yoy+46.3%。经营净现金流与归母净利润规模整 体匹配，其中，先导智能和杭可科技的经营净现金流入较多，分别为 10.4/3.9 亿元；仅 2 家公司经营现金净 流出，分别为赢合股份、星云股份，净流出 1.4/1.2 亿元。 22H1 锂电板块样本公司合计投资现金净流入 3.5 亿元，同比转正，增加 17.7 亿元，其中赢合股份、先 导智能投资净流入较多，分别为 5.6/5.5 亿元；筹资净流出合计 7.0 亿元，同比增加 31.5 亿元，其中先导智 能筹资净流出最多为 7.6 亿元。

锂电行业维持高景气，设备公司订单维持高增长。截至上半年末，锂电设备行业合同负债规模为 121.2 亿元，同比+116.0%。具体到企业层面，6 家企业合同负债规模同比均实现增长，其中 2 家公司合同负债同 比增长超 100%，分别为先导智能（yoy+164.5%）、利元亨（yoy+100.3%）。 上半年末，锂电设备行业存货规模为 186.6 亿元，同比+70.7%。具体到企业层面，6 家企业均实现同比 增长，其中 1 家公司存货同比增幅超 100%，为金银河（yoy+144.7%）。

2.3、核电板块：毛利率小幅回升，经营净现金流持续高于净利润

选择 8 家上市公司为核电板块样本公司，包括江苏神通、航天晨光、中国核电、中国广核、中国核建、 久立特材、佳电股份、浙富控股。 22H1 核电样本公司合计营业收入 1390.6 亿元/yoy+13.1%。7 家公司收入实现同比增长，营收增速前三 的公司为中国核建、佳电股份、中国核电，分别增长 24.1%/19.6%/16.1%。 22H1 核电样本公司合计实归母净利润 136.0 亿元/yoy+8.8%。5 家公司归母净利润同比增长，增速前三 的公司为中国核建、久立特材、中国核电，分别增长 47.0%/34.4%/21.5%。

22H1 核电板块毛利率、净利率 yoy+0.6pct/-0.4pct。核电板块毛利率/净利率分别为 28.4%/15.3%， yoy+0.6pct/-0.4pct。盈利能力较高的前 3 家公司及其毛利率和净利率分别为，中国核电（50.6%，28.4%）、 中国广核（40.1%，24.2%）、久立特材（24.4%，17.0%）。就盈利能力同比变化情况来看，中国核电/中国广 核毛利率同比增长较多，分别增长+4.4pct/+2.9pct；有 4 家公司净利率同比提升，其中久立特材、中国核电 增长较多，同比分别提升 4.2pct/2.1pct。 22H1 核电板块样本公司平均期间费用率为 10.9%/yoy+0.3pct。具体来看，财务费用仍为占比最高的项 目、管理费用次之，财务费用率/管理费用率/研发费用率/销售费用率分别为 5.7%/3.2%/1.7%/0.3%，同比分 别-0.2pct/+0.5pct/+0.1pct/+0.0pct。

22H1 核电板块样本公司合计经营净现金流 204.4 亿元/yoy-28.7%。经营现金流合计规模高于归母净利 润。其中，中国核电、中国广核先经营现金净流入较多，分别为 216.7/129.4 亿元；中国核建经营现金净流 出较多，为 135.1 亿元。 22H1 核电板块样本公司合计投资现金净流出 239.2 亿元，净流出同比增加 33.1 亿元，其中中国核电投 资净流出较多，为 162.8 亿元；筹资净流入合计 126.4 亿元，同比增加 194.6 亿元，其中中国核建筹资净流 入最多，为 136.7 亿元。

上半年末，核电行业合同负债规模为 225.5 亿元，同比-9.4%。具体到企业层面，3 家企业实现同比增长， 分别为久立特材（yoy+46.8%）、佳电股份（yoy+16.4%）、江苏神通（yoy+15.5%）。 上半年末，核电行业存货规模为 605.1 亿元，同比+ 14.6%。具体到企业层面，8 家企业均实现同比增长， 增幅较大的企业为航天晨光（yoy+70.5%）、中国核建（yoy+39.5%）、久立特材（yoy+21.9%）。

