贾鹏：现在就进入到我们圆桌会议环节，我是圆桌会议的主持人，来自华宝基金的贾鹏。为什么要有这个环节呢，因为刚开交流都是有底稿的，都是准备好的，而圆桌会议的交流是即兴的，我们准备问一些有可能在稿件里面没有准备好的东西。
我先抛出第一个问题，今天周晶总也分享了在中美贸易背景下会有新的不同变化，咱们听了周总交流以后心里难免会想，今年在当前的市场环境下，作为一个投资者A股、港股、美股不同的市场我们应该怎么投什么样的市场更有机会。我想首先请周晶总分享这个问题，我希望您给能大家一个组合，就是如果就在今天，您需要做一个全球资产配制，您在A股、港股或者您认为合适的资产您分别配制比例是多少，如果说在这个配制比例当中您要选择一个适合的标底基金您会选择什么样的产品？
周晶：我前面讲过，我始终认为G20前景非常好，所以大家中长期投资叫做中国和美国的最优质的一批公司肯定没有任何问题，当然现在一个问题就是说一季度涨得比较多，然后最近又有贸易战这个事情在起波澜，所以短期来看我们认为市场波动加大，所以短期来看肯定有一定市场风险，如果大家前期获得比较多我是建议将部分权益资产转成黄金，然后国内是可以将部分A股产品转成债券，但是如果大家拿的时间比较长的话，其实我觉得问题不大，因为如果每隔几个月就要做操作其实挺累的，因为总体来看如果放长线一年到两年来看现在股价不算高。
就是说从投资组合来看，我们现在的观点就是我们认为一季度总体来看，不管是从美国还是中国来看，其实科技股是涨得比较多，所以我们认为以后尤其国内流动性没有那么充裕的时候可以适当的把一些科技类的股票换成偏存量的股票，换成偏消费或者偏价值的可能会更好一点，这个对中国和美国都适用。
如果我现在要做一个组合的话，如果是短期内组合我现在一般来说对于普通来说至少留20%在手上，当然我们不可能肯定的组合，我建议大概30%到40%左右配黄金，我讲这个配比是海外组合30%到40%配黄金，剩下应该是放在美股的消费板块会好一些。如果是跟A股结合在一起我建议20%左右配黄金，20%左右配中国的债券，剩下的60%里面应该是20%配港股或者20%配美股，平均分配比较好一点，这样组合风险比会比较好。
从基金角度来看，黄金的基金大家买得比较多，大家挑比较好的东西就可以了，华安的还可以。债券资金也不是我们讨论的重点，我一直建议美股不管做什么类型的投资强烈建议配一些华宝美国的消费，这个趋势以来你拿到现在都是赚钱的，包括你去年10月份这种高点进去，前不久这个基金又创新高，所以我觉得这种基金是真正能长期为大家赚钱。
A股可能后面偏价值多一点，所以建议大家配质量价值或者配红利因子更好一点。
港股我个人觉得目前来看，总体来看估值和国内中证500有很大差异，所以建议大家是配香港中小盘更好一点。
贾鹏：现场还有两位大V没有上台做单独分享，为什么放这个环节？是因为这个环节会有更多干货出现。
先请沈潜大V给大家分享，就刚才这个话题，站在当前时点，从全球配置角度，您会如何做您投资组合配置？
沈潜：大家好，我的原则是不预测短期市场，达到我的预期买点我会买，达到预期卖点我会卖。像A股，港股这些蓝筹股，比如沪深300，香港大盘，其实是处理合理偏低估的位置，这个位置定投没有关系，但是想大笔买入我觉得可以再等等。至于美股，美股涨了这么多年，其实它的估值肯定谈不上便宜，但是又没有看到它特别明显的泡沫，我个人比较担心的还是美股的基本面，就是美国的经济会一直这么强劲下去吗？其实每个经济体都有自己的经济周期，而且它的基本面发生变动的话对股市影响也是非常大的。看2008年其实都有这个因素存在，我个人觉得如果美股在目前的基础上出现20%或者30%左右的回调，可能是一个非常好的买入机会，如果买的话就分批买入。
