中国建材之思考(4)


检查清单


巴菲特之道的作者罗伯特哈格斯特朗教授,将巴菲特的投资方法总结为12条准则,我们将这12条准则作为我们企业检查清单的a面,今天我们就来用企业的检查清单,对中国建材这家公司逐步进行检查。


企业准则


1、企业是否简单易懂?(60)


中国建材这家公司谈不上简单易懂,它是一家巨型的平台性控股公司,旗下控股的上市及非上市企业非常多,研究起来难度不小,好在公司将全部的精力专注于建材这一个细分领域,并在细分领域取得了非常强大的规模与竞争优势。


公司的股权结构是一张庞大的网,旗下的控股公司多达18家之多,除去基本盘的水泥业务,还有北新建材,中国巨石,中材科技,中国复材,中国金晶等一系列新建材公司,想要算清楚,每一笔细账是一件极具挑战的事情。


投资这家公司的逻辑更多不是偏向于选择好的快马,而是选择好的骑师,能够驾驶好这艘航母,驶向更人的远方,需要的是极具战略眼光和超强整合能力的领航员。


2、企业是否有持续稳定的经营历史?(90)


企业的历史经营数据非常优秀,只是在五年前年经历过一次比较大的行业上的调整,在此之前中国建材是一家净资产收益率达到20%以上的优秀企业,公司于2006年上市,上市的次年便上涨了10多倍,一度达到了近1,500亿市值。


后经历过一系列调整,13年过去后的今天依然没有回到市值最高点,然而公司已经从营收100亿,净利9亿元的企业变身为一家营收超过2,500亿,净利超过100亿元的巨无霸。


尤其是在最近的5年时间里面,在经历了一系列的供给侧结构性改革以后,公司的营收与净利润水平突飞猛进,公司的经营性现金流一度超过了600亿元,而在5年前这个数字还不到100亿。


3、企业是否具有良好的长期前景?(80)


用灰色钻石老师的话说,中国建材实际上是一家披着灰不溜秋水泥外衣的高科技材料一体化世界级的龙头公司。


中国建材具有良好的企业文化,长期主义的布局,让企业后期的发展具有持续性和强大的驱动力。


水泥板块随着生产线的不断优化以及公司内部的整合统一,公司能够在维持稳定现金流的基础上,进一步的降低成本,减少中间环节,提高公司的总体效率。


北新建材是中国建材企业文化的根本,我们从北新建材身上可以看到,未来的天山股份以及中国巨石,在水泥平台以及玻纤和工程的整合上,都将有机会做到各方面都像北新建材一样优秀的企业。


公司还在不断的修复和优化资产负债表,三年大的战略性减值任务完成以后,公司的目标是把净债务比例降低到70%,以后将会有源源不断的现金流被转为净利润。


管理准则


1、管理层是否理性?(85)


公司的董事会主席曹江林总在建材行业积累了超过30年的业务及管理经验,在公司总体战略规划上与公司企业文化的创始人宋志平先生一脉相承。


在宋总担任董事长期间,曹总一直担任总经理,曹总曾先后担任过中国联合水泥及西南水泥董事长,担任过北新建材监事会主席,担任过北方水泥董事长以及南方水泥董事长。

担任过北新建材董事长,中建材工程董事,中国复材董事以及中国巨石董事长,是对公司的相关业务了解非常深入。


曹先生是上海财经大学经济学学士,清华大学MBA硕士,曾担任过相关专业研究员,是国务院批准的享受政府特殊津贴人员,连续7年荣获机构投资者评选的最佳CEO。


随着经济的复苏,国家将更好地统筹疫情防控和经济发展工作,推进新型城市化,坚决打赢脱贫攻坚战。从行业看,随着基建投资和房地产等领域的投资加速落地,市场有望加速释放预计全年盈利稳中向好。企业内部业务板块整合正在持续进行统一协同效应,将进一步发挥。


公司将坚持稳中求进,因时因势谋划,全力以赴做好生产经营任务,贯彻新发展理念,推进高质量发展,开展改革攻坚等工作。


2、管理层对股东是否坦诚?(80)


在中国建材2020年中期业绩交流会上,曹总坦诚的对于减值进行了明确答复,2018年公司在固定资产,商誉,应收账款这三个方面计提了93亿,19年的数字为134亿,2020年上半年减持了44亿。


17年的净债务比例是14918%年减到13119%年减到107%,到2020年年底将会减到100%以下,公司希望用两年左右的时间将近债务比例减到70%左右。


公司在十四五期间的总体战略和每一个板块的具体实施,曹总都给出了明确的回复,这个表态清晰明了。


3、管理层能否抗拒惯性驱使?(80)


管理层稳中求胜,锐意进取,公司拥有良好的企业文化,可以做到产学研一体化。在基础材料学术研究方面非常权威,还有能将技术转化的产业孵化平台。在新材料领域公司孵化出一个又一个世界级的优秀企业。


一边是在传统建筑材料上不断整合,优化保持强大的现金流,一边是在新材料领域不断的深度挖掘,孵化出市占率全世界数一数二的领先企业。比如专注于石膏板的北新建材,专注于玻纤领域的中国巨石,在碳纤维上发力的中复神鹰,以及陶瓷领域也在加速孵化。


财务准则


1.重视净资产收益率。(65)


中国建材在过去的净资产收益率是非常出色的,但是随着资产规模的不断扩大,作为行业整合的最大引领者,中国建材从某些方面是承担了很多的社会责任,行业获得了总体的获利,但是建材却要承担整合的代价,那就是不断扩大的债务规模。


这样的经营状况不太可能拥有很高的净资产收益率,这也是为什么很多投资者不愿意碰很多国企央企的原因所在,由于企业的所有权并非归管理者拥有,他们更多的是一个官员的角色,那么他们的工作重心常常与投资者不一致。


事实也证明了这一点,很多国企的领导人常常致力于扩大企业的营收规模,提高企业在世界500强的排名,用以提升自身在政治道路上升迁的资本。然而,通过扩大债务的方式,仅仅扩大营收规模,而不重视净利润,对于公司的所有者是没有好处的,反而会带来负面的影响,那就是经营风险的增加。


巴菲特说过,如果一个企业的所有者将经营重心放在高利润率和净资产收益率,长期而言,最终他会成为企业竞争的最终优胜者,这也是提高股东,员工以及全社会总体福祉的最有益的方式。


短期来说,中国建材想要取得较高的净资产收益率不是一件容易的事情,但是随着减值的不断减少,债务水平的不断降低,然后再加大股息分红,不断提升企业整体效率,扩大高利润率的新材料单元,未来的中国建材还是非常有可能不断稳步提高净资产收益率的。


2.计算真正的股东盈余。


未完待续,随着研究深度的推进,建材已经成为本人第一大仓位,还没有来得及慢慢整理文章,航母已经启航,赶紧将一些思路先记录一下...



#中国建材#

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云淡风清的复利人生02-24 10:33

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