国信策略 | 全市场流动性分析:资金北上趋缓,利率普遍上行

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报告摘要

市场综述:北上资金趋缓,利率普遍上行

总体来看,8月份全市场资金面较为紧张。股票市场8月份虽然一级市场募资总额有所回落,解禁市值大幅下跌,重要股东净减持额大幅减少。但二级市场上,在持续的弱市环境中,成交数据依旧难有起色,投资者数量增长放缓,基金股票仓位持续下滑,两融余额持续缩量,互联互通资金再现南下迹象。因此综合来看,我们认为当前股票市场流动性依然处于较紧张状态。金融市场层面,8月份央行通过广义再贷款工具向市场投放资金量环比有所收窄。公开市场操作上,8月央行同样净回笼大量资金,逆回购加权利率逐渐抬升。货币市场和债券市场上,我们看到各期限利率普遍回升。因此综合来看,我们认为8月份金融市场流动性趋紧。8月M1、M2增速双双回落,受表外融资拖累8月份社融增速继续下滑。票据贴现利率止跌回升,企业信用利差再度走阔,实体经济资金成本加大。综合来看,我们认为当前实体经济流动性处于中性偏紧状态。8月份至今人民币兑美元汇率企稳,对一篮子货币升值。美元指数在一波强势行情后有所企稳,当前处于高位。7月份以来,全球加权平均利率开始走平,美德日长短端国债利率持续上行。8月份美国货币增速小幅上升,欧洲货币增速下降,美联储持续缩表,欧日央行资产负债表当前仍处于趋势扩张阶段。

股票市场流动性:北上资金骤降,流动性仍旧紧张

8月份虽然IPO发行规模维持低位,一级市场募资总额有所回落,解禁市值大幅下跌,重要股东净减持额大幅减少。但二级市场上,在持续的弱市环境中,成交数据依旧难有起色,投资者数量增长放缓,基金股票仓位持续下滑,两融余额代表的杠杆资金持续缩量,互联互通资金同样在9月份再现南下迹象。因此综合来看,我们认为当前股票市场流动性依然处于较紧张状态。

金融市场流动性:利率普遍上行,流动性趋紧

8月份央行通过广义再贷款工具(主要仍为MLF)向市场投放资金2021亿,环比有所收窄。公开市场操作上,8月央行净回笼资金2100亿元,逆回购加权利率逐渐抬升。货币市场上,我们看到各期限利率普遍回升;债券市场上,我们看到长短期国债同步上行。因此综合来看,我们认为8月份金融市场流动性趋紧。

实体经济流动性:社融继续下滑,实体资金成本加大

8月M1增速相比7月份有所下降,反映出企业现金流状况仍较为紧张。M2增速同样出现小幅回落,但主要在于本月财政存款同比大幅增加所致。受表外融资拖累8月份社融增速继续下滑,从利率端来看,8月份票据贴现利率止跌回升,企业信用利差再度走扩,实体经济资金成本加大。综合来看,我们认为当前实体经济流动性处于中性偏紧状态。

全球流动性跟踪:人民币对美元企稳,对一篮子货币升值

8月份至今人民币兑美元汇率企稳,对一篮子货币升值。4月中旬以来美元指数在一波强势行情后有所企稳,当前处于高位。7月份以来,全球加权平均利率结束前期上行趋势,开始走平,利率中枢基本稳定于1.93%。从各国利率目前的走势来看,美德日长短端国债利率持续上行,但期限利差涨跌不一。8月份美国货币增速小幅上升,欧洲货币增速下降,从央行资产规模来看,美联储持续缩表,欧日央行资产负债表当前仍处于趋势扩张阶段。

市场综述:资金南下,市场利率普遍回升

总体来看,8月份全市场资金面较为紧张。股票市场上8月份虽然一级市场募资总额有所回落,解禁市值大幅下跌,重要股东净减持额大幅减少。但二级市场上,在持续的弱市环境中,成交数据依旧难有起色,投资者数量增长放缓,基金股票仓位持续下滑,两融余额持续缩量,互联互通资金再现南下迹象。因此综合来看,我们认为当前股票市场流动性依然处于较紧张状态。金融市场层面,8月份央行通过广义再贷款工具向市场投放资金量环比有所收窄。公开市场操作上,8月央行同样净回笼大量资金,逆回购加权利率逐渐抬升。货币市场和债券市场上,我们看到各期限利率普遍回升。因此综合来看,我们认为8月份金融市场流动性趋紧。8月M1、M2增速双双回落,受表外融资拖累8月份社融增速继续下滑。票据贴现利率止跌回升,企业信用利差再度走阔,实体经济资金成本加大。综合来看,我们认为当前实体经济流动性处于中性偏紧状态。8月份至今人民币兑美元汇率企稳,对一篮子货币升值。美元指数在一波强势行情后有所企稳,当前处于高位。7月份以来,全球加权平均利率开始走平,美德日长短端国债利率持续上行。8月份美国货币增速小幅上升,欧洲货币增速下降,美联储持续缩表,欧日央行资产负债表当前仍处于趋势扩张阶段。