如果买的话，还是比较经典的投资品种，比如说像刚才标普500、纳指100指数基金，以及周总提的美国消费，我觉得都是非常好的投资方向，但是需要耐心等待。
贾鹏：从沈潜大V的话中听出现在什么都不要买，美股等到回调20%再买入。
沈潜：我倒是没有说沪深300贵，像沪深300这些，现在定投是没有问题的，只不过想大笔买的话需要慎重一些。
贾鹏：如果现在构建这个组合，您建议最开始的仓位比例多少比较合适？
沈潜：我觉得现在应该八成配股票类基金，然后两成配置短债或者货基这种类现金品种，然后80%的股票类仓位，我觉得可以配置A股和港股蓝筹股指数基金各一半。
贾鹏：还是不看好美股，主要是不太看好特朗普这个人。
沈潜：倒不是这样。
贾鹏：还有一位大V是铁公鸡金融，为什么要起铁公鸡金融呢？他说投资重要原则就是自己一毛不拔，把别人的毛拔光。
听一听铁公鸡金融怎么样来分享这个话题，就是当前时点下，在全球配置你怎么做你的配置？
铁公鸡金融：我们考虑配置的时候，我们首先要来想一想如果我们要在市场上赚钱，那么我们是赚哪部分的钱？从股票也好，股票类基金也好，我们赚钱主要是三部分，第一部分就是刚才胡洁总讲的企业长期ROE，因为它的长期净资产回报率实际上决定了我们长期赚多少钱最重要的一个基础，这是第一部分。第二部分就是估值，估值低一点的时候买多点，估值高的时候我们把它卖掉，这是估值的钱。还有一个是央行的货币政策，利率高低也会决定整个市场资产价格。
从全球看配置，可能决定能赚钱的三个要素就是估值横向对比，纵向对比和与无风险利率比。横向来对比，全球可以看出主要的市场，比如说美国、德国、法国、英国、中国、韩国、日本，这些主要的经济体里面，中国、中国香港市场、韩国市场是全球主要经济体里面现在估值最低的三个市场，我认为这三个市场应该是我们配置里面重点考虑的，这是横向估值来看。
纵向估值来看，比如美股我们和历史上对比，目前相对来说是比较高的位置，中国和中国香港和历史对比，现在大概是比历史中枢低25%，大概是这样的区域。从纵向对比，香港市场包括A股市场也是比较值得去配置的一个区域。
另外一个就是刚才提到的利率问题。利率问题，以现在大家越来越认可的蓝筹股，比如沪深300，如果我们保守一点，用银行理财利率，现在大概是4个点，这样来对比的话还是在比较有吸引力的区间。这个区间按照我们量化的算法算出来，我和沈潜是比较接近的，我认为现在是比较值得去配股票类的，大概是配9成左右的区间，主要的配置市场我认为应该配置在A股和港股，美股可以配，但是并不是在组合里面做主要的位置。其他的一些可以配黄金，或者配一些债券，包括现在科创板很快要推出了，比如说配一些战略配售基金，这类基金有债券的作用，也有配售权益在里面，我觉得目前可以这样去配。
整体市场配比之后怎么选基金？比如红利基金跟踪标普红利的可以拿来做一个配比，因为红利是一个非常有效的因子。港股这边，香港大盘、香港中小这些还是比较好配置的范围，比如中国互联网和科技公司都在纳斯达克上市，包括中国互联和美国消费这些可以大概配一些。
贾鹏：从周总角度来看，他更看重全球市场的配置。其实我和周总交流比较多，他去年就比较看好美股了，那会儿美股也在相对高点，所以这是两种不同思路，一个是绝对估值看，一个是全球动态战略战术考虑来看。
接下来再问第二个问题，什么问题呢？我们刚才谈了战略层面，回到战术上。如果今天只给你一个机会，你只能配置一支指数基金，只给你一个机会配一支指数基金，你会选择哪一支，为什么？请银行螺丝钉给大家推荐一下，如果是您在现在的时点只能买一支指数，您会选择哪一支，为什么？
