$渤海租赁(SZ000415)$ 个股基本面分析（三）
$渤海租赁(SZ000415)$ 个股基本面分析（二）
$渤海租赁(SZ000415)$ 个股基本面分析（一）
上篇写到在金融全牌照大潮中渤海租赁的买买模式。2018下半年，随着政策金融降杠杆陡然转变为卖卖卖了，国家打妖精禁止资金出海收购，刹住了盲目扩张的脚步，不知公司是 无奈还是心甘情愿地缩回了拳头，但愿以后把资金用在最能出油的地方。下面来说说变卖资产的情况：
变卖资产降杠杆
2018年下半年，迫于金融去杠杆和最终控股母公司海航集团的资金链条吃紧的影响，公司开始战略转型，从原来的“以租赁业为基础，构建多元金融控股集团”的战略发展规划转向聚焦于租赁业务。通过处理相关股权资产，回笼资金267亿，降低了杆杠8%点左右，如果该部分资金全部用于偿还有息负债（以5.5%资金成本及），可减少财务费用 近15亿。 除了30%的AVOLON的股权卖给日本，我个人认为确实吃亏以外，其他资产的转让，在我认为，有利于帮助公司聚焦主业，从低roe融资租赁和其他类金融股权资产，转为聚焦高roe经营租赁为主，提高了ROE,并且变卖资产过程中也获得了良好的投资收益。详细情况见下：
1.卖出以公允价值计量的可供出售的股权投资：天津银行回笼资金9亿元，聚宝互联回笼资金6.5亿元和联讯证券回笼资金5.34亿，合计回笼资金约21亿元，获得丰厚的投资收益。由于该部分资产持有期间除分红外不产生收益，卖出后如果再投入飞机租赁业务，会提高了公司ROE。
2.以7,500万美元向鲲鹏资本（香港） 有限公司转让所持有的Sinolending 22,090,149股股权。转让完成后，公司将不再持有上述公司股权。回笼资金5.2亿人民币。
3.2018年11月卖出AVOLON飞机租赁公司30%股权，回笼资金139亿。此前，Avolon100%股权的收购价格为25.55亿美元(30%股权约7.67亿美元)，此次出售30%股权却能卖到22.12亿美元，乍一看溢价很多倍。但事实上，如今Avolon的资产体量已经比2016年底扩充了近一倍，从收购资金的角度衡量，仅加上C2的交易价格，30%的股权价值至少38亿美元。如果再加上HAKC，股权价值更大。
从会计核算来说，此次出售能够微利。公司购入和对Avolon的实际投入，加上购买时耗资数额，对Avolon 30%股权的净投入为18.77亿美元，而交易价格为22.12亿美元，高于净投入，因此从会计数据来说，能够盈利。后期的实际投入为两次增资，分别是15.73亿美元、23.8亿美元(增资目的是为了收购HAKC、C2以及GECAS资产包)，加上收购款项，合计投入约65.09亿美元，扣除分红约2.5亿美元后，以此算得的净投入约为62.59亿美元。如果以净资产价值评估，这次的交易价格是在Avolon30%净资产的基础上增加了固定溢价1500万美元，略有盈利。在我认为，该笔交易虽未产生损失，但却丧失了该项优质资产的30%的收益权。当然公司管理层在公告中说寄望提高在日本市场的份额，还有待观察。
4. 卖出皖江融资租赁35.87%的股权投资收益（原持股53.65%），已于2019年JAN交割，回收资金29.8亿，投资收益8亿元；
5. 卖出49架飞机，回收资金75亿。这个不知是正常的经营变卖还是为资金应急。
至此，公司基本转向聚焦与飞机和集装箱的经营租赁，其中飞机租赁占比95%以上，租赁公司的运营模式也将由“债务融资型”向“资产投资型”转变，SPV公司的模式进一步隔离了公司的整体风险。
截至2018年6月30日，渤海租赁旗下机队规模达到925架。（2017年报披露自有602架、管理2架，订单339架共943架）飞机采购成本一直是衡量飞机租赁公司实力的重要指标。收购爱尔兰飞机租赁公司Avolon及CIT下属飞机租赁业务后，渤海租赁的机队规模迅速壮大，全球第三的机队规模使公司在采购飞机时应该拥有更多议价空间。