报告摘要
市场综述：全球利率上行，股市流动性全面收缩
总体来看，9月份全市场资金面仍较为紧张。股票市场上虽然一级市场募资总额继续回落，解禁市值也降至低位，但当月重要股东净减持额大幅反弹，成交数据持续萎缩，基金发行遇冷，两融余额创下近四年新低，而10月份以来，互联互通资金净流出额陡然增加，市场波动率急剧上升。因此综合来看，我们认为当前股票市场流动性依然处于较紧张状态。金融市场层面，9月份央行通过广义再贷款工具和逆回购向市场净投放大量资金，同时10月7日，央行进一步宣布降准。受此影响，货币市场上和债券市场上各期限利率普遍下降。因此综合来看，我们认为9月份金融市场流动性有所改善。9月M1、M2增速微升，在新口径下社融增速出现反弹，剔除口径变化的影响，社融成分中除人民币贷款同比增速相比8月份有所改善外，其余各项均有下降。综合来看，9月份实体经济依然面临“宽货币”到“宽信用”传导不畅境况，流动性依然处于中性偏紧状态。9月初至今人民币兑美元及一篮子货币再度贬值。受9月底美联储加息和10月初联储鹰派讲话影响，美元短期震荡走高。全球加权平均再次表现出显著的上行趋势，美德日长端国债利率9月份以来集体上涨，期限利差普遍扩大。9月末美欧日央行资产负债表规模环比均有所下降。
股票市场流动性：两融创新低，大股东天量减持
9月份虽然一级市场募资总额继续回落，解禁市值也降至低位，但当月重要股东净减持额创年内新高，二级市场上，成交数据持续萎缩，投资者数量增长放缓，基金发行遇冷，两融余额向下突破8000亿关口，创下近四年新低，而10月份以来，互联互通资金净流出额陡然增加，受外围市场进一步影响，国庆假期以来，A股再受重挫，市场波动率急剧上升。因此综合来看，我们认为当前股票市场流动性依然处于较紧张状态。
金融市场流动性：资金大量投放，利率全面下行
9月份央行通过广义再贷款工具和逆回购向市场净投放大量资金，同时10月7日，央行进一步宣布降低存款准备金率1个百分点。受此影响，货币市场上，我们看到SHIBOR隔夜利率、质押式回购加权利率和同业存单利率均普遍下降；债券市场上，我们看到长短期国债利率双双下行，各期限理财产品收益率纷纷走低。因此综合来看，我们认为9月份金融市场流动性有所改善。
实体经济流动性：社融口径扩大，资金传导仍旧受阻
9月M1、M2增速微升，在新口径下社融增速出现反弹，剔除口径变化的影响，社融成分中除人民币贷款同比增速相比8月份有所改善外，其余各项均有下降。综合来看，9月份实体经济依然面临“宽货币”到“宽信用”传导不畅境况，流动性依然处于中性偏紧状态。
全球流动性跟踪：人民币走弱，全球加权利率上行
9月初至今人民币兑美元及一篮子货币再度贬值。受9月底美联储加息和10月初联储鹰派讲话影响，美元短期震荡走高。而自8月底以来，全球加权平均再次表现出显著的上行趋势。从各国利率的走势来看，美德日长端国债利率9月份以来集体上涨，期限利差普遍扩大。从央行资产规模来看，9月末美欧日央行资产负债表规模环比均有所下降。
市场综述：全球利率上行，股市流动性全面收缩
总体来看，9月份全市场资金面仍较为紧张。股票市场上虽然一级市场募资总额继续回落，解禁市值也降至低位，但当月重要股东净减持额大幅反弹，成交数据持续萎缩，基金发行遇冷，两融余额创下近四年新低，而10月份以来，互联互通资金净流出额陡然增加，市场波动率急剧上升。因此综合来看，我们认为当前股票市场流动性依然处于较紧张状态。金融市场层面，9月份央行通过广义再贷款工具和逆回购向市场净投放大量资金，同时10月7日，央行进一步宣布降准。受此影响，货币市场上和债券市场上各期限利率普遍下降。因此综合来看，我们认为9月份金融市场流动性有所改善。9月M1、M2增速微升，在新口径下社融增速出现反弹，剔除口径变化的影响，社融成分中除人民币贷款同比增速相比8月份有所改善外，其余各项均有下降。综合来看，9月份实体经济依然面临“宽货币”到“宽信用”传导不畅境况，流动性依然处于中性偏紧状态。9月初至今人民币兑美元及一篮子货币再度贬值。受9月底美联储加息和10月初联储鹰派讲话影响，美元短期震荡走高。全球加权平均再次表现出显著的上行趋势，美德日长端国债利率9月份以来集体上涨，期限利差普遍扩大。9月末美欧日央行资产负债表规模环比均有所下降。