银行螺丝钉：从我自己的配置理念上比较倾向于配置宽基类品种，行业类的品种对于投资者来说，它选择起来，包括它在投资时候的波动和受政策影响也会大一些。所以我自己在配置的时候大家可以看到我有一个螺丝钉组合，每周也在定投，买的大部分属于宽基品种，如果只买一个在国内还是比较难实现，因为国内大部分指数基金通常会对成分股规模有要求，要不然品种都是投的大盘类为主，有的可能都是以中盘类为主，有的则是以小盘类为主，这种情况只配一个还是有风格上的风险。所以我自己配置主体还是大盘类的低估值基金为主，特别是宽基类的策略指数基金。比如刚才演讲的时候我说过的红利、价值类的、低波动的，这都是我比较喜欢的品种，所以我自己在配的时候并没有只买某一个基金。其他类型的基金本身可能会有一些比较鲜明的市场风格，不过红利这种品种是属于牛市、熊市都不会表现特别差的，也就是说到熊市通常会跌得比市场平均少，牛市也跟得上上涨，是属于比较均衡的品种，所以这类品种适合普通投资者作为一个切入点。如果说是长期了解了这些指数基金之后，我觉得可以再做一个比较均衡一些的配置，比如说综合配置一些大盘和中盘低估的品种。
这是我自己的投资建议。
贾鹏：谢谢银行螺丝钉。大家可以看得出来这些大V的回答不会根据你的问题来对应，永远是回答他自己的思路，就是任尔东南西北风，咬定青山不放松。
接下来问一下沈潜，在当前市场环境下，如果你最推荐一支指数基金，你会推荐哪一支？
沈潜：我现在自己定投的是中证银行，现在国内很多基金公司都有很多关于这支指数基金，华宝基金也有。
逻辑有以下几个：
第一，这些年来大家对银行争议很大，但其实银行这个行业的整体资产质量在A股所有行业里还算是不错的，今年各种业绩暴雷的公司，你再对比一下银行，你会觉得银行资产质量还是很不错的。
第二，无论从绝对估值，还是相对估值角度讲，还是从和这些国际上同行比较，国内银行股的估值还是比较低的。
第三，我们整体投资策略是1倍PB定投银行基金，1倍PB以上逐渐卖出。
贾鹏：现在银行平均PB水平是多少？
沈潜：应该是0.82左右。
贾鹏：应该是一个投资的时点。
沈潜：我觉得定投没有问题。
贾鹏：听完大V的分享，觉得他们的东西也没有多少吸引力，无非就是银行红利，不是我们平常愿意干的事情。
银行有一个很重要的特性，分红利非常高，第二银行波动比较小。刚才银行螺丝钉也分享过，像低波这一类指数长期看是可以战胜大盘的，所以首先要弄明白的是你要获取一个高度超额的α收益还是获取和市场相关的，能跟得上市场涨幅的收益。
请铁公鸡金融分享一下您最推荐的一支指数是什么指数？
铁公鸡金融：这个问题希望的结果是说哪一个是比较适合，我想说说我自己想的一个标准。
我刚才有提到，市场上赚钱的实际上是三部分，一部分就是企业的长期净资产回报率，那就是ROE方面。第二个就是估值，估值要低，你买的标的ROE高，但是长期在天上，这个时候买入也不太好。
利率方面我们没有办法判断，实际上股票里面还有一个因子非常好，是红利因子。红利因子的好处是什么？就是你前面的高ROE，你赚的钱到底是不是真的？最近也出现了300亿现金造假的公司，如果说这个钱和它的红利，比如你说你赚100亿，但是分红只是拿了5个亿出来，那么它的利润真实性可能我们是要去考虑的。所以分红率越高的公司造假概率实际上越低，这三个因子结合起来，在A股目前它的价格发现机制还没有很有效的情况下，实际上它是一个非常有效的α因子，所以哪一个基金把这三个因子结合得非常好的话，应该这个基金就是我会去选的。
在市场这么多的SmartBeta，我个人认为比较适合我个人选择的可能就是质量价值这个基金，它又满足了质量要非常高，又要有价值，它几个因子是结合在一起的，目前来看我会选这个基金。
贾鹏：：我看出来了，三位大V分别推荐了华宝的基金。华宝现在在致力于打造被动化投资超市，我们市场上主流的，非主流的各类型指数产品都可以看得到，也说明胡洁总这个部门在整个指数布局上是比较全的。