股票市场流动性:北上资金骤降,流动性仍旧紧张

8月份虽然IPO发行规模维持低位,一级市场募资总额有所回落,解禁市值大幅下跌,重要股东净减持额大幅减少。但二级市场上,在持续的弱市环境中,成交数据依旧难有起色,投资者数量增长放缓,基金股票仓位持续下滑,两融余额代表的杠杆资金持续缩量,互联互通资金同样在9月份再现南下迹象。因此综合来看,我们认为当前股票市场流动性依然处于较紧张状态。

一级市场:IPO发行规模维持低位

8月一级市场股票市场募集资金总额960亿元(包括IPO、增发和配股),环比下降44%。其中增发募集912亿元,环比下降44%,占总募集资金的比重依然维持95%,IPO募集资金总额48亿元,环比小幅下降9%。总体来看,8月份一级市场募集资金总额有所回落。

产业资本:8月解禁市值大幅下跌

限售解禁:8月解禁市值大幅下跌。8月限售股解禁市值2024亿元,环比下降1827亿元。截至9月16日,当周限售股解禁市值585亿元,预计下周解禁市值223亿元,9月份预计限售股解禁市值为1682亿元。从趋势上看,今年6月份以来,A股解禁市值持续下跌。

重要股东减持:8月重要股东净减持额大幅减少,9月预计再度反弹。8月重要股东二级市场增持137亿元,减持139亿元,净减持2亿元,环比大幅减少198亿元。截至9月16日,9月二级市场重要股东净减持额再度反弹至149亿元,按当前趋势,预计9月净减持额升至286亿元。

二级市场:9月资金小幅南下

全部A股交易:8月份成交额依旧低迷。8月份全部A股成交量和成交额分别为6502亿股和6.6万亿元,环比分别下降568亿股和1.2万亿元,其中8月份成交额创年内次新低,仅略高于春节当月。截止9月16日,当月全部A股成交量和成交额分别为2534亿股和2.5万亿元,反映出在持续的弱市环境中,成交数据依旧难有起色。

新增投资者:8月投资者数量增长放缓。8月新增投资者109万人,环比增加1万人,增长明显放缓,截止9月7日,投资者数量为14302万人。从趋势上看,虽然整体投资者数量仍平稳增长,但自7月中旬以来,单周新增投资者数量已有所减少。

新发基金规模:8月新发基金规模微升。8月新发基金(股票型+混合型)规模为115亿元,环比微升,但当前发行规模仍处于近两年来低位。其中,混合型基金发行111亿元,股票型基金发行仅3亿元。

基金股票仓位:8月份股票仓位持续下滑。截止9月17日,开放式基金股票类投资比例为51.9%,相比上月末进一步下降0.5%。从趋势上看,2月中下旬以来,开放式基金股票仓位随沪深300指数的走低而持续下降。

融资融券余额:9月份两融余额持续缩量。截至9月17日,融资融券余额为8431亿元,相比上月末下降144亿元,融资余额8359亿元,上月末为8502亿元,本月融资净卖出额为143亿元。日度高频数据显示,6月初以来两融余额加速回落,反映出杠杆资金持续缩量。

互联互通机制: 9月北上资金突然刹车。8月份互联互通机制资金净流入572亿元,环比增加326亿元,截至9月17日,当月互联互通资金累计净流出额为49亿元。日度高频数据显示,9月份以来,互联互通资金小幅净流出。

从陆股通持股行业占比的变化来看,近半年来各行业资金占比比较稳定,变化较大的行业有食品饮料(+1.8%)、银行(+1.4%)、家用电器(-3.9%),电子(-3.4%)。从陆股通持股行业占比的绝对值来看,资金在行业间的分布集中度较高,具体来看,占比前四大行业分别是食品饮料(19.7%)、家用电器(10.4%)、医药生物(9.4%)、非银金融(9.3%),截至9月17日,上述四个行业整体占比为48.7%,集中度小幅下降。值得注意的是,化工和纺织服装行业近7个月在陆股通资金中持仓占比持续上升。

从陆股通持股公司来看,持股风格变化不大,截至9月17日,持仓市值前20家公司依旧以下游的食品饮料、家用电器等消费行业龙头和金融行业龙头为主。

QFII/RQFII:8月RQFII环比增加。截至8月31日,QFII投资额度为1005亿美元,环比持平;RQFII投资额度为6275亿元,环比增加54亿元。总体来看,近几个月QFII/RQFII投资额度呈稳中有升态势,反映中国资本市场对外扩张程度逐渐加大。