股票市场流动性：两融创新低，大股东天量减持
9月份虽然一级市场募资总额继续回落，解禁市值也降至低位，但当月重要股东净减持额创年内新高，二级市场上，成交数据持续萎缩，投资者数量增长放缓，基金发行遇冷，两融余额向下突破8000亿关口，创下近四年新低，而10月份以来，互联互通资金净流出额陡然增加，受外围市场进一步影响，国庆假期以来，A股再受重挫，市场波动率急剧上升。因此综合来看，我们认为当前股票市场流动性依然处于较紧张状态。
一级市场：募资总额持续回落
9月一级市场股票市场募集资金总额443亿元（包括IPO、增发和配股），环比下降54%。其中增发募集312亿元，环比下降66%，占总募集资金的比重大幅下降至71%，IPO募集资金总额131亿元，环比大幅上升173%。总体来看，9月份一级市场募资总额持续回落，但募资结构出现分化。
产业资本：9月解禁市值降至较低位水平
限售解禁：9月解禁市值降至较低位水平。9月限售股解禁市值1682亿元，环比下降342亿元。截至10月14日，当周限售股解禁市值215亿元，预计下周解禁市值327亿元，10月份预计限售股解禁市值为2049亿元。从趋势上看，今年6月份以来，A股解禁市值持续下跌，且当前周度、月度解禁市值均处于较低位水平。
重要股东减持：9月重要股东净减持额创年内新高，但10月预计转为净增持。9月重要股东二级市场增持110亿元，减持313亿元，净减持203亿元，环比大幅增加201亿元。截至10月14日，10月二级市场重要股东转为小幅净增持，且按当前趋势，预计10月净增持额为3亿元。
二级市场：成交数据持续萎缩
全部A股交易：9月份成交数据持续萎缩。9月份全部A股成交量和成交额分别为5214亿股和4.9万亿元，环比分别下降1288亿股和1.6万亿元，其中9月份成交量已创2017年1月份以来新低。截止10月14日，当月全部A股成交量和成交额分别为1628亿股和1.4万亿元，主要受国庆假期影响，交易天数仅为5天，而从实际日度数据来看，市场活跃度已有所提高。
新增投资者：9月投资者数量增长放缓。9月新增投资者91万人，环比减少18万人，增长显著放缓，截止10月14日，投资者数量为14369万人。从趋势上看，虽然整体投资者数量仍平稳增长，但自4月份以来，单周新增投资者数量较年初已明显降一台阶。
新发基金规模：9月新发基金规模降至冰点。9月新发基金（股票型+混合型）规模为23亿元，环比大幅下降，当月基金发行规模降至冰点。其中，混合型基金发行18亿元，而股票型基金发行仅5亿元。
基金股票仓位：10月份股票仓位小幅上升。截止10月14日，开放式基金股票类投资比例为52.4%，相比上月末小幅上升0.5%。从趋势上看，2月中下旬以来，开放式基金股票仓位随沪深300指数的走低而趋势下降，但日度高频数据显示，10月份以来，基金股票仓位出现小幅反弹迹象。
融资融券余额：10月份两融余额延续跌势。截至10月15日，融资融券余额为7954亿元，创下近四年新低，相比上月末下降274亿元，融资余额8056亿元，上月末为7881亿元，本月融资净卖出额为270亿元。日度高频数据显示，6月初以来两融余额直线下跌，反映出杠杆资金持续缩量。