为什么现在指数越来越受大家关注？我自己也看了几位大V的公众号，包括银行螺丝钉，他把指数基金比喻成什么呢？比喻成一个3A级永续的债，是这样吧？因为如果买一支单支股票，因为有可能它造假，有可能退市，但是指数在它的发展历程当中会帮助你剔除掉不好的公司，指数是永续存在的，而且会通过它的编制方法帮助你剔除不好的个股。
接下来再问第三个问题，我们发现近几年有一个新的特点和变化，就是ETF作为新的指数品类，尤其是去年开始在国内市场出现了爆发式的增长，ETF是指数的一类，因为它是场类指数产品，我想问ETF这类产品爆发对于国内指数投资意味着什么？ETF对于散户来讲它有什么新的玩儿法？我相信这一类产品最权威的不过是咱们胡洁总了。
胡洁：2018年全球的ETF产品它的增长都挺快的，没有2018年ETF达到了8000支，总体量大概是4.8万亿。国内来看，2017年底ETF总规模大概是2100亿左右，到2018年年底已经达到4500多亿，所以总体来看增幅还是比较惊人，超越了100%的增幅。
在过去，我们都知道ETF一般都是牛市品种，它的仓位比较高，大家是拿它博市场反弹，高仓位的品种。过去市场ETF爆发点基本是在牛市当中，但是去年特别有意思的一个现象，我们知道去年整体市场，国内市场是在持续下跌的态势，但是ETF却呈现了井喷式的增长。我有思考了一下背后的几个原因。
第一，因为2018年整体的一个下跌，目前A股市场它的估值已经相当低，这个市场已经体现了配置价值了。当然经营过程当中，也会看到我们的投资者已经趋于理性，他们投资整体方式已经在做改变，不像以前经常追涨杀跌，但是去年行情当中越跌呈现出投资人越买的现象，包括券商ETF都是在市场下滑当中看到有非常大的量进来。去年ETF增长量是两类，一类是宽基类产品，可以看到创50，创业板，包括沪深300，中证500这类的ETF是有净流入。看它前十大持有人，以前都很少看到，就是机构占比会这么大，去年去看它的机构占比，国家队之外还会有券商、险资这类机构占比逐步提升，表明随着2018年整体市场的下跌，我觉得A股配置价值在图，我们的机构持有人的进入，包括投资者的行为，是在发生变化的。我们国内市场会越来越向国外接轨，相当于一个进化过程，我们看到了投资人越来越理性。
第二，随着国内A股数量的增加，我们主动策略实际上在做超额收益的难度也是在增加，所以从市场获取α的难易度来看，我觉得ETF它实际上很多人，很多机构，很多投资者还是会借助ETF产品做一些资产配置。
另外，刚刚说到稳健投资者在发挥越来越多的作用，我们看到险资的进入，包括FOF这一类的，他们在市场发挥的作用是越来越大的，所以我们觉得未来它们的配置需求来看会借到ETF这一类的，适合他们做中长期配置的工具，所以ETF也会呈现这样一个增长趋势当中，我觉得未来也会持续非常久的趋势。
这是我对于ETF在去年为什么会这么流行，包括我们现在看到很多机构在布，我还是比较看好国内ETF的市场的。
还有一组数据，和海外来比，海外整体ETF，美国市场是2000亿ETF，规模是3.5万亿，占所有共同基金的占比在2018年底达到了17%左右，国内目前所有的ETF产品大概是200多支的体量，它占到整体共同基金的占比，虽然2017—2018年是快速增长过程，2017年只有2%，2018年快速增长之后整体占比也只有3%，所以和海外市场相比空间还是非常大的，所以未来ETF依然是会有非常好的发展态势。
贾鹏：作为一名普通投资者，他要来投资ETF，你觉得怎么样投资ETF更好？
胡洁：目前来看，应该是从几点选择。