市场波动率:8月初以来上证综指波动率震荡下行。截至9月17日,标普500波动率指数为13.7,相比8月底上升0.8;上证综指波动率为16.2,相比8月底下降3.1。从日度高频数据来看,8月初以来,上证综指波动率震荡下行,有所回落。

金融市场流动性:各期限利率普遍上行,流动性趋紧

8月份央行通过广义再贷款工具(主要仍为MLF)向市场投放资金2021亿,环比有所收窄。公开市场操作上,8月央行净回笼资金2100亿元,逆回购加权利率逐渐抬升。货币市场上,我们看到各期限利率普遍回升;债券市场上,我们看到长短期国债同步上行。因此综合来看,我们认为8月份金融市场流动性趋紧。

基础货币:央行广义再贷款工具资金投放收窄

广义再贷款工具:8月广义货币再贷款工具资金投放环比收窄。8月通过SLF操作净回笼基础货币25亿元,期末余额已降至7亿元;MLF操作当月基础货币净投放1955亿元,期末余额51180亿元;PLF操作净投放基础货币91亿元,期末余额32246亿元。8月整体来看,央行通过广义再贷款工具(主要仍为MLF)向市场投放资金2021亿,环比有所收窄。

公开市场操作:8月公开市场净回笼资金2100亿元。8月央行通过公开市场操作累计共向市场净回笼资金2100亿元,环比减少2100亿元。截至9月14日,当月净投放资金3300亿元。

逆回购加权平均利率:9月12日以来逆回购加权平均利率逐渐抬升。8月16日,央行重启逆回购,且截至9月12日,均仅开展7天期逆回购操作,期间逆回购加权利率维持2.55%。而在12号至今的逆回购操作中,央行逐渐增加14天期品种的比重,逆回购加权利率相应逐渐抬升。

货币市场:各期限利率普遍回升

SHIBOR隔夜利率:8月初以来隔夜利率震荡上行。截至9月17日,SHIBOR隔夜利率为2.47%,本月至今平均2.45%,8月平均2.20%。日度高频数据显示,隔夜利率在7月中旬至8月底经历一番大跌大涨后,当前依然维持震荡走势,但波幅收窄。

银行间质押式回购加权利率:8月中旬以来质押式回购加权利率小幅上行。截至9月17日,7天银行间质押式回购加权利率为2.62%,本月至今平均为2.62%,8月平均为2.56%。高频数据显示,8月中旬以来质押式回购加权利率小幅上行。截至9月17日,10天移动平均MA10为2.62%。

同业存单到期收益率:8月份各期限同存到期收益率集体反弹。截至9月17日,1个月同存利率为2.58%,本月平均2.50%,上月平均2.19%,1个月和6个月期限利差为69bp,较上月末缩小31bp。日度高频数据显示,各期限同业存单利率在8月初达到低点后,开始集体反弹。

银行间同业拆借加权平均利率:8月份同业拆借平均利率环比再降。8月银行间同业拆借加权平均利率为2.29%,环比下降18个bp。从趋势上看,自2017年5月份以来,银行间同业拆借加权利率走势一度极为平稳,但近三个月出现下滑迹象。

债券市场:长短期国债利率同步上行

国债到期收益率:长短期国债利率同步上行。截至9月17日,1年期国债到期收益率为2.86%,10年期国债到期收益率为3.63%。日度高频数据显示,8月初以来,长短期国债利率同步上行,期限利差虽有所波动,但中枢较为稳定,截至9月17日,期限利差为77bp。

理财产品预期年收益率:8月份1个月期限收益率大幅上涨。截至9月9日,1个月、3个月、6个月理财产品预期收益率分别为4.45%,4.56%,4.61%,相比8月末分别变化20bp、-10 bp、-3bp。从趋势来看,4月份以来各期限理财产品收益率集体下行趋势较为显著。

实体经济流动性:社融继续下滑,实体资金成本加大

8月M1增速相比7月份有所下降,反映出企业现金流状况仍较为紧张。M2增速同样出现小幅回落,但主要在于本月财政存款同比大幅增加所致。受表外融资拖累8月份社融增速继续下滑,从利率端来看,8月份票据贴现利率止跌回升,企业信用利差再度走阔,实体经济资金成本加大。综合来看,我们认为当前实体经济流动性处于中性偏紧状态。但我们同样可以看到8月表外融资跌幅已有所收窄,企业债券融资同比增速在7月份短暂下行后同样再度回升,叠加高层“宽信用”的政策基调,我们认为未来社融增速将边际改善,实体经济流动性将有所好转。

货币供应量:8月份M2增速小幅回落

货币供应量同比增速:8月M2增速小幅回落。M1是反映企业流动资金状况的重要指标,8月M1同比增速3.9%,相比7月下降1.2%,反映出企业现金流状况仍较为紧张。M2增速反映了社会信用扩张速度,8月广义货币供应量(M2)增速小幅下滑,同比增速降至8.2%,相比7月下降0.3%,主要在于本月财政存款同比大幅增加所致。