互联互通机制：10月互联互通资金净流出额陡然增加。9月份互联互通机制资金净流入108亿元，环比减少464亿元。截至10月14日，当月互联互通资金累计净流出额为225亿元，其中在10月8日当天，资金净流出额高达108亿元，创年内次新高。日度高频数据显示，10月份以来，互联互通资金净流出额陡然增加。
从陆股通持股行业占比的变化来看，近半年来各行业资金占比比较稳定，变化较大的行业有建筑材料（+2.3%）、食品饮料（+1.9%）、家用电器（-3.0%），电子（-5.3%）。从陆股通持股行业占比的绝对值来看，资金在行业间的分布集中度较高，具体来看，占比前四大行业分别是食品饮料（20.3%）、家用电器（10.6%）、医药生物（9.4%）、非银金融（8.7%），截至10月12日，上述四个行业整体占比为49.0%，集中度小幅上升。
从陆股通持股公司来看，持股风格变化不大，截至10月12日，持仓市值前20家公司依旧以下游的食品饮料、家用电器等消费行业龙头和金融行业龙头为主。
QFII/RQFII:9月RQFII额度大幅增加。截至9月30日，QFII投资额度为1002亿美元，环比小幅下降3亿美元；RQFII投资额度为6402亿元，环比大幅增加127亿元。总体来看，近几个月QFII/RQFII投资额度呈稳中有升态势，反映中国资本市场对外扩张程度逐渐加大。
市场波动率：10月初以来上证综指波动率急剧上升。截至10月14日，标普500波动率指数为25.0，相比9月底上升12.9，涨幅一倍有余；上证综指波动率为25.6，相比9月底大幅上升9.0。从日度高频数据来看，国庆期间海外权益市场普跌，节后以来受外围市场影响，上证综指波动率急剧上升。
金融市场流动性：资金大量投放，利率全面下行
9月份央行通过广义再贷款工具（主要仍为MLF）和逆回购向市场净投放大量资金，同时10月7日，央行进一步宣布降低存款准备金率1个百分点，并于10月15号实施。受此影响，货币市场上，我们看到SHIBOR隔夜利率、质押式回购加权利率和同业存单利率均普遍下降；债券市场上，我们看到长短期国债利率双双下行，各期限理财产品收益率纷纷走低。因此综合来看，我们认为9月份金融市场流动性有所改善。
基础货币：广义再贷款工具净投放量大幅增加
广义再贷款工具：9月广义货币再贷款工具资金投放量大幅增加。9月通过SLF操作净投放基础货币468亿元，期末余额回升至475亿元；MLF操作当月基础货币净投放2650亿元，期末余额53830亿元；PLF操作净投放基础货币125亿元，期末余额32371亿元。9月整体来看，央行通过广义再贷款工具（主要仍为MLF）向市场投放资金3242亿，环比大幅增加。
公开市场操作：9月公开市场逆回购净投放资金1600亿元。9月央行通过公开市场逆回购操作累计共向市场净投放资金1600亿元，同时自9月25日以来，央行连续暂停公开市场操作。10月7日，央行宣布降准，并于10月15号实施，预计本次降准共向市场净投放7500亿元资金量。
逆回购加权平均利率：9月份逆回购加权平均利率逐渐抬升。在9月12号至25号的逆回购操作中，央行逐渐增加14天期品种的比重，导致逆回购加权利率相应逐渐抬升。
货币市场：各期限利率普遍下降
SHIBOR隔夜利率:10月初以来隔夜利率微降。截至10月14日，SHIBOR隔夜利率为2.44%，本月至今平均2.45%，9月平均2.47%。日度高频数据显示，隔夜利率在7月中旬至8月底经历一番大跌大涨后，当前维持震荡走势，且利率中枢较为稳定。
银行间质押式回购加权利率:10月初以来质押式回购加权利率有所下降。截至10月14日，7天银行间质押式回购加权利率为2.61%，本月至今平均为2.66%，9月平均为2.74%。高频数据显示，10月初以来质押式回购加权利率有所下降。截至10月14日，10天移动平均MA10为2.83%。