ETF费率可能都差不多，就是费率比较低，那么他可以看一下流动性上，因为ETF流动性也是ETF的灵魂，所以宽基流动性比较好的ETF也可以做一些选择。机构持有人配置上的需求更偏中长期配置需求，所以它会以宽基为主，散户也会看波段性的操作，包括银行、券商，如果有行业择时的判断，波动性的也可以做一个选择。
贾鹏：ETF作为指数基金的类型，它和普通指数区别有几个特点。第一费用更便宜，从国外投资历史来看，一个基金最终能不能产生更高的收益，它的交易是非常重要的一点。我们通常看到的交易费用是认购费，申购费，托管费，还有一块费用大家忽略了，就是换手费用，就是股票交易费用。刚才一位大V分享过国内频率换手率是400%，作为一直指数基金通常每年两次换仓，这样算下来交易佣金会低不少，现在散户交易佣金万二、万三，但是机构交易佣金是万八，按照这个换算下来ETF交易费用会更低。ETF和对应的指数可以做到百分之百跟踪，可以没有任何的现金冗余。
再请银行螺丝钉，您也做了一种组合，你的组合里面好像ETF品种不是很多，如果你要加入ETF，你会用什么方式方法操作？
银行螺丝钉：我在2016年以前是主做场内ETF基金品种，那段时间我都是买的场内ETF，也是做的这种品种的投资。从2016年之后我买ETF数量少了一些，增加了不少场外品种，为什么出现这样的转变？其实ETF品种优点确实非常突出。
首先它有一个场内交易比较方便、快速的优势。比如我们买入之后就当场成交了。另外ETF在短期卖出的时候走的是买卖佣金方式，但是也是因为它的交易实在是太方便了，所以我之前做过一个调查，就是持有ETF这种类型品种的投资者，他的平均持有周期相比场外品种大大缩短，特别是遇到市场大起大落的时候，这种ETF基金他拿不住。而指数基金我们需要长期投资，至少得持有比较长的时间，比如持有三到五年，我们可以大概率获得不错的收益，如果只是持有几个月，这只是一个成为短炒的工具，如果是一个成熟投资者，他能够克制住自己做频繁操作的冲动，选择ETF是比较主力的选择。所以我从2016年之后介绍一些投资品种的时候，比如他是普通的，从来没有接触过指数基金的投资者，我会建议他先从场外入手，通过场外的品种能够养成长期投资的习惯，对指数基金有充分了解之后再接触到场内品种，这个顺序对普通投资者更加适合一些。
贾鹏：你还做过别的模式吗？比如套利？
银行螺丝钉：我2017年之后的操作网上都写了，比如场内基金可以做套利或者轮动操作，这种操作可以在指数基金上获得额外收益。不过同样，这种操作也会占用精力的问题，最后我发现这种操作虽然说普通投资者通过学习之后可以掌握，但是他耗费的精力如果拿来用在主业上会不会创造更高的总的家庭价值，所以这种操作注定不是适合所有人去做的，所以这也是这类投资操作的问题。
贾鹏：刚才从银行螺丝钉的分享，我自己是这么理解的，就是人赚钱方式有很多种，但是最终要找到一种主要的而且长期稳定的方式，不要被浮云遮望眼，一定要找到稳定长期的道路走下去。另外一定要管住自己的手，我估计银行螺丝钉在最初做投资的时候也管不住自己的手。
银行螺丝钉：我自己做是没有问题，但是如果最后介绍给了普通投资者，最后就会出现不可控的行为。
贾鹏：沈潜，您聊一聊您对ETF的理解或者想法。
沈潜：我的观点和银行螺丝钉观点差不多。ETF对于一些非常成熟的投资者来讲是非常好的交易工具，特别是一些职业投资者。但是对于一些小白或者刚刚接触投资的人，或者是一些投资金额比较小的人，费用其实并不是那么低。
举一个例子。比如说今天要买一千元基金，但是很多人买ETF的话可能会花半个小时或者一个小时时间来盯盘，其实你盯盘的时间你是完全可以做其他事情的，比如你工作什么的，这些其实也是成本，而如果你在场外申购的话你下个单就完了，几秒钟。ETF肯定是非常好的工具，但是还是要看具体是什么样的人在使用，ETF更适合机构，机构、职业投资者主要是老手。