社会融资需求:8月社融增速继续下滑

社会融资规模:社会融资规模代表了实体经济从金融体系获得的资金总量,其中人民币贷款可以很好地衡量实体信用扩张或者收缩的趋势。8月社融当月值1.52万亿,环比增加4844亿元,存量188.8万亿元,同比增长10.1%,相比上月下滑0.2%。其中人民币贷款当月新增值1.31万亿,存量130.3万亿元,同比增速12.9%,较7月份基本持平。当月金融机构新增人民币贷款1.28万亿元,环比减少1700亿元。

从细分项来看,8月份社融增速下滑主要仍受表外融资的拖累,其中委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票同比增速分别为-6.2%、4.4%、-11.0%,远远低于社融总体增速,且相对7月份增速均进一步下降。但我们同样可以看到表外融资跌幅已有所收窄,且企业债券融资同比增速在7月份短暂下行后同样再度回升,叠加高层“宽信用”的政策基调,我们认为未来社融增速将边际改善。

票据贴现利率:8月份以来票据贴现利率止跌回升。该利率体现了实体经济货币需求的成本价格。截至9月17日,珠三角地区6个月票据贴现利率为3.50%,长三角为3.45%。从变化趋势来看,8月份以来票据贴现利率止跌回升。

企业信用利差:8月初以来企业信用利差再度走阔。8月底五年期AAA企业债与五年期国债收益率利差为1.09%,环比微升3bp。截至9月17日,利差小幅降至1.08%。从趋势上看,8月初以来企业信用利差再度走阔。

全球流动性跟踪:人民币对美元企稳,对一篮子货币升值

8月份至今人民币兑美元汇率企稳,对一篮子货币升值。4月中旬以来美元指数在一波强势行情后有所企稳,当前处于高位。7月份以来,全球加权平均利率结束前期上行趋势,开始走平,利率中枢基本稳定于1.93%。从各国利率目前的走势来看,美德日长短端国债利率持续上行,但期限利差涨跌不一。8月份美国货币增速小幅上升,欧洲货币增速下降,从央行资产规模来看,美联储持续缩表,欧日央行资产负债表当前仍处于趋势扩张阶段。

全球汇率:人民币对一篮子货币升值

人民币汇率:8月至今人民币对美元企稳,对一篮子货币升值。截至9月17日,人民币兑美元汇率中间价报6.85,本月平均6.84,8月平均6.84。人民币汇率指数(参考BIS货币篮子)9月14日报96.7,8月平均96.3。总体来看,8月份至今人民币兑美元汇率企稳,对一篮子货币升值。

美元指数:8月初至今美元指数震荡微降。截至9月17日,DXY美元指数为94.5,本月平均95.0,8月平均为95.5。4月中旬以来,受美国经济基本面强劲复苏、全球避险情绪升温、新兴市场货币危机等影响,美元走出一波强势行情,但自8月份初至今,美元指数呈现高位盘整态势,整体点位小幅下行。

债券市场:全球加权平均利率开始走平

G7国家十年期国债加权平均利率:该利率是以G7国家的GDP为权重计算十年期国债加权平均收益率。截至9月17日,G7国家十年期国债加权平均利率为1.93%,本月平均1.93%,上月平均1.93%。高频数据显示,2017年9月份以来,G7加权平均利率上行趋势显著,并在今年5月中旬该利率创历史新高,但自7月份以来,全球加权平均利率开始走平,利率中枢基本稳定于1.93%。

长短期国债利率:美德日长短端国债利率持续上行。截至9月17日,美国10年期美债利率2.99%,1年期美债利率2.57%,利差0.42%。德国10年期债券利率0.45%,1年期债券利率-0.62%,利差1.1%。日本10年期债券利率0.12%,1年期债券利率-0.12%,利差0.24%。5月份以来,美国长短端国债利差震荡收窄,而8月中旬至今德日国债利差走扩。

货币供应量:美国货币增速上升

货币供应量同比增速:美国货币增速升,欧洲货币增速降。具体来看,8月美国狭义货币供应量(M1)同比增速3.9%,广义货币供应量(M2)同比增速4.0%;7月欧元区狭义货币供应量(M1)同比增速7.0%,广义货币供应量(M2)同比增速4.5%;7月日本狭义货币供应量(M1)平均余额同比增速6.3%,广义货币供应量(M2)平均余额同比增速2.9%。

央行资产负债表:8月份美联储缩表,欧日央行扩表。8月末美联储资产规模环比下降,资产规模有所收缩;欧日央行资产规模环比上升。高频数据显示,自2017年年初以来,美联储持续缩表,而欧日央行资产负债表当前仍处于趋势扩张阶段。

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