CDR战略配售基金的制度红利

    目前市场对CDR基金主流观点是不看好的，主要担忧如下：

1，BATJ等已过高速成长期，而且美股高位，目前市价发行CDR，即使A股能给他们30%溢价也存在较大风险。

2，港股上市的几个独角兽大多跌破发行价，这让市场很担心CDR基金会重演类似覆辙。

3，不少独角兽企业眼看能快速登陆A股，利益驱动下会加快速度来一轮甚至几轮融资将估值推高，CDR基金和A股都存在高位接盘风险。

上述观点的关键点就一个，担心CDR基金买股票买贵了，变成高位接盘侠。这些担心看上去都很有道理，但本人则认为不然。因为上述观点都有个前提--国家是傻子，会被人制度套利；同时上述观点还有几个常见的思维误区，让我一一道来：

1，对显而易见，大家都看到的风险过于担心，就是担心CDR基金会市价接盘BATJ等巨无霸的CDR。实际上，大家都看到的风险往往不会爆发，因为大家都会防着。

2，刻舟求剑的思维错误，认为港股独角兽破发，A股的估计也会破发。实际上两个市场相差甚远，根本区别就是市场主体不一样，A股是散户为主，二级市场估值较高;定价政策也不一样，港股IPO市场化定价，独角兽新经济企业IPO被追捧，导致定价过高，而A股则定价从来就较低，二级市场破发是非常少的。还有CDR封闭式基金的二级市场折价问题，当真会想其他封基一样折价吗？

3，缺乏博弈思维，独角兽企业股东有动力通过IPO前的融资推高估值，证监会作为A股监护人会毫无作为，任其套利吗，也许有个别企业会通过这种方式套利成功，但证监会和舆论会有反应，进而采取措施，堵住漏洞的。同样，大家对CDR基金骂声一片的时候，不妨反着想一想，大家都这么不待见，是否存在预期差导致的超额利润空间呢？

4，静态眼光看动态的问题，这也是一个思维误区。目前A股是熊市3年了，去杠杆也去了两年多了，都接近尾声，一年半载后市场形势，整体经济金融形势会发生变化，从周期的角度来看，大概率是否极泰来了，到时市场对CDR基金追捧起来也说不定，毕竟这玩意总共就3000亿，具有稀缺性溢价。

    说了这么多，也该谈谈我看好CDR基金的原因了。

1，政治原因。时代是不停变化的，30年河东，30年河西，任何东西都是有周期的，政治也不例外。现在跟之前40年不一样，现在中国正处于一个越来越讲政治的周期里，战争是政治的延伸，经济政策也不例外。这个CDR基金就是一个政治产物，来源于群众路线的政治理念，CDR基金的制度红利是用来给最广大的老百姓的，而不是给少数富人发财用的（普惠性质），所以只有散户能认购，而且限额，机构方面只开放给养老性质的资金，这些养老金后面也是最广大的老百姓。这样一个基金，中央政府层面搞出来的，地方政府和基金公司等二道贩子能动手脚的地方基本没有，只要中央把好独角兽在A股IPO的定价这一关，这个基金就能实现他的政治使命----把制度红利的好处留给最广大的群众，以执行党的群众路线。目前中央和地方的博弈中，中央绝对优势，所以政令不出紫荆城的情况是不可能的。

    中国的散户苦，且容易滋生戾气，大家有目共睹，监管和中央政府再怎么保护也阻止不了散户被收割，因为狼吃羊，这是自然规律，但是保护呵护散户的动作还是要做的。

    所以，接下来，独角兽在A股IPO如何定价就是最关键的问题了，政治原因决定了定价只能低不能高。那么，BATJ的回归不会快，定价也不会是美股现价。独角兽准备IPO的那些企业，做好让利二级市场的准备吧，即使你PRE-IPO轮融资估值再高也没用。

    以下推论以上述观点为基础和前提。

2，CDR基金的二级市场交易价格。由于CDR基金的入股价格低，叠加A股市场的转暖，抑或结构性的牛市（目前A股又资金抱团大股绩优股，放弃小盘绩差股的趋势），以及CDR基金的赚钱效应和稀缺性等，很可能出现CDR基金在二级市场溢价交易的情况。我个人简单估算，若CDR基金半年建仓2成，独角兽二级市场涨幅平均50%，固定收益部分半年2%，那半年后基金净值1.12，此时基金的预期年化收益约15~20%，赚钱效应导致流动性良好无流动性折价，二级市场交易价格则应该是1.12×（1+17%-无风险收益率），大概是1.25左右。若有炒作因素和二级市场转暖等外界影响，到达1.5也不是不可能。如果真达到这种最好的情况，现在申购基金半年收益率50%。

    所以，这个基金独角兽打新收益和固定收益部分保底的情况下，最高能获得半年50%的利润。这笔买卖划不划算？所以我认为这是我们这个“中特社”时代特有的制度红利，可遇不可求。

    今天2018-6-16日，已过CDR基金散户认购窗口期，所以本文也就没有忽悠大家去申购CDR基金当接盘侠的嫌疑了。本文完全从理论角度出发，进而进行不严谨的推断，讨论一个能否赚钱的问题，得到一个乐观的结果，终成一拙文，贻笑大方之家，各位不喜勿喷。祝大家周周中签，早日发财！

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