贾鹏：公鸡金融你对这个问题怎么看？
铁公鸡金融：我比较认同前面螺丝钉和沈潜的思路，因为我本身也做私募，实际上我们做私募过程里面，以前是个人投资一路走过来，比如华宝基金，我在2016年用这个产品做了套利。现在在场内里面我举一个例子，最近配售基金，我们买了其中某一支配售基金，对我们机构来说我们会做什么？几个配售基金之间折溢价在哪个水平是合理的，超出这个水平一定范围我们会进行轮动，这样的东西可能对于散户可能太复杂了。因为本身通过定投方式买基金的投资者你本身不是专业投资者，本金并不是很多情况下我觉得你即使拿到折溢价收益也不高，可能你不如把你的精力往你的主业去投资会更有效。更复杂的交易可能更适合专业投资者，因为他们是吃这口饭的。
对市场下跌，我们买了一些ETF，我买什么股票不讲了，但是指数没有问题，但是我们同时卖了一些期权做套保，这样对我们以套利模式进来，买ETF优势就是没有一个印花税，对我们来说是有优势的，但是对于散户或者普通投资者来说因为你做这个东西如果很频繁交易的话，实际上反而对你来说是不是一个好事，所以对于像螺丝钉提出来的交易没有那么方便场外基金反而对投资者是更好的方式。
贾鹏：铁公鸡金融的意思我明白了，你们不要玩ETF，你把钱给他，他帮你们买就对了。所以说到斯铁公鸡金融代表私募，我想问一个问题，您从一个个投资者变成一个机构投资者，往往很多人自己操盘操得很好，一旦拿到商业基金完全不是这么回事，我们不聊你的成功，聊失败，您做私募到现在您觉得您最失败的一次操作是什么？它给你带来投资的体验是什么？
铁公鸡金融：我亏钱亏得比较早，我觉得应该感谢这个，我2006年入市，2006年到2007年牛市我大概赚了八九倍，我在读书的时候读大学就开始炒股了。最惨痛的教训就是2008年，2008年是一个坑，这个坑我觉得还不算很惨痛，到了后面因为那个时候我的本金还是少，本金少你亏了钱但是你每个月赚的钱比例很高，所以你可以往市场里面投是很容易投出来的。到了2012年我踩了一个坑，是当时的苏宁电器，当时出现一个情况单股占的比例很高，苏宁电器占整体仓位40%，到了2012年我的资产已经有一定累积，我每个月赚的钱占我总资产比例少了，你的某一个票过重踩了坑以后你要把这个坑填满的话会比你刚刚毕业的时候难得多，我看一下今天来这个会场的人可能估计也是目前的现金流占你总的资产比率我觉得不是很高。
铁公鸡金融：为什么看出来？在经历2016年到2018年的熊市，大家对投资还依然保持有信心，说明大家在这个市场里面是经过一些考验的，这个说明大家经济上有一些积累。如果说大家经过了这个阶段以后，你的投资里面可能要把资产配置，你不能在某一个票或者某一个领域踩了一个大坑，所以要往资产配置这个方向去走，可能对您来说会是一个更好的选择，可能就是比如说指数类的这样的投资或者说你自己有选股能力很强，往分散化发展可能会更加适合。
贾鹏：我的理解是在投资阶段会经历几个阶段，第一你是普通人，当你做了正确操作以后你会把自己神化成神，你会发现变成神以后你会踩更大的坑，你后来又回到人的阶段，所以要清楚自己的自我边界。
我们刚才在聊特殊指数基金品种，策略指数就是Smart Beta，Smart Beta从我来看如果我们发现真的有一个人炒股厉害，我把他炒股逻辑用固定方式或者用指标记录下来形成指数，这就是所谓的Smart Beta指数，Smart Beta在海外发展很好，整个运行也非常好，但是回到中国，我们举例量化基金，SmartBeta策略到中国来会不会水土不服？依然长期有效吗？