2.4、油服板块：同比低两位数增长，费用率明显降低

选择 13 家上市公司为油服板块样本公司，包括中海油服、杰瑞股份、石化机械、卓然股份、山东墨龙、 富瑞特装、迪威尔、厚普股份、通源石油、神开股份、德石股份、海默科技。 22H1 油服样本公司合计实现营业收入 290.6 亿元/yoy+12.0%。6 家公司收入实现同比增长，增速前三 的公司为迪威尔、杰瑞股份、中海油服，分别增长 66.8%/24.3%/19.5%。

22H1 油服样本公司合计实归母净利润 20.4 亿元/yoy+17.1%。6 家公司归母净利润同比增长，增速前三 的公司为迪威尔、石化机械、中海油服，分别增长 194.0%/80.9%/37.6%。 22H1 油服板块毛利率同比下滑，净利率小幅回升。油服板块毛利率/净利率分别为 16.9%/7.0%， yoy-2.2pct/+0.2pct。 22H1 油服板块样本公司平均期间费用率为 8.7%/yoy-2.8pct。具体来看，管理费用为占比最高的项目、研发费用次之，管理费用率/研发费用率/销售费用率/财务费用率分别为 3.8%/3.1%/1.8%/0.0%，同比分别 -0.1pct/+0.0pct/-0.3pct/-2.4pct。

22H1 油服板块样本公司合计经营现金净流出 18.5 亿元，同比减少 4.8 亿元。其中，中海油服经营现金 净流出最多为 20.9 亿元，其他公司经营净现金流规模较小。 22H1 油服板块样本公司合计投资现金净流入 17.6 亿元，同比增加 3.7 亿元。其中，中海油服投资现金 净流入最多（42.0 亿元），杰瑞股份投资现金净流出最多（10.4 亿元）。 22H1 油服板块样本公司合计筹资现金净流入 26.6 亿元，同比增加 47.4 亿元。其中，杰瑞股份筹资现 金净流入最多（30.0 亿元），中海油服筹资净流出最多（28.4 亿元）。 上半年末，油服行业合同负债规模为 43.3 亿元，yoy+7.2%；油服行业存货规模为 177.9 亿元，yoy+4.7%。

2.5、碳纤维板块：盈利能力持续改善，经营现金流向好

选择 6 家上市公司为碳纤维板块样本公司，包括吉林化纤、光威复材、吉林碳谷、中复神鹰、精功科 技、中简科技。 22H1 碳纤维样本公司合计营业收入 62.4 亿元/yoy+29.2%。5 家公司收入实现同比增长，营收增速前三 的公司为吉林碳谷、中复神鹰、中简科技，分别增长 144.0%、126.4%、56.6%。 22H1 碳纤维样本公司合计归母净利润 12.5 亿元/yoy+43.9%。5 家公司归母净利润同比增长，增速前三 的公司为吉林碳谷、中简科技、中复神鹰，分别增长 204.8%、96.7%、82.1%。

22H1 碳纤维板块毛利率、净利率同比增长，期间费用率同比下滑。碳纤维板块毛利率/净利率分别为 34.9%/20.0%，yoy+1.5pct/+2.1pct。22H1 碳纤维板块样本公司平均期间费用率为 10.5%/yoy-3.1pct，具体来 看 ， 研 发 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 / 销 售 费 用 率 分 别 为 4.2%/3.9%/1.6%/0.8% ， 同 比 分 别 +0.3pct/-0.9pct/-2.2pct/-0.3pct。

22H1 碳纤维板块样本公司合计经营净现金流 9.2 亿元/同比+8.5 亿元。其中，中复神鹰、吉林碳谷、精 功科技经营现金净流入较多，分别为 6.2/3.2/1.8 亿元。 22H1 碳纤维板块样本公司合计投资现金净流出 50.8 亿元，净流出同比增加 42.1 亿元，其中中复神鹰、 中简科技投资净流出较多，分别为 24.5/18.4 亿元；筹资净流入合计 52.7 亿元，同比增加 48.5 亿元，其中中 复神鹰、中简科技筹资净流入最多，分别为 28.9/19.5 亿元。上半年末，碳纤维行业合同负债规模为 8.8 亿元/yoy+40.9%。其中，精功科技合同负债 6.5 亿元， yoy+96.0%，是唯一同比增长的企业。 上半年末，碳纤维行业存货规模为 23.7 亿元/yoy+21.8%。5 家公司存货规模同比增长，其中，增幅最大 的企业为精功科技，yoy+88.8%。