同业存单到期收益率：10月初以来各期限同存到期收益率震荡下行。截至10月14日，1个月同存利率为2.50%，本月平均2.50%，上月平均2.54%，1个月和6个月期限利差为75bp，较上月末扩大5bp。日度高频数据显示，10月初以来，各期限同业存单利率震荡下行。
银行间同业拆借加权平均利率：9月份同业拆借平均利率环比上升。9月银行间同业拆借加权平均利率为2.59%，环比上升30个bp。从趋势上看，去年4月份以来，银行间同业拆借加权利率走势较为平稳。
债券市场：长短期国债利率双双下行
国债到期收益率：9月底以来长短期国债利率双双下行。截至10月14日，1年期国债到期收益率为2.89%，10年期国债到期收益率为3.58%。日度高频数据显示，9月底以来，长短期国债利率双双下行，短端利率下行幅度较大，期限利差小幅回升，截至10月14日，期限利差为69bp。
理财产品预期年收益率：9月至今各期限收益率纷纷走低。截至10月14日，1个月、3个月、6个月理财产品预期收益率分别为4.43%，4.43%，4.57%，相比9月末分别变化3bp、-13 bp、-1bp。从趋势来看，4月份以来各期限理财产品收益率集体下行趋势仍较为显著。
实体经济流动性：社融口径扩大，资金传导仍旧受阻
9月M1增速相比8月份小幅上升，反映出企业现金流状况略有改善。M2增速同样微幅回升，主要源于为对冲地方债券发行，央行在公开市场操作层面资金净投放量大幅增加所致。同时在新口径下社融增速出现反弹，剔除口径变化的影响，社融成分中除人民币贷款同比增速相比8月份有所改善外，其余各项均有下降。综合来看，9月份实体经济依然面临“宽货币”到“宽信用”传导不畅境况，流动性依然处于中性偏紧状态。但我们同样可以看到9月底以来票据贴现利率有所下行，企业信用利差不断缩窄，因此我们认为在“宽信用”的政策基调下，实体经济流动性将边际好转。
货币供应量：9月份M2增速微升
货币供应量同比增速：9月M2增速微升。M1是反映企业流动资金状况的重要指标，8月M1同比增速4.0%，相比8月小幅上升0.1%，反映出企业现金流状况略有改善。M2增速反映了社会信用扩张速度，9月广义货币供应量（M2）增速微幅回升，同比增速升至8.3%，相比8月上升0.1%，主要源于9月份为对冲地方债券发行，央行在公开市场操作层面资金净投放量大幅增加所致。
社会融资需求：新口径下社融增速有所反弹
社会融资规模：社会融资规模代表了实体经济从金融体系获得的资金总量，其中人民币贷款可以很好地衡量实体信用扩张或者收缩的趋势。9月社融当月值2.21万亿，环比增加6885亿元，存量197.3万亿元，同比增长10.6%，相比上月反弹0.5%。其中人民币贷款当月新增值1.44万亿，存量131.8万亿元，同比增速13.0%，较8月份小幅上升。当月金融机构新增人民币贷款1.38万亿元，环比增加1000亿元。而新口径中纳入的地方政府专项债券余额同比增速高达42.5%，无疑是贡献当月社融增速反弹的主要驱动项。
从细分项来看，9月份社融成分中除人民币贷款同比增速相比8月份有所改善外，其余各项均有下降。其中委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票、企业债券同比增速分别为-7.7%、0.2%、-13.9%、7.0%，远远低于社融总体增速，且相对8月份增速均进一步下降。总而言之，当前社融增速的反弹主要在于新口径的调整效应所致，剔除口径变化的影响，社融增速实际有所下滑，但在“宽信用”的政策基调，我们认为未来社融增速边际改善仍然可期。
票据贴现利率：9月底以来票据贴现利率有所下行。该利率体现了实体经济货币需求的成本价格。截至10月14日，珠三角地区6个月票据贴现利率为3.30%，长三角为3.25%。从变化趋势来看，9月底以来票据贴现利率有所下行。