胡洁：我们总结了海外SmartBeta类别策略，实际上有效策略应该是质量、基本面、成长、红利四大。国外非常类似，美国有效策略在国内长期来看依然有效，是红利、质量、基本面维度，表明什么？无论是在美国市场还是A股市场，标准还是比较统一，会挑公司基本面比较好，盈利能力比较强的公司，并且它的价格相对还是比较便宜、合理的价格，还具备一定的成长性，这是挑好公司的标准。从美国和中国A股市场来看，大家有效性的标准还是蛮统一的。
我们华宝布局的时候也想到了我们为什么会和标普合作，去借鉴海外的原因。
第一标普是全球最大的SmartBeta指数供应商，刚刚一直在聊SmartBeta，实际上非常重要，大家需要关注的是策略制造者本身的能力。为什么我们选择海外成熟体系和海外策略，它有借鉴意义，以A股市场，不要看过去小市值在发生作用，甚至反转因子非常有效，当然A股越来越和国际在接轨，未来海外因子一定是我们的趋势性方向。
另外，我们选择和成熟供应商合作，也是为了借鉴海外成熟经验，这样我们就能运用到国内，把这些策略本身的投资逻辑进行梳理，看适合不适合在国内本土化的发展。
还想说一点，刚刚我们也看到这个策略的效果，因为海外相对比较成熟，所以它的策略发挥空间实际上是有限的，你看它的超额收益如果能够达到2个点就已经是非常好的策略，在海外来看红利也是，它是唯一能够超越其他因子的，整体能达到两个多点的一个水平因子。
在国内来看，目前A股市场仍然出现暴涨暴跌的现象，说明我们还是会发掘价值回归的道路上，也就是说A股靠这个因子策略选股空间相对海外来说会更加多一些，大一些。
贾鹏：谢谢胡洁总。她刚才聊了国内市场和国外市场的有效性，国外你去投资你和谁干？是和华杰的分析师干，国内是和老头老太太干。所以今天你们听了，在全球市场最有效的因子，红利、质量、基本面、成长，听懂以后回去都能干赢。
我想请问一下银行螺丝钉，您可能自己没有研发SmartBeta产品，但是你选择标的的时候一定有一把SmartBeta尺子，你选这个标的的时候哪些因子在你心中权重比较高？
银行螺丝钉：在挑选这些品种的时候，比如做过量化的朋友都听说过一个词“过度优化”，比如我们挑很多因子，理论上可能做出年化率达到30%—40%非常牛的指数来，但是这样的指数拿到市场上真金白银比，可能300、500都跑不过，所以因子并不是越复杂，越多，长期收益就越好。
对于普通投资者来说一方面没有能力鉴别这些因子的有效性，所以有的时候我们会借鉴海外成熟市场，有哪些指数基金是经过长时间有效性考验的，它确确实实承载了非常大量的资金，也帮助投资者赚了不少收益，这样的品种放在咱们国内也是大概率可行的，所以有的时候我挑选这些因子的时候也会参考，海外市场他们过去走过的路有哪些策略类指数基金真的是长期可靠有效的，像红利、基本面、价值、低波动这些放A股市场也是有效的，它们在海外经历了上百亿资金的狂轰滥炸，各种形式的考验。放在国内可能他们欠缺的是时间，国内可能成立时间不是特别长，但是至少海外他们是成功有效的，所以这种品种放国内跑上一轮牛市、熊市，也会体现不错的超额收益。这是我在挑选这些因子的时候所比较看重的。
贾鹏：银行螺丝钉的意思是你不能选太多因子，不然会出现过度优化，其实有用的就是那几条。
沈潜，你在选择的时候哪些因子在你心中占比较主导的地位？
沈潜：其实我自己对于因子并不是说特别的看重。
我自己无论是买股票也好，还是买基金也好，大体原则就两个。一个是买的资产质地足够好，就是它的核心竞争力至少在未来是可以保持不会下降，这是第一个原则。第二个原则，价格要足够安全。
安全可以分两个层面，第一个买一些估值非常低的资产，但是你有足够把握确保这些资产能够完成实现。比如说一些低估的股票它可能会私有化或者并购重组，或者大额派息。另外一个维度理解，安全的价格就是以合理的价格买优质的公司。