3、投资分析

3.1、光伏设备：TOPCon超预期扩产，关注设备放量

光伏行业高景气度年内有望继续保持。在碳中和碳达峰及全球能源危机的背景下，光伏行业高景气度 有望继续维持。据国家能源局，2022 年 7 月光伏新增装机 6.85GW，同比增长 39.0%；1-7 月光伏累计新增 装机 37.73GW，同比增长 110.3%；截至 7 月末，太阳能发电装机容量约 3.4 亿千瓦，同比增长 26.7%。 TOPCon 电池量产超预期，渗透率快速提升。TOPCon 在转化效率、生产成本方面优势逐步凸显，晶科 能源等组件头部企业巨头领衔 TOPCon 扩产，华电集团和大唐集团 TOPCon 采购量分别达 1.5GW 和 1GW。 据 PVInfoLink，上半年宣称的 TOPCon 产能规划已超 150GW，年内 TOPCon 出货有望达 20GW，全年渗透 率 8%，其中 Q4 池渗透率有望达 10%。2022 年成为 TOPCon 爆发式增长的一年。

硅料、硅棒及硅片环节扩产仍在进行。硅料供需缺口仍存在，多晶硅（致密料）9 月 7 日价格已达 303 元/吨，多晶硅扩产常态化。据索比光伏网统计，2022 年上半年，有不少于 19 家企业发布硅料扩产计划， 扩产总量达 458 万吨（多晶硅 269 万吨，工业硅 189 万吨），投资金额超 1620 亿；硅棒、硅片环节扩产规 模共计 588GW（硅棒 219GW，硅片 369GW），投资金额超 1090 亿。 预期光伏行业高景气度有望继续维持，产业链各环节扩产加速推进，设备商持续收益。（1）首推电池 片环节：TOPCon 核心设备供应商，HJT 电池核心设备供应商。（2）硅料环节：围绕核心设备还原炉，充分受益于硅料扩产。（3） 硅片环节：围绕大尺寸硅片布局，关注价值量高的单晶炉设备商以及切片设备商。

3.2、锂电设备：新型储能重要性持续提升，新能源车维持高渗透率

电力供应短缺叠加新能源比例增长，储能行业重要性持续提升。煤炭等大宗商品价格暴涨、极端天气 等多重因素下，全面多地面临电力短缺的情况。此外，风电、光伏等新能源上网快速增长，对电网的调峰、 调差能力提出了更高的要求。储能的“可充可放”的特性既能平滑不稳定的风电光伏，也能配合常规火电 等参与电力系统调峰调频，有助优化电力资源配置。

锂离子新增装机占比 80%，用户家储领域超预期增长。据 GGII，22H1新型储能新增装机量达到12.7GW， 是 2021 年全年 3.4GW 的 3.7 倍；其中，锂离子电池新增装机 10.2GW，占比 80%。根据 GGII 半年度调研 统计，22H1 储能锂电池出货量达到 44.5GWh，整体规模已接近 2021 年全年水平，其中电力储能占比超 60%， 户用家储和便携式储能表现超乎预期。俄乌危机刺激欧洲光伏+家储装机大爆发，欧洲市场供不应求，上半 年国内户用家储出货达 6GWh，出口为主。

新能源汽车渗透率 22.0%，动力电池装车量同比翻番。据中国汽车工业协会，2022 年 1-7 月，新能源 汽车销量 318.4 万辆，同比增长 117.4%；新能源汽车产量 327.0 万辆，同比增长 118.3%；新能源汽车渗透 率 22.0%，同比增加 12.1pct，其中，4 月渗透率最高至 25.3%，5-7 月渗透率分别为 24.0%/23.8%/24.5%。据 中国汽车动力电池产业创新联盟，2022 年 1-7 月，动力电池装车量 134.3GWh，同比增长 110.6%；动力电 池产量 253.7GWh，同比增长 175.6%。

