$百度(BIDU)$ 不是百度业绩差,而是华尔街预期不切实际
百度公布三季度业绩后股价大跌。市场传言是因为百度业绩不及预期。其实,百度能取得29%的营收增长已经实属不易。四季度爱奇艺营收增速下滑之后,营收环比下降也属正常。要知道,现在还是处于移动互联网时代,搜索的门户作用大幅下降,信息孤岛导致百度搜索增速缓慢将长期存在。而信息流广告虽然高速增长,但竞争也非常激烈。与百度搜索的垄断地位相比,百度信息流的增速应该低于今日头条。而腾讯新闻不仅拥有用户数量优势,而且在内容方面也优于百度。可以说,虽然百度自称更懂用户需求、有人工智能加持,但优势还没有建立起来。在这样的竞争环境里,百度也要表现克制很多,不能像微博一样尽是广告。因此,在未来的3年内,不能指望信息流出现原来搜索一样的高速增长。但如果百度真的像其宣传的一样更懂用户,能精确投送广告,那么百度可以凭此开发品牌商这一最大的广告用户。
百度的信息流广告和搜索营收回暖是超越我的预期的。毕竟,第二季度百度营收只增长了14%,其中增速最明显的是其他业务收入,达到了200%。这块主要是爱奇艺和百度金融。三季度,爱奇艺和百度金融增速不及预期,大幅低于200%的二季度增速。三季度爱奇艺虽然投入了大量内容,但自制内容除中国有嘻哈、无证之罪、河神表现不错外,并没有亮眼表现。在活跃用户数和观影时长上,虽然维持了较高的增速,但增速下降,而且不断被腾讯视频和优酷赶上。优酷凭借白夜追凶和军师联盟获得了最高的增长,腾讯也凭借权力的游戏、那年花开月正圆等增速第二。在我看来,视频的重要性被BAT充分认识到了,三家都在大力投资,缠斗的局面将维持很长时间。而且原来爱奇艺凭借人才优势和购买头部剧、百度搜索强推获得的第一地位因人才流失、BAT都开始拼命购买头部剧、百度搜索在移动互联网时代地位下降而逐步被腾讯、优酷追上。在短期内,爱奇艺风头已过,增速估计会进一步下降。但三家可能都会意识到谁也杀不死谁,意识到随着自制内容的不断增多,视频网站其实是不可能像搜索、社交和电商一样形成垄断局面的。一旦认识到这一问题,三家就会减少烧钱,开始追求盈亏平衡甚至盈利了。
当我们认识到百度实际上能在未来几年提供增长的主要是信息流和爱奇艺、而且这两者都难以在短期内形成垄断的时候,那么我们就可以断言实际上百度能实现营收30%左右的增长已经是不错了。华尔街对其超高的营收增长预期不切实际。
百度的人工智能已经在搜索、信息流、金融、ABC云、DuerOS、Apollo等发挥作用。但能带来实际收益的主要是搜索和信息流,开始产生营收但仍然亏损的是金融和ABC云。连营收都没有,仍然处于不断投入期的是DuerOS、Apollo等。华尔街不是风险投资者的大本营,而是追求相对稳定财务回报的投资者的主战场,因此画饼的东西在没有产生实际收益之前是不会受到太多关注的。而且华尔街也缺乏对人工智能有深入了解的分析师。可以说,人工智能在没有产生实际收益之前难以被正确估值,因此可能根本就没有进入估值体系。
在华尔街看来,爱奇艺不断吞噬现金流,其价值不大。百度搜索增速放缓,给予20倍的市盈率差不多,毕竟谷歌的市盈率更低。但如果我们把百度的业务分成搜索和信息流、爱奇艺和携程、人工智能这三大块。那么我们可以发现百度的搜索每年能实现40亿美元以上的利润。考虑到信息流导致百度搜索事业部营收恢复到24%左右的增长,我们可以给予其25倍左右的估值,那么就是1000亿美元,爱奇艺和携程的股份加总值100亿美元;百度账面还有105亿美元的现金可以投资,其每个季度都能实现正的现金流,因此这105亿美元起码有80亿美元是自由现金流,可以从百度现有市值中扣除(可以投资也可以分红给股东)。那么这样加总两项就值1180亿美元。人工智能不好估值,那么我们就假设是买入百度白送的一个期权好了。由此看来,百度股价在340美元以下都还能免费享受其人工智能期权。