中国建材之思考(3)


在过去的5年时间里,中国建材的营业收入从1,000亿增长到2,500亿元,净利润从10亿增长到109亿,到2020年。净利润将增长30%以上,达到140-150亿。


不论是净资产收益率,还是总资产收益率,以及毛利率均稳步提升,资产负债率从77%一直降到2019年底的66%,存货周转周期也从77天降至41天。


所有的数据都显示在供给侧结构性改革以后,公司的发展伴随着行业的整体利润率提高,进入了一个良性循环的通道。


中国建材作为建材行业整体整合的最大的提倡者与参与者付出了巨大的努力与代价,但在这一轮大的结构性调整以后,行业整体将走上一条全新的道路。从以前的全行业亏损,恶性竞争,越生产越亏损的恶性循环,逐渐过渡到总体把控,提高质量,以量控价,从海螺水泥的经营数据中最能反映行业整体利润率的提升。


海螺水泥占尽地利,搭上了中国建材引领的全行业供给侧结构性改革的便车,率先进入了良性循环的通道。而中国建材作为最大的整合者,付出了最多的代价,而最终必然是最大的受益者。


2020年中报显示,中国建材经营性活动现金流是205亿,同比增长12%。资本开支由去年的131亿减少到127亿。预计2020年全年经营性活动,现金流大概率可以达到650亿,净利润将会达到150亿,30%以上的增长。


占公司一半业务的水泥板块,2020年同比成本每吨下降11元,一方面由于煤价的下跌,另一方面就是产能改造产生了一定的效果。


2018年到2020年是公司的一个三年战略拨备,把能够计提拨备的全部计提,2018年在固定资产,商誉,应收账款三个方面计提了93亿,19年计提了134亿,2020年上半年减持了44亿,到2020年结束,公司的战略性计提将会告一段落。


公司大规模计提结束以后的未来三年,公司有更大的能力释放利润,此外还有部分计提的应收账款也有可能被转为净利润,到时候公司的净利润水平可以达到300~400亿。


加之公司将水泥业务整合到一个平台,从组织进行大的整合,从集中管理走向统一管理,从而在效率以及效益上都能够得到进一步提升。还有中国巨石与中材科技的拨线业务整合,整合完成后能够提高市场竞争力,完成统一管理,提高毛利率,减少摩擦成本。


我给这家公司的定性,这不是一个顶级的生意,但还算是一笔不错的投资。为什么这么说呢?


这个收益的营收与净利润的增长是在债务不断扩大的基础上完成的,算不上完美的生意,对于领导人来说可以扩大营收规模,提高企业在世界500强的排名,然而作为股东,我们更看重的是净资产收益率,也就是在净资产保持增长不大的情况下,可以不断提高利润的企业,就像喜诗糖果和茅台这样的企业。


但作为后疫情时代,茅台这样的优质股权已经被炒到了一个泡沫阶段,从某种意义上来说是我们的资产增值了,而从更普遍意义上来说是没有持有这些资产的人,财富缩水了。这正是通货膨胀可怕的地方,在你不经意之间,你已经被贬值了。


那么在高通胀时代,什么样的股权会是值得持有的优质资产呢?那就是成本几乎不变,但是售价却能不断提高的企业,中国建材正是这样的企业。


前期花大力气用巨额的债务换来的优质资产,比如矿山,其他的企业在以后即便花更多的钱,也不太容易拿到了,这样中国建材可以长年保持较低的成本,但随着通胀的提高以及控制产能,水泥的出厂价就可以得到稳定的保持甚至提价,带来稳定的现金流的持续增长。


在全行业进入一个平衡状态以后,随着产能的降低,将水泥的均价维持在一个相对稳定的区间,对这个行业的估值逻辑将不再是重资产的周期性行业,而类似于公共事业股。


对比海螺水泥与中国建材同样的净资产水平,中国建材的高营业收入是来自于于其巨大的债务,海螺1,500亿的营收能带来330亿的净利润,而中国建材2,500亿的营收只能带来109亿的净利润,巨大的负债水平,导致资本市场给了建材一个不足700亿的估值,而海螺水泥拥有3,000亿以上的市值。


但如果以公共事业股的估值逻辑,无论是700亿的建材还是3,000亿的海螺,都属于偏低估,如果未来按照每年10%的增长,海螺三年以后的利润可以达到440亿,如果给12~15倍的估值,它的市值应该在5,400亿-6600亿,而中国建材2020年的净利润达到了150亿,如果未来以每年15%的增长,三年以后的净利润可以达到230亿,以公共事业股的估值,它的市值应该达到2,700亿到3,200亿,但个人认为这也只是他的一个起点。


而就是这样一个经营现金流超过600亿,旗下控股公司的市值超过1,000亿的建材航母级企业,在我买入时的港股市值不足700亿,市场有的时候就是这么的魔幻。


当你的收益预期越大时,你所面对的风险越小。


#中国建材#


本人对中国建材的研究时间不长,很多的思考与文章内容都是拾人牙慧,拼凑而成,在学习的过程中非常感谢一些乐于分享的前辈们@灰色钻石 @蛇头 @谦和屋 @李树鹏2003 等,感谢你们的无私与慷慨,才让我们后来者能够站在巨人的肩膀上,看到更美丽的人生风景。


Android转发:24回复:36喜欢:45

精彩评论

李树鹏200302-22 19:13

兄弟,写文章无论是原创,还是资料整理性质,如果大篇幅使用了别人文章,即使不用征得原作者同意,是不是也得标明一下出处呀。
像你这篇,里面有七大段几乎一字不动的复制了我写的《简要梳理中国建材利润表里的130亿减值》。
网页链接
请稍微尊重一下原创作者。

$中国建材(03323)$

时雨停云02-23 13:11

集中度空间很小了。美的格力,属于技术生产型企业,规模越大,单位广告费用越低、单位研发成本越低,其他厂家就被挤死了;同样,蒙牛伊利,技术研发没什么,但规模越大,单位广告费用也越低,品牌效应越明显。
水泥,是同质化产品,又有地域成本,现在又统统的赚钱,进一步集中难度很大。
中建材和海螺的优势在于,举碳排放和环保之大旗,挟天子以令诸侯,形成水泥欧佩克,而且还得确实增加相关检查。但难度不小,维持住价格就不容易

全部评论

上坡后大道02-25 16:05

该谢谢你,我是学习者。

行者关02-25 15:34

谢谢

上坡后大道02-25 15:26

非常好的分析,点赞+转发

行者关02-25 05:15

对的,占比还不少

Flying1000002-25 00:36

现金流是合并口径,净利和市值是归母口径。印象中她的少数股东权益占比很高~