3.3、核电板块：核电建设常态化，核能应用场景打开

核电建设全面提速。《中国核能发展报告（2021）》预计，到 2025 年，我国核电在运装机 7000 万千瓦 左右，在建约 4000 万千瓦；到 2035 年，核电在运装机容量达到 2 亿千瓦，核电发电量约占全国发电量的 10%（2021 年占比为 5.02%）。广东、广西、福建、海南、江苏、山东、辽宁等省份将核电写入经济发展规 划，并列为 2022 年工作重点之一。据中国核能行业协会，今年 1 月-6 月，我国核电机组累计发电量为 1989.99 亿千瓦时，占全国累计发电量的 5.02%；累计上网电量为 1865.30 亿千瓦时，同比上升 1.9%。

三代核电或进入批量化应用阶段。8月29日，工信部、财政部、商务部等五部门联合印发《加快电力装备绿色低碳创新发展行动计划》。《行动计划》提出，通过5-8年时间，电力装备供给结构显著改善，核电装备满足7000万千瓦装机需求，进一步加快三代核电的批量化，加速四代核电装备研发应用。政策面打开，三代核电或进入批量化应用阶段，批量化建设包括批量审批、带量采购等有助于进一步压缩核电建设成本，核电上网电价未来将继续下降。

核能多元化应用场景不断拓展。《行动计划》提出，开展现役核电装备供热等综合利用，加快三代核电 优化升级，推动小型堆供热商业应用、小型堆核能综合利用及海上浮动堆应用。目前，核能供暖已在山东、 东北等多地实现应用，随着核能多元化应用场景的拓展，核电常态化建设有望提速。 在核电产业建设提速、多元化应用场景的拓展下，核电产业链有望充分受益。

3.4、油服板块：油价有望维持高位震荡

三桶油资本性支出保持增长。2022 年，“三桶油” 计划资本性开支合计 5300-5400 亿元，较 21 年实际 开支增长 4.6%-6.6%。中石油/中石化/中海油分别计划支出 2420/1980/900-1000 亿元，较 21 年实际开支增 长-3.7%/17.9%/2.7%-14.2%，其中，中石化勘探及开发板块资本性支出 815 亿元，较 2021 年实际支出增长 19.7%。 预期油价年内维持高位震荡。供给紧张、库存低位，前几年资本开支不足为原油价格提供支撑，预计 年内油价仍保持高位震荡。据 EIA 短期能源展望报告，预计 2022 年 WTI 原油和布伦特原油价格分别为 98.07 美元/桶和 104.21 美元/桶，此前预期分别为 98.71 美元/桶和 104.78 美元/桶。

3.5、碳纤维板块：下游扩产加速，关注设备国产化

风电、光伏及氢能等带动碳纤维需求稳步提升。碳纤维应用领域和应用规模不断拓展，广泛应用于航 空航天、风电叶片、体育休闲、汽车、压力容器、建筑等领域。特别是在碳达峰碳中和的背景下，碳纤维 在风电、光伏等清洁能源领域的应用有巨大市场空间。据赛奥碳纤维，2025 年全球碳纤维消费量预计将达 到 20 万吨，2030 年全球碳纤维消费量将达到 40 万吨；2021 年，我国碳纤维国产化率为 47%，2025 年 国产化率有望提升至 55%。

下游厂商加快筹资，积极扩厂。3 月，中简科技完成了 19.85 亿元的融资，建设 1500 吨（12K）高性能碳纤维产线；4 月，中复神鹰募资 18.45 亿元，布局西宁年产万吨高性能碳纤维及配套原丝项目；吉林碳谷 预计 2022 年内新增柔性化产能 4 万吨，计划未来 2-3 年新增 15-20 万吨原丝产能；吉林化纤拟募集资金不 超过 12 亿元，用于 1.2 万吨碳纤维复材项目；上海石化 2.4 万吨/年原丝、1.2 万吨/年 48Κ大丝束碳纤维一 阶段工程已于 8 月 15 日完成中交、预计年内达产，二阶段预计在 2024 年投产。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）$