企业信用利差：9月初以来企业信用利差不断缩窄。9月底五年期AAA企业债与五年期国债收益率利差为1.01%，环比下降8bp。截至10月14日，利差小幅降至0.94%。从趋势上看，9月初以来企业信用利差不断缩窄。
全球流动性跟踪：人民币走弱，全球加权利率上行
9月初至今人民币兑美元及一篮子货币再度贬值。受9月底美联储加息和10月初联储鹰派讲话影响，美元短期震荡走高。而自8月底以来，全球加权平均再次表现出显著的上行趋势。从各国利率的走势来看，美德日长端国债利率9月份以来集体上涨，期限利差普遍扩大。从央行资产规模来看，9月末美欧日央行资产负债表规模环比均有所下降。
全球汇率：人民币走弱，美元指数震荡走高
人民币汇率：9月初至今人民币对美元及一篮子货币再度贬值。截至10月14日，人民币兑美元汇率中间价报6.91，本月平均6.91，9月平均6.84。人民币汇率指数（参考BIS货币篮子）10月12日报96.0，9月平均96.5。总体来看，9月初至今人民币兑美元及一篮子货币再度贬值。
美元指数：9月底至今美元指数震荡走高。截至10月14日，DXY美元指数为95.3，本月平均95.6，8月平均为94.8。受9月底美联储加息和10月初联储鹰派讲话影响，美元短期震荡走高。从稍长的时间轴来看，4月中旬以来，受美国经济基本面强劲复苏、全球避险情绪升温、新兴市场货币危机等影响，美元走出一波强势行情，但8月份初至今，美元指数则维持高位震荡走势。
债券市场：全球加权平均利率上行趋势显著
G7国家十年期国债加权平均利率：该利率是以G7国家的GDP为权重计算十年期国债加权平均收益率。截至10月14日，G7国家十年期国债加权平均利率为2.20%，本月平均2.20%，上月平均2.05%。高频数据显示，2018年2月份以来，全球加权平均利率在高位持续盘整，走势震荡，利率中枢较为稳定，而自8月底以来，该利率再次表现出显著的上行趋势。
长短期国债利率：长端利率集体上涨，期限利差普遍扩大。截至10月14日，美国10年期美债利率3.15%，1年期美债利率2.66%，利差0.49%。德国10年期债券利率0.54%，1年期债券利率-0.65%，利差1.2%。日本10年期债券利率0.15%，1年期债券利率-0.14%，利差0.29%。8月份以来，美日德长端利率集体上涨，而短端利率走势较为平稳，由此导致期限利差普遍扩大。
货币供应量：美德日广义货币增速纷纷下滑
货币供应量同比增速：广义货币增速纷纷下滑。具体来看，9月美国狭义货币供应量（M1）同比增速4.7%，广义货币供应量（M2）同比增速4.0%；8月欧元区狭义货币供应量（M1）同比增速6.6%，广义货币供应量（M2）同比增速4.1%；9月日本狭义货币供应量（M1）平均余额同比增速6.2%，广义货币供应量（M2）平均余额同比增速2.8%。
央行资产负债表：9月份美欧日央行资产负债规模均有所下降。9月末美欧日央行资产负债表规模环比均有所下降。高频数据显示，自2017年年初以来，美联储持续缩表，而欧日央行资产负债表当前仍处于趋势扩张阶段。
全市场流动性分析系列
国信策略 | 全市场流动性分析：资金北上趋缓，利率普遍上行
国信策略 | 全市场流动性分析：IPO大幅反弹，社融再创新低
国信策略 | 全市场流动性分析：社融增速再创新低，北上资金加速流入
国信策略 | 全市场流动性分析：互联资金持续北上，信用扩张下行趋缓
国信策略 | 全市场流动性分析：利率下行，金融市场资金面将持续改善
国信策略 | 全市场流动性分析：股市资金面趋紧，短端利率持续下行
国信策略 | 全市场流动性分析：资金再现北上趋势
国信策略 | 全市场流动性分析：利率上行，互联互通资金持续净流出
国信策略 | 全市场流动性分析：流动性紧平衡，北上资金抱团下游消费
国信策略 | 全市场流动性分析：9月份全市场流动性总体偏紧