铁公鸡金融：因为价值投资理念是从国外流过来的，大家现在很喜欢说“巴非特”，他们经常说一句话，你长期的投资股票，长期收益等于这个公司的长期净资产回报率。这句话到底有没有效？我们公司做策略研发的时候曾经做过一个事情，我们筛选了A股最近十年净资产回报率每年都在15个点的公司，筛下来A股大概30家公司。这30家公司我们回顾了它最近十年收益率的中位数，算起来和15%实际上是基本相当的。从市场上这些优质的价值股来看，给投资者的回报和净资产回报率也是相当的，这个和美国其实是一样的，只是不一样的是A股中间波动比它大，大家会拿不住，会出现这个问题。
回顾到最终，在美国搬过来的东西要落地，在中国有中国的国情，比如高ROE，就是价值的因子。在中国有一些公司，比如说十年以上的周期可能造假会看得出来，但是我们在短期里看不出来。在中国可能要有一些东西去筛选，在我们的筛选体系里，就是三高三低有增长，哪三高？就是高净资产回报率、高现金流、高股息。现金流和股息我认为这两个是对前面净资产回报率做一个确认，你赚的钱是真钱，而不是帐上的帐而已。三低是应收帐款低，另外你的增长模式不是靠并购而是内生性增长，而不是靠资本，比如说靠增发做出来的增长。还有一个低杠杆率，你不用做很多杠杆的东西来获得增长。三高三低有增长，这七个东西是我们日常里选票最底层的基本要素。
贾鹏：非常感谢。
愉快的时光总是短暂的，但是我们不能放过现场各位大佬。我这儿还有最后一个问题，就是请在座各位为现场投资者说两句话，第一句话，投资最应该做的是什么？第二句话，投资最不应该做的是什么？
周晶：从投资角度来看，投资GT，做时间的朋友，这样能取得很好的收益。最不该做的事过于短视，交易过于频繁。
胡洁：投资就是长期坚持认为正确的事情，所以要做理性的决定，做时间的朋友。也是希望大家能够凭借像SmartBeta这一类中长期的配置型工具，长期持有它，做到人生财富的增值。什么事情最不应该做？追涨杀跌。
银行螺丝钉：首先给大家送上我最喜欢的一句话，就是投资的时候我们要高筑墙，广积粮，缓称王，高筑墙就是市场比较便宜的时候开始投资。因为A股市场有熊长牛短，熊市持续时间比较漫长，牛市来得比较急促，所以要做好广积粮的准备。缓称王，等待牛市的到来。告诫的话，就是不要做临时决策，预则立，不预则废，很多投资者做投资可能一时受到诱惑，或者市场恐慌情绪的干扰，就打算做一个投资决策，这种情况下人处于兴奋状态，做决策成功率往往比较低，所以做投资就要想好究竟要做一个什么样的投资策略，最好把策略落到纸面上，保证只有长期执行，不会出现特别大的偏差。
贾鹏：就是当你要买一支票或者基金，不是别人告诉你买，而是自己知道为什么要买它。
沈潜：要做的事情，我想给大家分享孙子兵法的事情，胜而后求战。我们都说会卖的是师傅，但是一笔好的投资，买入那一刻就决定了，要在自己有绝对把握，绝对了解的时候买入。不应该做的事，我把巴非特当年送给段永平的那三句话，送给大家，就是不融资，不做空，不懂不做。特别是不懂不做，不要超出自己的能力圈去做事情。
铁公鸡金融：我要更正一下贾鹏总开场白说的我铁公鸡金融是自己一毛不拔，拔了别人的毛。
实际上我取这个名字的时候也是时刻在给自己一个警示。实际上铁公鸡金融这个名字的本质是我对我自己的警示，就是我们做投资首先是要先不亏，先学会不亏，其实慢慢我们自己在无形当中就会赚钱。现实当中亏都是亏在哪里？我们对自己误判了，我们老是认为我们自己太聪明了，实际上我们没有自己想象的那么聪明。所以我的一句话就是先学会不亏，你就慢慢会赚钱，然后不要认为自己很聪明。
贾鹏：非常感谢在座各位大V和大佬的分享。
圆桌会议环节就到此结束。